坐擁1.66萬億元市值 A股20支民營資本系激蕩三十年
回望資本市場30年的軌跡，坐擁3家及以上A股公司的民營資本系持續(xù)涌現(xiàn)，與產業(yè)升級的律動和資本市場的擴容桴鼓相應。目前，20支民營資本系坐擁的上市公司合計市值達1.66萬億元。
最近5年，資本系的“生長速度”尤為迅捷，一批產業(yè)資本、金融資本“加杠桿”攻城略地，快速構建了多足鼎立的資本版圖。但在金融“去杠桿”的變局下，部分資本系顯露了“裸泳者”的底色。
從德隆系的崩塌到明天系的式微，資本系多舛的命運是資本市場大浪淘沙的注腳；橫店系、均瑤系、美的系等產業(yè)資本的蔚然生長，則更多展露了扎根實體的韌性。
浩浩湯湯的時代潮流中，跌宕起伏的各路資本系是資本市場的弄潮兒，是產業(yè)轉型的領軍者，是鐫刻著時代印記的急行軍。
回望資本市場30年的軌跡，坐擁3家及以上A股公司的民營資本系持續(xù)涌現(xiàn)，與產業(yè)升級的律動和資本市場的擴容桴鼓相應。目前，20支民營資本系坐擁的上市公司合計市值達1.66萬億元。
令人唏噓的是，光環(huán)繞身的資本系演繹的并非都是贏家通吃的喜劇，更多的是冷暖自知的落寞、潮起潮落的無奈和善泳者溺的悲愴。
最近5年，資本系的“生長速度”尤為迅捷，一批產業(yè)資本、金融資本“加杠桿”攻城略地，快速構建了多足鼎立的資本版圖。但在金融“去杠桿”的變局下，部分資本系顯露了“裸泳者”的底色，其興也勃焉，其亡也忽焉。
時來天地皆同力，運去英雄不自由。
從德隆系的崩塌到明天系的式微，資本系多舛的命運是資本市場大浪淘沙的注腳；橫店系、均瑤系、美的系等產業(yè)資本的蔚然生長，則更多展露了扎根實體的韌性。
“回頭看，那些并非奔著‘造系’目標去的，扎扎實實做主業(yè)的，結果相對比較好，擁有多家上市公司也是水到渠成。反之，過去幾年利用信貸寬松，脫離實業(yè)，意在用杠桿博取資產增值收益的，結果都不太好�！蔽乃囸バ蕾Y本顧問創(chuàng)始人阮超對記者表示，資本系應當是資本市場及產業(yè)發(fā)展開枝散葉的自然結果，而非用資本堆砌的以財務回報為最大目標的運作工具。
勃興：產業(yè)資本開枝散葉
三人成眾，勢成犄角，可謂之“系”。對A股市場的資本族系而言，時間是最公平的稱重機，在多變的市場環(huán)境中耐得住寂寞的企業(yè)，才能拔節(jié)生長迎風而立。
由溫州商人王均瑤三兄弟創(chuàng)立于1991年的均瑤集團，迎著改革春風扶搖直上，現(xiàn)已形成航空運輸、金融服務、現(xiàn)代消費、教育服務、科技創(chuàng)新五大業(yè)務板塊。今年8月18日，均瑤健康登陸上交所主板，這是繼吉祥航空、愛建集團、大東方之后，均瑤集團旗下的第四家上市公司。
這是均瑤集團實控人王均金、王均豪兄弟長期播撒實業(yè)種子的收獲。在王均豪眼中，企業(yè)最寶貴的財富是創(chuàng)新：“創(chuàng)新是一種習慣，要吃在嘴里，看在碗里，想在鍋里，最終還要思考在菜園子里。菜園子里我們都準備好了，公司上市將加快這一節(jié)奏�！�
回望均瑤集團的“造系”軌跡，2004年收購國資上市公司大廈股份（現(xiàn)名大東方），是其觸達資本市場的起點；2015年吉祥航空上市，是悉心培植產業(yè)登上資本舞臺的跨越；2018年入主愛建集團，是均瑤向金融領域尋找產融結合支點的標志性事件。從30年前“膽大包天”到如今資本市場“四足鼎立”，王氏兄弟描畫了一家草根民企隨改革開放而不斷壯大的典型樣本。
另一溫州商人尤小平家族，也穩(wěn)扎穩(wěn)打架構了華峰系的“三足”。2006年8月，華峰氨綸登陸深圳中小板，成為溫州第一家在A股上市的民營企業(yè)；2011年2月，華峰超纖登陸創(chuàng)業(yè)板；今年9月7日，華峰鋁業(yè)在上交所成功上市。頗值一提的是，華峰集團旗下3家上市公司均系自身培植孵化而來，殊為不易。
四川知名民企新希望集團，也在漸進式構筑資本版圖。2019年1月新乳業(yè)上市，同年收購了浙江上市公司興源環(huán)境，加上1998年上市的農牧龍頭新希望，以及穩(wěn)坐第一大股東的華創(chuàng)陽安，創(chuàng)業(yè)老兵劉永好從農業(yè)起家，生發(fā)出茂盛的產業(yè)枝蔓。
30年資本市場潮起潮落，循環(huán)往復對企業(yè)和個人的命運進行沖刷和洗禮。在水流湍急、驚濤拍岸的浪潮中，行穩(wěn)致遠的是扎根實體、應時而變的產業(yè)資本旗艦。
若論產業(yè)及資本版圖的“多樣性”和“自產率”，著名浙商徐文榮創(chuàng)立的橫店集團是一個樣板。
2019年8月，南華期貨登陸上交所，盤踞浙中的橫店系收獲第6家上市公司。創(chuàng)始于1975年的橫店集團，2000年初通過并購并注入資產，將普洛藥業(yè)和英洛華收入囊中，其后陸續(xù)將孵化的橫店東磁、德邦照明、橫店影視送上資本舞臺。“橫店集團經歷了三個發(fā)展階段，內部講是三次創(chuàng)業(yè)，它的多元化始終遵循‘資本服務于產業(yè)’的思路和原則，建立了一套較強的內生性生態(tài)系統(tǒng)�！苯咏鼨M店集團人士對記者說。
若以掌舵人的籍貫看，浙商資本系拔得頭籌，占據8席。除橫店、均瑤、華峰外，復星掌門人郭廣昌深耕健康、快樂、富足三大業(yè)務板塊，布下的國際化版圖星光熠熠，光在A股就擁有復星醫(yī)藥、豫園股份、南鋼股份、上海鋼聯(lián)、海南礦業(yè)、金徽酒6家公司；華立集團創(chuàng)始人汪力成旗下有華正新材、昆藥集團、健民集團；陳愛蓮、吳良定家族擁有萬豐奧威、日發(fā)精機、長春經開（現(xiàn)名*ST經開）3家公司；魯偉鼎家族擁有萬向錢潮、順發(fā)恒業(yè)、承德露露、萬向德農4家公司。
另一資本重鎮(zhèn)是廣東。美的集團創(chuàng)始人何享健何劍鋒父子、袁志敏家族、黃光裕兄弟等資本大鱷，均來自同樣有著深厚制造業(yè)底盤和改革基因的廣東。
“資本市場的進程與產業(yè)結構更迭、金融政策變化等多重因素密切相聯(lián)。從資金來源看，資本系的主力軍無非是產業(yè)資本和金融資本兩類，但從更長遠的角度看，金融資本受政策波動的影響會更大，有深厚實業(yè)根基的實體企業(yè)，走得更從容�！庇型缎腥耸空f。
據上海證券報資訊統(tǒng)計，2014年以來，在A股IPO持續(xù)擴容、產業(yè)轉型提速、并購重組活躍等境況下，民營資本系快速崛起，歷經5年的跌宕，民營資本系數(shù)量穩(wěn)定在20支左右，截至12月初合計市值約1.66萬億元，其中市值最大的美的系手握6700億元市值，風雨飄搖的長城系3家上市公司總市值僅有22億元。
20支民營資本系中，中植系解植坤掌控7家上市公司，數(shù)量最多，但合計市值僅208億元，復星系、橫店系各有6家A股公司，合計市值分別為2062億元、839億元。
跌宕：高杠桿雙刃劍
資本系平地起高樓，有著天時地利人和等綜合因素。令人唏噓的是，部分通過收購快速“圈地”的資本系，短短數(shù)年后便猝然隕落。高杠桿是開疆拓土的利劍，也是作繭自縛的枷鎖。
以并購活躍度論，2014年至2016年是資本市場30年里一段激情歲月。2014年開始，由于IPO暫停、并購重組更趨市場化、金融創(chuàng)新活躍等多重因素發(fā)酵，A股市場并購重組出現(xiàn)井噴，熱度持續(xù)約3年，直至監(jiān)管收緊審核。不少激進資本系的版圖，就是在此期間織就的。
一個標志性事件是，2016年末，一家諧音“All in”的深圳鰲迎投資公司，架設30倍杠桿，斥資31.58億元入主銀鴿投資。在并購重組的巔狂時刻，德州撲克中的“All in”成為資本沖鋒的集結號。時過境遷，這家1997年上市、曾被譽為“草漿造紙第一股”的河南上市公司，如今已黯然退市。
其興也勃焉，其亡也忽焉。借助高杠桿收購“速成”的資本系，在近年幾乎全軍覆沒。比如，王春芳領銜的廈門當代系、顏靜剛掌舵的中技系等均黯然隕落。
浙商夏建統(tǒng)新浪微博的最后一則推文停留在今年1月18日：“生命中真正重要的不是你遭遇了什么，而是你記住了哪些事，又是如何銘記的�！�
資本市場還記得夏建統(tǒng)的巔峰時刻。2016年至2018年3年間，他通過資本運作，構建了天夏智慧（現(xiàn)名*ST天夏）、蓮花味精（現(xiàn)名蓮花健康）、遠程電纜（現(xiàn)名ST遠程）3家上市公司，在不惑之年構筑了�？迪�。高光時刻的夏建統(tǒng)，還在2016年出資6000萬英鎊收購了阿斯頓維拉足球俱樂部。但2017年，�？迪蒂Y金鏈崩裂，如今3家公司均已易主，企業(yè)仍深陷泥淖。
作家身份的長城影視集團掌門趙銳勇，也嘗盡了資本市場的甜酸苦辣。2014年初，趙銳勇旗下核心資產長城影視借殼江蘇宏寶上市，踏足A股市場；當年7月收購四川圣達并更名為長城動漫，再下一城；2015年又將天目藥業(yè)控股權收入囊中，兩年內收編了3家上市公司。但5年之后，3家公司均淪為“ST族”，長城影視集團債務纏身，趙銳勇被證監(jiān)會立案調查。
“這些企業(yè)主在流動性充裕時大肆擴張，流動性不足時企業(yè)現(xiàn)金流吃緊，導致企業(yè)經營失速，在金融去杠桿、股市震蕩調整的背景下，引發(fā)了質押平倉等一系列連鎖反應，最終無力回天。”一位與多位資本大佬打過交道的投行人士對記者說，不少資本系的收購資金來自私募、銀行理財、P2P等外部資金，加了很高杠桿，整個鏈條非常脆弱，“對不少玩家而言，這就是一個賭局”。
令人扼腕的是，個別老牌民企集團亦在大舉擴張和信用緊縮中迷失。
低調的寧波企業(yè)家熊續(xù)強，2012年將房地產業(yè)務置入ST蘭光完成借殼上市，更名為銀億股份。2014年、2016年又陸續(xù)將康強電子、*ST河化納入麾下。但2018年末，銀億集團資金鏈斷裂，走上破產重整之路。
木匠出身的浙商金良順，曾悉心培植了精功科技、會稽山、精工鋼構3家上市公司，也因激進擴張遭遇資金鏈危機。
“其實，這兩位企業(yè)家都很低調務實，專注于產業(yè)的多元化拓展，但過去幾年擴張?zhí)�，遭遇金融去杠桿，踩不住剎車了�！庇惺袌鋈耸可罡型锵�。
反思：回歸初心實業(yè)為基
回望資本系的跌宕歷程，仰賴寬松流動性加杠桿，依靠資本“戰(zhàn)車”攻下的“城池”，最終受制于市場境況和能力圈而式微乃至覆滅。殷鑒不遠，企業(yè)高質量發(fā)展，需要回歸初心，回到實業(yè)。
記者梳理發(fā)現(xiàn)，隕落的資本系在其擴張期間，幾乎都出現(xiàn)了占用上市公司資金、違規(guī)擔保、信息披露違規(guī)等問題�！坝行┵Y本玩家一開始就動機不純，一門心思想把上市公司利益轉化為自己的私利，千方百計套取公司現(xiàn)金和商業(yè)機會�！笔袌鋈耸勘硎尽�
比如，星河系掌舵人徐茂棟一直以“連續(xù)創(chuàng)業(yè)者”的面目示人。2016年，他利用杠桿撬動40億元資金，先后入主浙江上市公司步森股份（現(xiàn)名ST步森）和天馬股份（現(xiàn)名*ST天馬），隨后上演了一系列掏空和違規(guī)的舉動。據監(jiān)管部門查實，徐茂棟當年入主天馬股份，有15億元資金來自借款，卻謊稱是往來款項。僅1年多時間，徐茂棟就從上市公司“掏走”10億元，還違規(guī)將自己旗下資產按照16.6億元賣給上市公司設立的基金。
“出現(xiàn)違法違規(guī)的資本系實控人有兩類：一類是一開始就以投機套利為目標，利用資本平臺騰挪關聯(lián)資產套利；另一類是確實想做大做強產業(yè)平臺，但由于整合及資金等因素，最終鋌而走險做出了違法違規(guī)的行為�！鼻笆鐾缎腥耸勘硎荆珹股上市公司僅僅是部分資本系運作鏈條浮出水面的一部分，水下的金融布局更為龐雜，往往通過關聯(lián)交易非關聯(lián)化、資產高買低賣等灰色路徑實現(xiàn)跨市場、跨境域套利。
近年，監(jiān)管機構逐步將資本系納入監(jiān)管視線。2017年，上交所資本研究所一篇《A股資本系族：現(xiàn)狀與思考》的研究報告提到，大型資本系族在微觀層面的失敗，不但會給相關投資者帶來巨大損失，也會給宏觀經濟社會帶來嚴重后果。報告認為，針對民營資本系族上市公司，應當探索建立更有針對性的綜合監(jiān)管體系。
近年，監(jiān)管部門反復強調，將緊盯“關鍵少數(shù)”，聚焦市場亂象，打擊財務造假，以優(yōu)化監(jiān)管來推動上市公司規(guī)范發(fā)展、提高質量。
值得借鑒的是，不少企業(yè)家審時度勢做起了“減法”。比如，杉杉系鄭永剛曾控制了3家以上A股公司，但在宏觀環(huán)境生變后逐步收縮了投資業(yè)務。一度以金融投資為主要利潤來源的雅戈爾，2019年宣布聚焦服裝主業(yè)，不再開展非主業(yè)領域的財務性股權投資。
“過去幾年，由于產業(yè)轉型提速及大資管時代的來臨，不少企業(yè)對產業(yè)資本與金融資本的融合、打造金融控股集團產生了極大的興趣，希望借助政策東風快速構建產業(yè)和金融版圖。初衷并沒有錯，但缺失戰(zhàn)略定力與整合能力的結果是，欲速則不達�！比畛硎�。
資本市場注冊制改革的浪潮已經奔涌而來。對大型多元化企業(yè)集團而言，注冊制提供了產業(yè)板塊開枝散葉、播種收獲的新機遇，但必須直面以信息披露為核心、制度環(huán)境更趨嚴格等新挑戰(zhàn)。
“隨著注冊制改革的推進，部分大型民企旗下的產業(yè)板塊會加速上市，擁有多家上市公司的資本族系會逐漸增多，資本系的光環(huán)會慢慢變淡。”阮超說，“當市場不再追逐資本系光環(huán)，這才是常態(tài)�；貧w實業(yè)，合規(guī)經營，堅守主業(yè)，是企業(yè)家始終應當保持的初心�！�
