負債端業(yè)績提振 保險業(yè)估值向上修復可期

　　今年以來，受疫情影響，保險行業(yè)整體表現(xiàn)不佳。同花順數(shù)據(jù)顯示，年初至12月2日收盤，申萬二級保險行業(yè)指數(shù)上漲8.97%，而同期滬深300指數(shù)則上漲23.69%。而A股上市險企股價也呈現(xiàn)分化局勢，截至12月2日收盤，新華保險、中國人壽、中國平安、中國太保的年內漲幅分別為29.71%，21.74%，8.65%，3.81%。

　　不過，保險行業(yè)近日迎來一波上揚行情，11月初至今申萬二級保險行業(yè)指數(shù)漲幅高達16.57%。長期來看，機構普遍認為保險行業(yè)的長期需求趨勢不變，2021年業(yè)績有望迎來持續(xù)復蘇。

　　不少機構認為，2021年險企開門紅大概率將超過預期，從而拉動一季度乃至全年業(yè)績提升。

　　從外部環(huán)境來看，申萬宏源表示，2020年至今，全市場1年期理財產品預期年收益率平均約為3.99%，處于歷史較低水平。競品收益率仍處于歷史較低水平將有利于開門紅年金型產品銷售。與此同時，M2同比增速底部企穩(wěn)，利好年金險外部銷售環(huán)境。

　　中銀證券也表示，2021年上市險企開門紅節(jié)奏更加積極，業(yè)績有望量價超預期。不少險企相較往年提前1月有余開展開門紅銷售，籌備時間重組，有望有效促進開門紅銷售規(guī)模提升。

　　同時，今年以來多項改革新規(guī)落地，為保險業(yè)產品與服務創(chuàng)新提供新動力。重疾定義及發(fā)生率新規(guī)落地，或帶動2021年上半年銷售的提升。長期醫(yī)療險費率可調，健康險供給側進一步豐富。車險簡政放權，車險附加費用率也大力下調。此外，申萬宏源指出，2018年開始試點的稅延養(yǎng)老險業(yè)務成效低于預期，預計推廣力度將進一步增大，或將繼續(xù)催化保險板塊估值。

　　從具體細分行業(yè)來看，健康、養(yǎng)老或成長期重要增量。興業(yè)證券指出，健康險近年來的保費增速基本在20%以上，預計將繼續(xù)作為壽險新單保費增長的重要推動力。養(yǎng)老方面，大多龍頭險企均已布局商業(yè)養(yǎng)老產業(yè)鏈，“養(yǎng)老年金+養(yǎng)老地產+長期護理”產業(yè)鏈雛形初現(xiàn)，率先布局的公司獲得先發(fā)優(yōu)勢。

　　對于資產端業(yè)績，部分機構則持謹慎樂觀態(tài)度。華創(chuàng)證券指出，2021年險資投資配置壓力和機會并存。一方面，2021年上半年準備金折現(xiàn)率仍處于比較陡峭下行區(qū)間，對于利潤端造成壓力，險企投資端和利潤端面臨不確定性。而在投資收益方面，信用風險多發(fā)，非標和債權型投資面臨一定減值壓力。不過，權益投資利好政策長期提升和穩(wěn)定投資收益率水平，或將對沖利率下行產生的潛在風險。

　　平安證券則表示，當前長債利率觸底回升，緩解險企到期資產再配置與新增資產配置壓力。目前主要險企固收類資產占比平均約70%-75%，其中債券投資約40%-45%。2020年十年期國債收益率一度下降至4月的2.5%左右。5月起企穩(wěn)回升，目前已至3.3%，較低點回升80bps。而短期貨幣政策將繼續(xù)維持中性趨勢，利率下行風險不大。

　　業(yè)內人士指出，目前保險板塊的整體估值仍低于中樞。興業(yè)證券表示，3%以上的十年期國債收益率對于估值能夠提供有效支撐，而明年負債端改善有望為板塊帶來估值提升。長期來看保險行業(yè)仍有較大的增加空間，政策的推動有望加速行業(yè)發(fā)展，低估值下保險板塊長期配置價值更加顯著。