保險公司發(fā)債忙背后：“贖舊借新”成劃算選擇

　　今年以來，保險公司持續(xù)發(fā)債“補(bǔ)血”。3月18日，太平人壽發(fā)布公告稱，該公司擬于3月19日發(fā)行90億元永續(xù)債。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，今年以來，保險公司合計發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債的規(guī)模已接近280億元。而2024年一季度，無險企發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債。

　　整體來看，今年保險公司發(fā)行的債券票面利率在2.18%-2.80%之間，與2024年相比有所走低，這也成為一些險企“贖舊借新”的重要動力。部分險企發(fā)布公告稱，行使此前發(fā)行的資本補(bǔ)充債券贖回選擇權(quán)，而這些被贖回的債券利率相對較高。

　　發(fā)債規(guī)模近280億元

　　太平人壽相關(guān)公告顯示，本期永續(xù)債發(fā)行規(guī)模90億元，起息日為3月21日。債券募集資金將依據(jù)適用法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)用于補(bǔ)充發(fā)行人核心二級資本，提高發(fā)行人償付能力，為其業(yè)務(wù)的良性發(fā)展創(chuàng)造條件，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　永續(xù)債，即無固定期限資本債券，是指保險公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補(bǔ)充債券。

　　2022年8月，中國人民銀行、原中國銀保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》，允許符合條件的保險公司發(fā)行永續(xù)債。2023年11月，泰康人壽成為首家發(fā)行永續(xù)債的保險公司，保險公司永續(xù)債發(fā)行正式落地。隨后，多家保險公司陸續(xù)發(fā)行永續(xù)債，其成為保險公司“補(bǔ)血”的重要選擇。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，今年以來，交銀人壽、泰康養(yǎng)老、泰康人壽、平安人壽發(fā)行了永續(xù)債，合計規(guī)模237億元。其中，泰康養(yǎng)老2月24日發(fā)行20億元永續(xù)債，是行業(yè)內(nèi)首家發(fā)行永續(xù)債的養(yǎng)老保險公司。平安人壽2月27日發(fā)行130億元永續(xù)債，這是今年以來發(fā)行規(guī)模最大的一只永續(xù)債。交銀人壽、泰康人壽分別于2月21日、2月25日發(fā)行27億元、60億元永續(xù)債。

　　部分保險公司則通過發(fā)行資本補(bǔ)充債“補(bǔ)血”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，今年以來，中英人壽、中韓人壽、財信人壽發(fā)行了資本補(bǔ)充債，合計規(guī)模39億元。以此來計算，截至3月18日，今年以來保險公司合計發(fā)行資本補(bǔ)充債、永續(xù)債的規(guī)模接近280億元。

　　此外，還有部分保險公司擬發(fā)行永續(xù)債。今年2月，深圳金融監(jiān)管局批復(fù)同意招商信諾人壽發(fā)行永續(xù)債，規(guī)模不超過41億元。根據(jù)招商信諾人壽披露的相關(guān)公告，該公司擬于3月21日發(fā)行10億元永續(xù)債。2月28日，新華保險公告稱，公司第八屆董事會第三十次會議審議通過了《關(guān)于發(fā)行境內(nèi)無固定期限資本債券的議案》，同意公司在本議案的框架和原則下，發(fā)行金額不超過100億元的境內(nèi)無固定期限資本債券，并決定將議案提交公司股東大會審議。

　　險企“贖舊借新”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險公司密集發(fā)債是為了補(bǔ)充其償付能力充足率。在償二代二期規(guī)則下，保險公司償付能力充足率出現(xiàn)下滑，或?qū)ζ溟_展業(yè)務(wù)產(chǎn)生掣肘。保險公司資本補(bǔ)充需求較為旺盛。

　　國信證券經(jīng)濟(jì)研究所宏觀固收分析師戴丹苗表示，保險公司償付能力監(jiān)管政策經(jīng)歷了從償一代到償二代的變遷。與償一代以規(guī)模為導(dǎo)向不同，償二代的核心是以風(fēng)險為導(dǎo)向。償二代二期規(guī)則的實施，對資本及核心資本的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，使得保險公司資本補(bǔ)充需求大幅提升。

　　值得一提的是，今年以來，保險公司發(fā)行債券的票面利率整體下行。上述已發(fā)行的近280億元債券票面利率在2.18%-2.80%之間，平均票面利率約為2.42%。2024年保險公司發(fā)行資本補(bǔ)充債或永續(xù)債的平均票面利率約為2.44%，2023年平均票面利率約為3.60%。

　　“隨著債券市場利率持續(xù)下行，保險公司發(fā)債的票面利率顯著降低，較低的融資成本提升了其發(fā)債的積極性。”北京排排網(wǎng)保險代理有限公司總經(jīng)理楊帆表示。

　　在融資成本下降背景下，部分保險公司開始“贖舊借新”。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，已有中郵人壽、農(nóng)銀人壽、民生人壽、平安人壽發(fā)布公告稱，行使資本補(bǔ)充債贖回選擇權(quán)。以平安人壽為例，該公司披露的關(guān)于2020年資本補(bǔ)充債券發(fā)行人贖回選擇權(quán)行使公告顯示，其贖回的“20平安人壽”發(fā)行規(guī)模200億元，本計息期債券利率為3.58%，如在第5年末不行使贖回權(quán)，則債券利率調(diào)整為4.58%。與平安人壽今年新發(fā)行的永續(xù)債2.35%的票面利率相比，“贖舊借新”是更劃算的選擇。

　　楊帆認(rèn)為，通過發(fā)行利率較低的新債券替換利率較高的舊債券，保險公司可以有效降低融資成本。此外，保險公司通過“贖舊借新”可以優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升核心償付能力充足率，從而支持業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　應(yīng)提升“造血”能力

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，保險公司償付能力承壓，其債券發(fā)行量有望繼續(xù)提升。對于保險公司來說，除了通過發(fā)行債券這種外源性資本補(bǔ)充方式之外，保險公司還需要提升“造血”能力，建立內(nèi)源和外源相結(jié)合的資本補(bǔ)充機(jī)制，提升自身資本實力。

　　2024年12月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于延長保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）實施過渡期有關(guān)事項的通知》明確，原定2024年底結(jié)束的保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）過渡期延長至2025年底。

　　楊帆認(rèn)為，2025年保險公司的發(fā)債熱潮有望延續(xù)。保險公司的資本補(bǔ)充需求不斷增長，尤其是中小保險公司面臨較大的資本補(bǔ)充壓力，發(fā)債仍是其重要融資方式。同時，監(jiān)管部門對永續(xù)債的支持以及低利率環(huán)境的延續(xù)，將進(jìn)一步激發(fā)保險公司的發(fā)債熱情。隨著永續(xù)債市場接受度不斷提升，未來其有望成為保險公司進(jìn)行資本補(bǔ)充的核心工具之一。

　　不過，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長期來看，保險公司需要通過穩(wěn)健經(jīng)營、憑借內(nèi)生動力來驅(qū)動償付能力改善。湘財證券分析師郭怡萍表示，在利差損壓力下，險企有望通過調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)來應(yīng)對更加嚴(yán)格的償付能力監(jiān)管要求，如發(fā)展長期保障型產(chǎn)品、降低久期缺口、提升高收益率投資資產(chǎn)占比等。