2017年是個明顯的結(jié)構(gòu)市，用一個略帶調(diào)侃的段子說：公募在50個股票里抱團(tuán)，私募在100只股票里互砍。這種結(jié)構(gòu)市和三個因素有關(guān)。
一是供求。全年新增股票近440家，籌（抽）資近2500億元，新增流通市值超過5.8萬億。按滬深股市的一般狀況，維持個股全面（大部）上漲，日均換手至少在3.5%以上，這新增5.8萬億流通市值，需要2000億以上新增資金去抵消。而實際的資金狀況，雖然投資者保護(hù)基金網(wǎng)為保護(hù)投資者利益（免得你們天天為錢多錢少擔(dān)憂），不再公布保證金余額了，但成交量是騙不了人的：到12月27日為止，滬深成交總額110萬億元，比去年減少15萬億，表明今年的市場資金并沒增加，或者說新增的資金趕不上籌資與撤資總量。
二是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。隨著供給側(cè)改革深入推進(jìn)，以鋼鐵、煤炭……為代表的周期股盈利不錯，但這種盈利增長不具有持續(xù)性，且它的成本轉(zhuǎn)嫁折損了其他行業(yè)盈利，增加了全社會成本，大部分行業(yè)的日子都不太好過。宏觀經(jīng)濟(jì)層面的相對沉郁，折射到股票市場，就是大部分股票都不具有炒作的動力、欲望和底氣。
三是監(jiān)管。有針對性、有選擇的市場監(jiān)管也使往日無痕跡的炒作難以為繼，增加了個股間的強弱對比度，強化了資金流向，使強的更具吸引力，弱的更不易吸引資金光顧。
這三個因素，占主導(dǎo)的是宏觀經(jīng)濟(jì)和供求，它們互為表里，宏觀經(jīng)濟(jì)決定了基本態(tài)勢，供求則是它的反映。這種狀況還要延續(xù)多久，無人知曉。但有一個參照物——20世紀(jì)七八十年代的美國股市可提供參考。
2017年的股票炒作有兩個支點。一個是價值即定價驅(qū)動，這一點已被公認(rèn)，有較高的一致性認(rèn)識。但2017年的“強勢50”也并不全是具有估值優(yōu)勢的，有些具有估值優(yōu)勢的股票表現(xiàn)也不怎么樣，這說明，2017年的個股炒作還有一個支點。
這個支點就是“�！�，剩者為王。用一個簡單數(shù)字表示就是“10+3”：10年后，這家公司一定還在；3年內(nèi)，它的股價一定有一次表現(xiàn)機會。用這個邏輯去看看2017年的“強勢50”，就會發(fā)現(xiàn)它們的組織成分：系統(tǒng)重要性公司，缺了它們或是它們出了問題，宏觀經(jīng)濟(jì)和金融系統(tǒng)就會出問題；大的行業(yè)龍頭，它倒了，意味著整個行業(yè)就倒了，至少會出一場大地震；超級品牌，具有超強的競爭優(yōu)勢。只有在滿足了“�！边@個條件后，才輪到估值的比較，換言之，估值所起的作用只是保證它“3年內(nèi)會有一次表現(xiàn)機會”。
怎么說呢？這個邏輯是符合投資的一般原理的，只有能保證公司還在，價值和成長才有意義。但這個邏輯也在一定程度上折射了市場的心理和潛意識——對未來不樂觀，尤其是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢充滿憂慮，“街上流行長裙子”，投資心理從進(jìn)取轉(zhuǎn)為保守，凡在“剩”字上有些疑問的，一律放棄，哪怕它未來可能有較高的增長。
我覺得，2018年會繼續(xù)沿著這條路徑走。事實上，正如巴菲特所言：如果一家公司你不想持有10年，最好10分鐘都別持有。一個股票，如果你沒有持有10年的底氣，無法預(yù)見其10年后還在不在，最好碰也不去碰它，這應(yīng)該是一條投資的鐵律。
但變化還是會有。如果把一個國家看做一個企業(yè)，那么，當(dāng)這家企業(yè)已過了成長巔峰期，有點難以為繼了，你會采取什么策略？最好的策略是穩(wěn)住老的，開發(fā)新的。老的產(chǎn)品市場不穩(wěn)住，那就垮了。但新的利潤增長點不開發(fā)出來，最終還是要垮。2016和2017年，股市的藍(lán)籌股炒作，基本上都屬于穩(wěn)住老的，是在做關(guān)乎今天的事。中國經(jīng)濟(jì)的明天，有賴于新的戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)的誕生。因此，保舊促新，最終達(dá)到以新?lián)Q舊，這不僅是一種需要，也是一種國家戰(zhàn)略，一種必然。
純粹的價值投資，空間總是有限，對人氣的激勵作用也是有限的。2017年的“強勢50”表現(xiàn)很完美，但并沒引起股市的完美風(fēng)暴。2018年它們能否繼續(xù)完美，我覺得是有疑問的。從上證50指數(shù)看，自2016年2月起，已連續(xù)漲了近2年，21個月，一般的風(fēng)格與潮流，延續(xù)的時間也就是1年半到2年半之間，然后還會有余波，但雄風(fēng)不再。如果2018年的股市還能有像今年這樣的“良好表現(xiàn)”，一定程度上有賴于個股與板塊換檔。
換檔的重點何在？在過去幾周我其實已講得很清楚——科技，包括上周講市場紅利、工程師紅利，其背后的歸結(jié)也在于此：在重估中國的核心資產(chǎn)之后，需要重估中國的科技實力。
在這個領(lǐng)域中，有幾個產(chǎn)業(yè)值得特別關(guān)注：芯片，這很有可能會成為未來中國最大的產(chǎn)業(yè)之一；以5G為代表的通信技術(shù)，這很有可能會成為繼高鐵之后中國的又一張高科技名片；人工智能，中國經(jīng)濟(jì)的最大威脅是中國在人工智能上徹底落了后手；新材料，中國很多產(chǎn)業(yè)的升級都有賴于新材料……
以結(jié)構(gòu)化為主要特征的市場，常常會伴隨主流資金在不同板塊間的跳檔，每一次大的震蕩基本上都是由這種跳檔引起的，因此每次劇烈震蕩之后，也總是會伴隨新的強勢板塊的產(chǎn)生，這是我去年講過的一個觀點。11月中旬出現(xiàn)的這次回調(diào)，其實就帶有這樣的意味。
2017年，中證流通年線拉了一條十字小陽，滬綜指的陽線實體稍長一點，但和2016年的陰線比，還是陰盛陽衰，且陽線的長度很短，一切都預(yù)示著2017年實質(zhì)上是大調(diào)整后的一個整理年，全年的個股表現(xiàn)也非常符合整理年份的特征——呈明顯的二八現(xiàn)象。這個整理是否會帶來2018年的牛市？答案基本可否定。20多年來的牛熊轉(zhuǎn)換可以看到一個明顯現(xiàn)象：每一輪牛市的啟動，之前都會有一個以小陰報收的整理年份。這符合股市的一般規(guī)律：一切升勢都有賴于賣出力量的耗盡，而底部的整理型小陰通常就是賣出力量耗盡的表現(xiàn)。2018年的股市，會繼續(xù)整理。
