多因素疊加 滬指全年振幅料創(chuàng)歷史新低

　　2021年，可能是上證指數(shù)歷史上振幅最小的一年。分析人士表示，這是由流動性托底與估值壓力疊加、“茅指數(shù)”下行與“寧指數(shù)”上升共存、市場參與主體轉(zhuǎn)變等多因素導(dǎo)致的。展望2022年，部分券商機(jī)構(gòu)表示，基于均值回歸，股指波動會加大。也有觀點認(rèn)為，股指低波動趨勢仍將延續(xù)。

　　多因素導(dǎo)致低振幅

　　截至12月20日，上證指數(shù)年內(nèi)最高點為3731.69點，最低點為3312.72點，振幅為12.06%，低于2017年的13.98%。按照目前走勢，今年有可能成為史上波動最小的一年。

　　“波動大”是過去A股留給人們的主要印象之一，歷史上多個年份滬指振幅超100%，即使是結(jié)構(gòu)性牛市的2019年和2020年，滬指振幅也不小，分別為33.98%、27.15%。那么，今年滬指為何會呈現(xiàn)低波動呢？

　　東吳證券財富管理部投資顧問孫瑋表示，這主要由三方面因素造成：第一，流動性托底與估值壓力相互作用。一方面，與歷年相比，今年市場流動性仍較為充沛，這就給股市定下了震蕩上行的基調(diào)。另一方面，過去兩年機(jī)構(gòu)持續(xù)重倉的消費、醫(yī)藥等權(quán)重品種，估值壓力開始顯現(xiàn)，市場需要時間去消化。

　　第二，經(jīng)過2019年、2020年兩年結(jié)構(gòu)性行情，市場參與主體正在由個人投資者轉(zhuǎn)變?yōu)闄C(jī)構(gòu)投資者。而機(jī)構(gòu)的投資決策以及操作思路與散戶的追漲殺跌習(xí)慣有著明顯不同，機(jī)構(gòu)投資者更看重估值與長期投資回報，持有時間也較長，這就起到了市場穩(wěn)定器的作用。但從微觀角度來看，機(jī)構(gòu)投資者在穩(wěn)定指數(shù)的同時，由于其分析手段相似，持倉板塊往往較為集中，從而使得板塊的波動明顯增加。

　　第三，今年以來市場風(fēng)格驟變，從“以大為美”過渡到追捧小市值股票�！皩幹笖�(shù)”給大盤帶來上行動力，正好對沖“茅指數(shù)”帶來的下行壓力。

　　值得注意的是，創(chuàng)業(yè)板指今年振幅表現(xiàn)正常，截至12月20日，為32.77%�！敖衲陝�(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)顯得活躍許多，以寧德時代為代表的新能源主題受到市場認(rèn)可，但由于新能源板塊占指數(shù)權(quán)重遠(yuǎn)不及各類‘茅’龍頭，因此就出現(xiàn)大盤波動不大、行情平淡的錯覺�！睂O瑋分析稱。

　　明年波動會否加大

　　針對2022年滬指波動情況，市場上有兩種觀點，一種觀點認(rèn)為，滬指大概率波動加大�！霸诮衲晟献C指數(shù)、滬深300指數(shù)、萬得全A指數(shù)振幅都明顯偏低的背景下，2022年指數(shù)振幅向歷史均值回歸是大概率事件。”海通證券策略團(tuán)隊表示。

　　方正證券策略分析師趙偉表示，2022年大盤走勢或為先揚后抑，波動幅度將遠(yuǎn)超2021年。波動范圍有望落在3250點-4230點區(qū)間。

　　華西證券策略分析師李立峰表示，2022年股指波動將由盈利驅(qū)動轉(zhuǎn)為估值驅(qū)動為主，因此市場波動將相應(yīng)增加。“2022年A股企業(yè)盈利同比增速將整體回落，預(yù)計由22.55%回落至5.27%，剔除金融板塊后將回落至3.56%。這意味著，2022年A股的盈利對股指仍有正貢獻(xiàn)，但相較于2021年，盈利驅(qū)動的權(quán)重明顯變小，而更多將受估值波動的影響�！崩盍⒎灞硎�。

　　另一種觀點認(rèn)為，2022年滬指將延續(xù)低振幅，不會有太大的波動。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東表示：“2022年依然不是上證指數(shù)的大年，但指數(shù)波動中樞會提升，預(yù)計在3500-3800點區(qū)間，向上和向下的空間都有，但不會很大。”

　　孫瑋認(rèn)為，明年股指振幅加大與否，要考慮內(nèi)外兩方面因素。外部因素方面，作為全球資本市場中的一員，A股走勢也將受到全球流動性變化的影響，2022年美聯(lián)儲緊縮政策已成必然，這會影響到北向資金的動向。同時，2022年疫情一旦有了真正意義上的好轉(zhuǎn)，將會對全球經(jīng)濟(jì)帶來明顯提振，這也是重要的外部變量。內(nèi)部因素方面，明年全面牛市的基礎(chǔ)仍顯不足，“茅指數(shù)”與“寧指數(shù)”孰強(qiáng)孰劣是主要看點。預(yù)計主板權(quán)重股中的金融、消費等板塊不會持續(xù)性走強(qiáng)。因此，“指數(shù)低波動”與“板塊高波動”并存的情況將在2022年延續(xù)。

　　關(guān)注四大產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會

　　雖然市場各方對2022年股指波動是否變大有所分歧，但普遍認(rèn)為2022年市場仍將以結(jié)構(gòu)行情為主。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，孫瑋表示，隨著上游行業(yè)如銅、煤炭、鋰、硅等大宗原材料價格上漲告一段落，無論是光伏、新能源車還是其他行業(yè)，2022年產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)更加值得期待。

　　國金證券看好四大產(chǎn)業(yè)鏈：一是新能源產(chǎn)業(yè)鏈，包括光伏組件、逆變器、儲能、新能源材料等�！半p碳”目標(biāo)之下能源轉(zhuǎn)型持續(xù)加速，風(fēng)光電等可再生能源產(chǎn)業(yè)鏈延續(xù)高增長的確定性較高。二是電動與智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈，包括功率半導(dǎo)體、熱管理、連接器、車載電子與通信等。長期來看，新能源汽車滲透率將持續(xù)提升，短期補庫需求支撐相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度。三是智能制造產(chǎn)業(yè)鏈，包括高端設(shè)備、零部件、工控自動化等。伴隨高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，制造升級將持續(xù)加速，其中智能制造是最明確的方向。四是創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈，包括原料藥和中間體、CXO等。近年來國產(chǎn)創(chuàng)新藥在加快崛起，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣度延展。