三大因素共振 上半年港股結(jié)構(gòu)性行情凸顯

　　三大指數(shù)累計(jì)漲幅均在20%左右；以1067.13億港元的IPO募資額位居全球首位，寧德時(shí)代成為全球募資規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目；再融資規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)；泡泡瑪特、老鋪黃金等個(gè)股股價(jià)大漲在凸顯港股賺錢效應(yīng)的同時(shí)，帶動(dòng)新消費(fèi)行業(yè)崛起……上半年，一度被低估的港股市場(chǎng)艷冠全球。同時(shí)，政策紅利、資金流入和產(chǎn)業(yè)升級(jí)形成共振，推動(dòng)港股金融、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊的估值修復(fù)，結(jié)構(gòu)性行情凸顯。

　　分析人士認(rèn)為，展望下半年，在估值優(yōu)勢(shì)與流動(dòng)性支撐下，港股有望延續(xù)震蕩上行，行情或從結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向全面修復(fù)。

　　從估值洼地到全球黑馬

　　上半年，港股市場(chǎng)迎來強(qiáng)勢(shì)反彈，恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)、恒生科技指數(shù)分別累計(jì)上漲20.00%、19.05%、18.68%。其中，恒生指數(shù)從年初19932.80點(diǎn)震蕩上行至24072.28點(diǎn)。上述三大指數(shù)均在3月創(chuàng)下近三年新高，4月初受外部因素影響快速下探，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)修復(fù)后，持續(xù)震蕩上行。

　　從行業(yè)來看，上半年，在港股12個(gè)行業(yè)板塊中，有11個(gè)行業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)上漲。其中，醫(yī)療保健業(yè)、原材料業(yè)、資訊科技業(yè)漲幅居前，分別累計(jì)上漲47.43%、44.79%、30.48%；金融業(yè)、非必需性消費(fèi)、電訊業(yè)、綜合企業(yè)、地產(chǎn)建筑業(yè)均累計(jì)漲超10%；僅能源業(yè)累計(jì)下跌4.55%。

　　上半年，港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性分化明顯，金融、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，醫(yī)療保健業(yè)、資訊科技業(yè)、金融業(yè)、非必需性消費(fèi)板塊分別累計(jì)上漲47.43%、30.48%、24.96%、14.78%。

　　具體來看，醫(yī)療保健業(yè)中，三生制藥表現(xiàn)亮眼，累計(jì)漲幅達(dá)288.98%，歐康維視生物-B、信達(dá)生物等6只個(gè)股累計(jì)漲幅超100%。資訊科技業(yè)中，越疆以146.62%的累計(jì)漲幅領(lǐng)漲，心動(dòng)公司、中旭未來、金蝶國(guó)際等12只個(gè)股累計(jì)漲幅超50%。金融業(yè)中，國(guó)泰君安國(guó)際累計(jì)漲幅達(dá)211.87%，易鑫集團(tuán)、山高控股漲幅超100%。非必需性消費(fèi)業(yè)中，老鋪黃金、美圖公司、泡泡瑪特漲幅居前，分別累計(jì)上漲321.53%、213.78%、198.60%，中國(guó)東方教育、上美股份等8只個(gè)股累計(jì)漲幅超100%。

　　港股上行得益于流動(dòng)性顯著改善與資金持續(xù)涌入。一方面，上半年南向資金凈流入達(dá)7311.93億港元，已達(dá)去年凈流入額（8078.69億港元）的90.51%。另一方面，港股市場(chǎng)再融資規(guī)模呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，上半年再融資規(guī)模達(dá)1436.89億港元，已遠(yuǎn)超2024年港股市場(chǎng)再融資規(guī)模的875.13億港元。

　　上半年港股市場(chǎng)IPO熱度持續(xù)高漲，募資額達(dá)1067.13億港元，同比增長(zhǎng)688.56%，領(lǐng)跑全球市場(chǎng)。同時(shí)，超大型IPO項(xiàng)目集中上市，寧德時(shí)代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)分別募資達(dá)410.06億港元、113.74億港元、101.29億港元，三家企業(yè)募資額占港股總募資額的58.6%。其中，寧德時(shí)代更是創(chuàng)下上半年全球最大IPO紀(jì)錄，吸引歐洲、中東及美國(guó)基石投資者參與。而蜜雪集團(tuán)、布魯可等新消費(fèi)企業(yè)登陸港股后股價(jià)的優(yōu)異表現(xiàn)，進(jìn)一步抬高行業(yè)估值中樞。

　　政策、資金與產(chǎn)業(yè)共振

　　上半年，政策紅利、資金流入和產(chǎn)業(yè)升級(jí)形成共振，推動(dòng)港股金融、科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊估值修復(fù)，結(jié)構(gòu)性行情凸顯。

　　從政策維度看，港股通標(biāo)的池?cái)U(kuò)容、優(yōu)化特?？萍脊炯吧锟萍脊镜纳鲜猩暾?qǐng)流程、《穩(wěn)定幣條例草案》的通過、允許在港上市粵港澳大灣區(qū)企業(yè)按規(guī)定在深交所上市、國(guó)泰君安國(guó)際獲批虛擬資產(chǎn)交易業(yè)務(wù)……上半年一系列政策紅利在增強(qiáng)港股吸引力的同時(shí)，也帶動(dòng)了港股金融、科技、醫(yī)藥等行業(yè)的估值修復(fù)。

　　資金層面，截至上半年，南向資金在持續(xù)凈流入港股市場(chǎng)的同時(shí)，成交額已占港股市場(chǎng)總成交額的53.19%，較去年同期的32.05%顯著提升，內(nèi)資話語權(quán)進(jìn)一步提升。此外，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫推動(dòng)全球資本重新定價(jià)，外資回流趨勢(shì)明顯，港股流動(dòng)性進(jìn)一步寬松。

　　中信證券海外策略研究首席分析師徐廣鴻認(rèn)為，在港股交投仍處高位的背景下，盡管外資或階段性受外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)的影響，但預(yù)計(jì)南向資金在下半年仍將持續(xù)增配港股市場(chǎng)。在政策催化背景下，外儲(chǔ)或也成為港股重要的增量資金來源之一。

　　產(chǎn)業(yè)端，DeepSeek重構(gòu)中國(guó)科技敘事、港股新消費(fèi)“三姐妹”引爆消費(fèi)升級(jí)、中國(guó)創(chuàng)新藥掀起出海熱潮……產(chǎn)業(yè)升級(jí)在推動(dòng)港股盈利質(zhì)量提升的同時(shí)，也帶動(dòng)相關(guān)板塊估值修復(fù)。多家券商認(rèn)為，上半年港股醫(yī)藥、黃金、新消費(fèi)、金融和汽車板塊的盈利情況較好。

　　國(guó)信證券海外策略研究首席分析師王學(xué)恒表示，港股上半年的優(yōu)異表現(xiàn)主要得益于業(yè)績(jī)與流動(dòng)性的雙重支撐。一方面，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等板塊上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，且估值處于低位，很大程度上夯實(shí)了投資者的長(zhǎng)期信心；另一方面，流動(dòng)性改善對(duì)港股形成有力提振，典型表現(xiàn)為南向資金持續(xù)加倉(cāng)推動(dòng)恒指估值提升。以AH股中的H股為例，其與A股屬于同一標(biāo)的，但在港股市場(chǎng)表現(xiàn)更優(yōu)，這正是流動(dòng)性改善的直接體現(xiàn)。

　　下半年或迎全面修復(fù)行情

　　“2025年下半年港股有望震蕩上行。”多位分析人士一致認(rèn)為。

　　在估值方面，中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超表示，當(dāng)前，恒生指數(shù)市盈率PE（TTM）為10.68倍，在全球權(quán)益市場(chǎng)中，港股絕對(duì)估值處于相對(duì)低位水平、估值分位數(shù)處于歷史中上水平，中長(zhǎng)期配置價(jià)值仍然較高。

　　“在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，港股已具備突破橫盤行情的條件，只需關(guān)鍵催化因素落地，即可實(shí)現(xiàn)從橫盤整理向趨勢(shì)性上漲的有效轉(zhuǎn)換?！苯汇y國(guó)際宏觀策略分析師李少金認(rèn)為，海外宏觀風(fēng)險(xiǎn)將逐步收斂，海內(nèi)外流動(dòng)性邊際寬松的態(tài)勢(shì)將為港股提供上行支撐。此外，港股當(dāng)前擁擠度適中，為投資者提供了理想的配置窗口，尤其在科技板塊估值壓力充分釋放后，港股有望從結(jié)構(gòu)性行情轉(zhuǎn)向全面上漲行情。不過，若要推動(dòng)市場(chǎng)情緒全面回暖及參與度提升，仍需更強(qiáng)的基本面支撐與政策催化。

　　興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，中國(guó)香港國(guó)際金融中心的地位在國(guó)際秩序重構(gòu)的進(jìn)程中將得到鞏固和提升。中期來看，以港股、A股為代表的中國(guó)權(quán)益資產(chǎn)有望在外部不確定性的背景下成為全球財(cái)富避風(fēng)港。

　　對(duì)于港股配置戰(zhàn)略，張憶東表示，戰(zhàn)術(shù)上需穩(wěn)扎穩(wěn)打、攻防兼?zhèn)?，耐心把握機(jī)會(huì)，港股有望在秋季持續(xù)刷新年內(nèi)高點(diǎn)。不過，需警惕三季度初港股可能出現(xiàn)的戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，而此時(shí)恰恰是趁震蕩布局下半年行情的買入良機(jī)。隨著國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)好轉(zhuǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，港股將迎來基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好的雙重改善，進(jìn)而開啟創(chuàng)新高之旅。