創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年一季度業(yè)績預告公布完畢后，多家券商機構認為創(chuàng)業(yè)板盈利底顯現。而近期密集公布的宏觀及金融數據，也積極表明信用底、經濟底逐漸成形，加之前期確認的市場底，多底重合后，市場普遍預計，A股將從蠻牛變?yōu)槁�。牛市第二階段，業(yè)績因素凸顯。
創(chuàng)業(yè)板確認業(yè)績底
從創(chuàng)業(yè)板上市公司2019年的一季報預告來看，雖然增速仍為負值，但考慮到2018年一季度的高基數，多家券商機構表示，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績底已現。
據天風證券統(tǒng)計數據顯示，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份、樂視網、光線傳媒、堅瑞沃能、寧德時代，下同）、創(chuàng)業(yè)板指（剔除溫氏股份、光線傳媒、寧德時代，下同）2019年一季度預告凈利潤同比增速分別為-1.4%和-3.2%，較2018年四季度的-60.7%和-21.7%分別大幅回升59.4和18.5個百分點。
除個別特殊年份外，據中銀國際證券統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板一季報占全年利潤的比重基本維持在12%-21%的區(qū)間內，因此對全年業(yè)績預測具有一定指導意義。
“創(chuàng)業(yè)板（指）的盈利水平大概率見底反轉。趨勢上，預計2019年創(chuàng)業(yè)板指的盈利增速將逐季提升�！碧祜L證券策略分析師徐彪認為。
至于主板業(yè)績，歷史經驗顯示，與PPI增速高度相關。最新公布的3月PPI環(huán)比如期轉正，為0.1%，同比達到0.4%�！敖Y合對環(huán)保政策和需求側刺激潛在影響的判斷，預計今年二、三季度PPI環(huán)比或繼續(xù)出現正增長�！比A泰證券宏觀分析師李超認為。
由此判斷，A股業(yè)績底大體上已經顯現。
除了業(yè)績底，以及年初探明的市場底，當前信用底、經濟底也日漸清晰。
“1月金融數據總量不差，2月金融數據結構不差，3月金融數據驗證信用底�！碧窖笞C券策略研究指出，3月公布的金融數據中，社融數據最為亮眼，全方位改善且大超市場最樂觀預期，完全驗證了信用底。不僅總量超出預期，結構也超預期改善。
歷史經驗同時表明，經濟底滯后于信用底約兩個季度。不過，廣發(fā)證券海外策略首席分析師廖凌表示，考慮到今年財政“前移”、大規(guī)模減稅降費的刺激，讓經濟底的基礎更加夯實，到來時點可能也早于市場預期。
事實上，2019年3月PMI回升至臨界點以上，為50.5%，這與PPI增速階段性企穩(wěn)、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤增速基本見底一致。有分析人士表示，3月PMI超預期，即便后續(xù)有波動，但經濟最悲觀的預期階段已經徹底過去，市場預期明顯轉變。
總體來看，當前市場底-信用底-經濟底-盈利底的格局已經基本形成。
市場驅動力轉變
年初內外預期積極改善，A股開啟了春季快速修復行情。有機構統(tǒng)計，當前滬綜指滾動市盈率已修復至近六年均值附近，隱含的風險溢價率ERP值已下修至近十年均值下方。
這意味著，在內外利好預期已較為充分反映背景下，市場難以單純靠風險偏好提升來驅動上漲。
那么，隨著市場底-信用底-經濟底-盈利底（以下簡稱“四底”）格局逐漸成形，市場驅動力如何演變？
“后市A股的修復主要驅動力，或主要取決于兩大因素：分子端公司盈利變化的正向預期、分母端無風險利率的進一步下行，即經濟基本面企穩(wěn)或公司業(yè)績增速止降、政策寬松加碼兩大預期�！眹甲C券策略分析師肖世俊表示。
而國盛證券策略分析師張啟堯表示，“仍有預期差，遠沒到利多出盡的時候�！币环矫�，減稅的刺激不可忽視。4月1日增值稅減稅正式落地，直接利好企業(yè)盈利和現金流改善，而當前市場對此并不充分。在當前寬松的信用環(huán)境和減稅降費的大背景下，企業(yè)盈利修復將更早更快。另一方面，復蘇仍有預期差。很多投資者認為當前數據改善主要因素就是春節(jié)錯位的季節(jié)性因素，但從近期一系列宏微觀數據觀測，復蘇持續(xù)性很有可能超預期，很多投資者對此仍準備不足。
但市場階段仍有擾動因素——二季度限售股解禁問題需要關注。招商銀行研究院資本市場研究員朱肖煒表示，從歷史數據上看，大小非解禁市值與ERP呈現較為顯著的負相關性，且負相關性較強（95%置信度下相關性顯著，相關系數-0.57）。2019年4月大小非解禁市值開始攀升，并于二季度末到達年內峰值水平。通常來看，解禁高峰前后1-2個月內ERP波動幅度會加大，中短期股市或將經歷震蕩調整的過程。
關注金融+消費
近期滬指在創(chuàng)出年內新高3288.45點后波動加大，在“四底”格局確立后，市場有望進入新的階段，有哪些投資機會可以關注？
國聯證券表示，近期政策回暖跡象明顯，扶持民企、引入場外資金政策持續(xù)出臺，超預期的經濟數據也提振了市場的信心，當前股指快速上漲后估值基本合理，金融、地產等藍籌板塊估值仍在低位，分紅率高對場外中長線資金仍有吸引力，增量資金也會進一步尋找新的績優(yōu)成長板塊。此外，從周二領漲的板塊看，金融、地產、有色、煤炭等藍籌股仍是以北上資金為首的增量資金介入的重點，后市可關注金融、電子、通信等價值與成長兼具的板塊投資機會。
“除了關注汽車、家電板塊外，重點關注銀行、醫(yī)藥等金融+消費板塊�！碧祜L證券策略研究表示，首先，從估值角度，在年初的估值修復中，銀行和醫(yī)藥都不同程度跑輸滬深300指數，后期如果市場調整，風險相對較小。
其次，從基本面角度，經濟下行幅度沒有此前預期的那么悲觀，使得銀行的基本面預期也有修復的空間；另外，預計今年二季度醫(yī)藥板塊業(yè)績在同比和環(huán)比層面較一季度都應當有所改善。
最后，從資金面角度，MSCI將在6月1日完成指數跟蹤的變更，納入比例從5%提升到10%，從去年經驗來看，主動型外資將在5月開始增加配置，被動型外資將在5月最后幾天完成換倉以保證對指數跟蹤的準確度。因此，5月市場的增量資金也更偏好于金融+消費。
太平洋證券表示，行業(yè)配置上，看好需求底逐漸展露后邏輯從必需消費向可選消費切換，汽車、商貿等行業(yè)有望保持強勢。從業(yè)績邏輯確定性角度來看，受益寬信用的基建產業(yè)鏈（建筑及建材）依然值得配置，畜牧業(yè)調整結束后第二波上升浪有望開啟，信用底驗證后估值處于低位的金融（尤其是保險及銀行）有望繼續(xù)修復，建議關注有望困境反轉的公用事業(yè)及周期股。
