兩家券商策略會研判市場機(jī)會 股債雙“�！笨善�
中信建投證券2019年秋季資本市場峰會和長江證券2019年度中期投資策略峰會9月4日分別于北京、上海召開。
兩家證券公司的分析師對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、大類資產(chǎn)配置、A股走勢等進(jìn)行了分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有望四季度趨穩(wěn)，未來股債將現(xiàn)雙“牛”格局。
經(jīng)濟(jì)有望趨穩(wěn)
“行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險不大”。中信建投證券及長江證券均認(rèn)為我國經(jīng)濟(jì)下行壓力將繼續(xù)釋放，并于四季度趨穩(wěn)，長期向好趨勢未改。
中信建投證券宏觀研究團(tuán)隊認(rèn)為，與過去主要依靠“房地產(chǎn)+傳統(tǒng)基建”的宏觀調(diào)控思路不同，目前政策著力點在于“消費+補(bǔ)短板與新基建”。
中信建投證券指出，從更長期的視角看，中國經(jīng)濟(jì)下行是趨勢性下行與周期性下行共振的結(jié)果，信用緊縮是經(jīng)濟(jì)下行的重要原因，其本質(zhì)是利率形成機(jī)制與融資體系變革。當(dāng)前的變革有助于提高資源使用效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)性。
長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈認(rèn)為，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出諸多與過去不同的特征。今年我國財政政策無疑是積極的。但從基建投資的回升力度來看，廣義財政的擴(kuò)張依然十分溫和。
展望未來，伍戈表示，財政政策或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力，貸款利率預(yù)計仍將下行，根據(jù)宏觀政策對經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先關(guān)系，三季度我國經(jīng)濟(jì)仍處下探過程，四季度或?qū)②叿�(wěn)。
長江證券研究所總經(jīng)理助理、宏觀固收團(tuán)隊負(fù)責(zé)人趙偉認(rèn)為，伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“轉(zhuǎn)型攻堅”階段，“出清”成為核心矛盾。引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)“出清”的思路逐漸清晰，從“控制增量”和“化解存量”兩個維度展開；財政與貨幣相配合，緩解“出清”過程的沖擊。
在“轉(zhuǎn)型攻堅”階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力或繼續(xù)釋放。同時，居民消費升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等，對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長的貢獻(xiàn)正在加速體現(xiàn)。傳統(tǒng)“總量思維”的指示意義下降，應(yīng)重新審視宏觀經(jīng)濟(jì)和投資邏輯，關(guān)注“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級”在資本市場的映射。
股市債市雙雙看多
對于大類資產(chǎn)配置，中信建投和長江證券均看好股債雙“�！毙星�。
中信建投證券宏觀團(tuán)隊認(rèn)為，利率債作為重要的避險資產(chǎn)，其收益率還有下降空間。10年期國債利率從3%的關(guān)口向下突破的束縛可能在資金成本。短端利率和資金利率倒掛限制長端的下行。然而全球降息的大背景、國內(nèi)偏高的融資利率、特殊的經(jīng)濟(jì)格局都決定了貨幣環(huán)境寬松是必然方向。LPR報價機(jī)制的改革完成，年內(nèi)降息概率上升，降準(zhǔn)亦是選項之一。
股票市場方面，當(dāng)前A股具有較大估值優(yōu)勢，期待貨幣寬松和利潤改善的提振。此外，廣譜利率的下行會帶來估值一定程度的提升，這也將有助于市場企穩(wěn)甚至回升，中國的A股市場已具備中長期的配置價值。
中信建投證券策略團(tuán)隊表示，當(dāng)前A股的估值處于歷史較低水平，同時中國資本市場不斷開放，各大國際指數(shù)逐步將A股納入，北向資金流入規(guī)模也進(jìn)一步加大。長期來看，A股具有較大的增量資金支撐。從盈利角度看，A股盈利水平處于歷史底部。整體來看，當(dāng)前時刻的A股已經(jīng)具備較高的性價比。
長江策略團(tuán)隊負(fù)責(zé)人包承超表示戰(zhàn)略看多A股市場，他認(rèn)為市場驅(qū)動力發(fā)生了變化，開始從“分子端”盈利驅(qū)動，轉(zhuǎn)向“分母端”估值驅(qū)動。從性比價角度來看，當(dāng)前A股的估值水平與2013-2014年的底部相近，配置性價比處于歷史高位；從政策角度來看，目前股票市場制度建設(shè)有序推進(jìn)，整個市場的交易環(huán)境也得到了優(yōu)化。他認(rèn)為，目前股票市場機(jī)會大于風(fēng)險。
趙偉強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)“出清”過程中，“資產(chǎn)荒”成為資本市場的核心矛盾。務(wù)必重視“資產(chǎn)荒”對市場行為的深刻影響。債券市場短期或有調(diào)整壓力，但中期來看，基本面、再配置壓力等仍將對債市形成有力支持；股票市場策略已逐步轉(zhuǎn)向流動性框架。
關(guān)注盈利和估值狀況
對于投資策略，兩家券商均表示需要關(guān)注企業(yè)的盈利及估值狀況。
中信建投證券策略團(tuán)隊認(rèn)為，只要估值和盈利能夠匹配或者估值能夠有盈利預(yù)期改善的支撐，這樣的企業(yè)都具備投資價值。綜合考慮，行業(yè)板塊方面，應(yīng)該重點考察的包括建筑材料、銀行、房地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥、電子、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)、電氣設(shè)備等。除了需要考察邊際變化的情況，像食品飲料等盈利和估值匹配確定性較強(qiáng)的板塊也是長期需要關(guān)注的板塊。
“經(jīng)濟(jì)的基本面是決定市場長期運動的方向�！敝行沤ㄍ妒紫呗詭煆堄颀埍硎�，目前經(jīng)濟(jì)處于逐步觸底的過程中，A股實際上是處于一個長期牛市的起點。從行業(yè)配置的角度來看，首先，利率下降，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，成長股估值水平提升更快，疊加盈利預(yù)期的改善，長期看好。其次，消費也成為內(nèi)生增長的主要需求，這也是值得長期堅守的方向。第三，中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向直接融資，資本市場改革對券商板塊也長期利好。第四，利率下降之后，高股息板塊的配置價值對固定收益類的投資者也具備吸引力。
長江證券包承超指出，結(jié)合上市公司中報，預(yù)計A股盈利的磨底期可能比市場預(yù)期更長。但從經(jīng)營的“質(zhì)”來看，企業(yè)家的經(jīng)營模式和理念可能發(fā)生了很大變化，整體在減緩經(jīng)營性應(yīng)收的增長、加快資金周轉(zhuǎn)和繼續(xù)主動去庫存，從通過投資驅(qū)動利潤增長，變?yōu)楦⒅馗纳平?jīng)營的質(zhì)量。因此，在投資中，也要增加對可持續(xù)性現(xiàn)金流的關(guān)注。配置結(jié)構(gòu)上，建議關(guān)注低估值風(fēng)格，以及逆周期、弱周期的資產(chǎn)，底倉配置首選大行和龍頭地產(chǎn)。
長江證券金融工程團(tuán)隊負(fù)責(zé)人覃川桃表示，上證50指數(shù)正處于中樞延伸的狀態(tài)中，或?qū)⒀永m(xù)當(dāng)前的震蕩走勢，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別處于日線級別和周線級別的上升軌道中，或?qū)⒀永m(xù)上漲行情。
此外，長江證券海外投資策略團(tuán)隊負(fù)責(zé)人張宇生還看好港股市場未來表現(xiàn)，他認(rèn)為港股市場自7月份以來大幅調(diào)整，當(dāng)前港股估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，已經(jīng)對盈利壓力和風(fēng)險事件有了十分充分的反映。
港股9月4日午后大漲引發(fā)市場高度關(guān)注，對此張宇生認(rèn)為，未來不論是盈利端還是估值端均有望支撐港股上漲。一方面，港股上半年業(yè)績表現(xiàn)好于去年下半年，體現(xiàn)出了一定的韌性，而考慮到低基數(shù)效應(yīng)，今年下半年的業(yè)績增速大概率會進(jìn)一步上行，為港股的持續(xù)上漲提供堅實的基礎(chǔ)；另外一方面，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球眾多央行都開始寬松進(jìn)程，海外流動性的寬松往往有助于港股的上漲。可關(guān)注高股息策略以及性價比較高的行業(yè)。
