中金公司來(lái)了，能否催生券商股新一波行情？上漲空間有多大？

　　中金公司今日申購(gòu)，公司與聯(lián)席主承銷商協(xié)商確定本次發(fā)行股份數(shù)量為458,589,000股，占發(fā)行后總股本的比例為9.50%，全部為公開(kāi)發(fā)行新股，不設(shè)老股轉(zhuǎn)讓。本次發(fā)行后公司總股本為4,827,256,868股。。股票代碼為“601995”，申購(gòu)代碼為“780995”。

　　本次發(fā)行價(jià)格為28.78元/股，此價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率為：

　�。�1）30.67倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的2019年度扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行前總股本計(jì)算）；

　�。�2）33.89倍（每股收益按照經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的2019年度扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的歸屬于公司普通股股東的凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后的總股本計(jì)算）。

　　若本次發(fā)行成功，預(yù)計(jì)發(fā)行人募集資金總額為1,319,819.14萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用約16,612.99萬(wàn)元后，預(yù)計(jì)募集資金凈額為1,303,206.15萬(wàn)元。本次發(fā)行價(jià)格28.78元/股對(duì)應(yīng)的2019年攤薄后市盈率高于同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率，低于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率。截至2020年10月14日，中證指數(shù)有限公司發(fā)布的該行業(yè)最近一個(gè)月平均靜態(tài)市盈率為33.90倍。

　　作為A股第14　家“A+H”上市券商，數(shù)據(jù)顯示，截至10月19日，券商板塊目前13只AH股平均溢價(jià)率為203%，其中中信建投、國(guó)聯(lián)證券溢價(jià)率最高，分別為439.72%和413.04%，中原證券、光大證券、中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源溢價(jià)率等超過(guò)200%。

　　WIND行情顯示，中金公司（3908.HK）最新報(bào)18.58港元，動(dòng)態(tài)市盈率為13.8倍。9月底以來(lái)公司股價(jià)小幅上漲，10月份累計(jì)漲幅約4%。

　　中金公司估值預(yù)測(cè)

　　海通證券認(rèn)為，使用可比公司估值法，目前大券商2020年平均估值為2.04xPB�？紤]到公司已基本完成與中金財(cái)富的整合，且騰訊入股后二者深入合作，金融科技賦能公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)。因此我們給予公司高于行業(yè)平均的估值倍數(shù)，2.3x-2.5x　2020EPB，按發(fā)行后總股本上限計(jì)算，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間32.01元-34.80元。建議申購(gòu)。

　　華泰證券認(rèn)為，中金公司行業(yè)地位領(lǐng)先，凈利潤(rùn)、ROE、杠桿率等多項(xiàng)指標(biāo)名列前茅。本次A股發(fā)行融資將有效夯實(shí)資本，充分釋放公司經(jīng)營(yíng)潛力。預(yù)計(jì)2020-2022年攤薄后EPS�。ò窗l(fā)行后股本48.27億股）分別為1.35/1.66/1.93元，攤薄BPS分別為14.68/16.15/17.86元。根據(jù)Wind一致預(yù)期，大型券商2020年P(guān)E平均值為18倍，2020年P(guān)B平均值為1.61倍，考慮中金業(yè)務(wù)高附加值和增長(zhǎng)性、及新股估值溢價(jià)，給予公司估值溢價(jià)至2020年P(guān)B2.5倍，對(duì)應(yīng)上市后合理股價(jià)36.70元，對(duì)應(yīng)27倍2020PE。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，資本市場(chǎng)改革持續(xù)釋放政策紅利，利好投行業(yè)務(wù)布局深厚的頭部券商，建議投資者積極關(guān)注中信證券和中金公司。

　　適時(shí)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革　資本市場(chǎng)迎來(lái)新發(fā)展機(jī)遇

　　10月15日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議作關(guān)于股票發(fā)行注冊(cè)制改革有關(guān)工作情況報(bào)告時(shí)指出，經(jīng)過(guò)科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個(gè)板塊的試點(diǎn)，全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件逐步具備，將適時(shí)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革。

　　證監(jiān)會(huì)已初步建立了“一個(gè)核心、兩個(gè)環(huán)節(jié)、三項(xiàng)市場(chǎng)化安排”的注冊(cè)制架構(gòu)，推動(dòng)形成了從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板、再到全市場(chǎng)的“三步走”注冊(cè)制改革布局。未來(lái)證監(jiān)會(huì)將在國(guó)務(wù)院金融委的統(tǒng)一指揮協(xié)調(diào)下，選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)全面推進(jìn)注冊(cè)制改革，著力提升資本市場(chǎng)功能。全面注冊(cè)制改革將有助于提升A股的市場(chǎng)化程度和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，加速包含紅籌企業(yè)與中概股在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)A股上市進(jìn)程，引導(dǎo)更多中長(zhǎng)期資金入市與A股市場(chǎng)價(jià)值投資導(dǎo)向，重點(diǎn)利好券商經(jīng)紀(jì)、投行、資管等業(yè)務(wù)。

　　預(yù)計(jì)券商行業(yè)三季度業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)

　　華林證券公布的三季報(bào)顯示，公司今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)11.52億元，同比增長(zhǎng)70.78%；歸母凈利潤(rùn)6.61億元，同比大增116.08%。單就第三季度的業(yè)績(jī)來(lái)看，華林證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.78億元，同比增長(zhǎng)161.09%；歸母凈利潤(rùn)達(dá)到3.76億元，同比大增205.78%。另有七家上市券商已發(fā)布了三季度營(yíng)收預(yù)告，各公司業(yè)績(jī)同比都有大幅提升。三季度以來(lái)，市場(chǎng)活躍度中樞確定性上移，尤其是7月份是券商近年來(lái)罕見(jiàn)的業(yè)績(jī)爆發(fā)期，華林證券預(yù)計(jì)全行業(yè)三季度業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。

　　華西證券認(rèn)為，資本市場(chǎng)深化改革為行業(yè)帶來(lái)盈利能力改善，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間大�？春檬�月份券商板塊表現(xiàn)：一是三季報(bào)行情，用兩市成交、兩融規(guī)模、股債市場(chǎng)指數(shù)的漲跌、一級(jí)市場(chǎng)融資規(guī)模來(lái)預(yù)測(cè)今年前三季度上市券商凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%左右（已經(jīng)披露三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的9家上市券商中，有8家預(yù)計(jì)高于此水平），中報(bào)數(shù)據(jù)約為32%，估值中樞上移有業(yè)績(jī)支撐。二是十四五規(guī)劃和2035遠(yuǎn)景規(guī)劃，預(yù)計(jì)都會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的定位、深化改革提出戰(zhàn)略部署。這會(huì)帶來(lái)市場(chǎng)資金對(duì)于券商板塊的關(guān)注度提升。中長(zhǎng)期板塊仍將延續(xù)此輪上漲主線——打造航母級(jí)投行的三個(gè)路徑：1）現(xiàn)有龍頭通過(guò)定增、配股再融資，補(bǔ)充資本金來(lái)提升自身實(shí)力；2）借助外部資源或平臺(tái)流量：借助銀行企業(yè)客戶資源、有集團(tuán)內(nèi)混業(yè)預(yù)期的中銀證券、招商證券、興業(yè)證券、光大證券是受益標(biāo)的，以及借助金融科技拓展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的東方財(cái)富和華泰證券將受益于成交量持續(xù)放大和基金發(fā)行火熱；3）有同業(yè)合并預(yù)期的中信證券、中國(guó)銀河和申萬(wàn)宏源是受益標(biāo)的。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，9月券商經(jīng)紀(jì)、兩融、投行條線仍處于高景氣區(qū)間，大盤回調(diào)背景下，預(yù)計(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)將一定程度上拖累券商單月同比業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但從三季度整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前已有部分上市券商披露三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，在7月業(yè)績(jī)爆發(fā)背景下，板塊增長(zhǎng)確定性仍強(qiáng)。前三季度業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)維持高增長(zhǎng)，疊加政策利好延續(xù)，樂(lè)觀看好券商板塊。截止10月16日收盤，證券Ⅲ(申萬(wàn))PB仍維持2.1倍水平。雖處于歷史較高區(qū)間，但券商三季度同比業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，前三季度行業(yè)整體預(yù)計(jì)維持高增長(zhǎng)，同時(shí)政策利好延續(xù)下券商業(yè)務(wù)將繼續(xù)擴(kuò)容，A股全面注冊(cè)制、T+0等政策利好也值得期待，繼續(xù)樂(lè)觀看好券商板塊未來(lái)表現(xiàn)。個(gè)股上持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)頭部券商標(biāo)的招商證券、中信證券、華泰證券，建議投資者密切關(guān)注國(guó)金證券。

　　整合仍是行業(yè)趨勢(shì)　券商等板塊有望成為新抱團(tuán)

　　盡管國(guó)聯(lián)證券與國(guó)金證券“告吹”，但券商整合是行業(yè)趨勢(shì)，券商板塊短調(diào)之后預(yù)期再反轉(zhuǎn)的機(jī)會(huì)也不少。

　　長(zhǎng)城證券認(rèn)為，從基金Q2持倉(cāng)的情況，非銀金融板塊的持倉(cāng)繼續(xù)下降，邊際空間改善潛力巨大。預(yù)計(jì)板塊有望調(diào)整消化一段時(shí)間后，從今年三季度，到明年一季度，以券商為代表的資本內(nèi)循環(huán)板塊所承接的歷史使命愈發(fā)重要，逐漸形成“戴維斯雙擊”效應(yīng)，隨著高估值板塊的抱團(tuán)改變及機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)推進(jìn)，券商等板塊有望成為新的抱團(tuán)，改變目前普遍低配的狀態(tài)。且在行業(yè)混業(yè)想象的時(shí)代背景下，分化分層發(fā)展的趨勢(shì)將加劇。近期券商板塊階段性回補(bǔ)調(diào)整，不改板塊上行趨勢(shì)，更應(yīng)從容、積極布局。