清和泉資本：市場調(diào)整屬正�，F(xiàn)象

　　4月26日，上證綜指失守3100點，全日下跌1.2%至3086.4點；深證成指跌1.28%至9780.82點；創(chuàng)業(yè)板指跌0.73%至1657.82點。從周K線上看，上證綜指全周累計下跌5.64%，深證成指全周累計跌6.12%，雙雙創(chuàng)近27周單周最大跌幅。清和泉資本創(chuàng)始合伙人錢衛(wèi)東表示，市場的過快上漲情況下出現(xiàn)調(diào)整屬于正常現(xiàn)象，這并不代表行情的結(jié)束，當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)在轉(zhuǎn)好，市場越來越接近盈利底，業(yè)績推動的階段在路上。

　　中國證券報：近期市場調(diào)整的原因是？

　　錢衛(wèi)東：經(jīng)過2018年的下跌后，A股市場的估值一直處于歷史低位，年初以來，由于各項政策，經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及外部環(huán)境的不斷超預期，再疊加低估值，使得市場出現(xiàn)了以估值推動的牛市初期行情，整體來看前期處于普漲狀態(tài)，我們認為市場的過快上漲會帶來過熱現(xiàn)象，這種情況下出現(xiàn)調(diào)整屬于正常現(xiàn)象，這并不代表行情的結(jié)束，當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)在轉(zhuǎn)好，市場越來越接近盈利底，業(yè)績推動的階段在路上。

　　中國證券報：如何看待近期外資凈流出、股東減持？

　　錢衛(wèi)東：從中長期角度來看，無論是MSCI增加納入因子還是富時羅素指數(shù)納入A股，都決定了外資長期流入A股市場的肯定性，且占比會逐步加重，A股也會由以散戶主導的市場慢慢轉(zhuǎn)型為機構(gòu)投資者主導，總體來看市場朝著理性健康的方向發(fā)展，A股國際化的趨勢是不可逆的。

　　從短期角度來看，無論外資流出還是股東減持，都與以下幾個因素有關(guān)：

　　一是海外市場波動：3月以來，包括美國、法國、歐元區(qū)在內(nèi)的多底出現(xiàn)經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期的情況，疊加3月期和10年期美債收益率出現(xiàn)倒掛，全球經(jīng)濟放緩的預期對股票市場產(chǎn)生沖擊。美股的調(diào)整風險影響了外資流入。

　　二是高位兌現(xiàn)收益：今年以來上證、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)均實現(xiàn)超30%的漲幅，且估值較年初修復明顯，部分外資及股東階段性獲益流出的概率大。

　　三是貨幣政策擔憂：近期關(guān)于貨幣政策力度和節(jié)奏調(diào)整引發(fā)市場擔憂，導致投資者風險偏好再次降低。

　　中國證券報：后續(xù)行情展望、投資策略？

　　錢衛(wèi)東：從A股歷史上來看，每一輪市場從底部走出來，都有非常明顯的特點，第一段基本為β行情，行業(yè)表現(xiàn)為普漲；第二段偏向α行情，行業(yè)表現(xiàn)為分化。我們認為市場經(jīng)過調(diào)整后或即將進入第二階段，以盈利推動的α行情，需要精選個股。

　　具體看下半年行情，首先，根據(jù)歷史過往A股自身的盈利周期和宏觀的庫存周期來看，2019年下半年存在盈利企穩(wěn)改善的預期。其次，從歷史先行指標的規(guī)律來看，5大領(lǐng)先指標（社融、基建投資、PMI、地產(chǎn)銷售、汽車銷量）一般領(lǐng)先盈利兩到三個季度。當前來看，4個指標出現(xiàn)了拐點，分別是1月份社融企穩(wěn)回升、2月份基建投資開始回升、3月份官方PMI超預期回升、汽車銷量低點也已經(jīng)出現(xiàn)，只剩下地產(chǎn)銷量仍然在下滑，但從3月地產(chǎn)公司的銷量以及一、二線城市二手房的交易數(shù)據(jù)來看，回暖勢頭較為確定。所以，現(xiàn)在基本可以確立下半年盈利周期將觸底回升。最后，唯一不確定性在于改善的幅度，這個需要持續(xù)的跟蹤和調(diào)研，我們整體的結(jié)論是持續(xù)性會好于預期，反彈的力度可能不及過往。