消失的ST狩獵者
每一次新鮮披露的上市公司定期報告，都是牛散們投資足跡的觀測臺。
透視A股公司2023年半年報，偏愛炒作小市值個股的“香水大王”周信鋼依然熱衷于大面積“撒網(wǎng)”，喜好追漲殺跌炒題材的“章盟主”（章建平）仍頻繁出沒上市公司“龍虎榜”。然而，早年被稱為“ST摘桃高手”的陳慶桃，卻已不見蹤影。
隨著全面注冊制的實施，A股市場生態(tài)巨變，圍獵績差ST股的套利時代已然遠(yuǎn)去�！瓣悜c桃們”的隱遁，意味著一種投資策略的失靈，更折射出A股市場抑制投機、倡導(dǎo)價值投資的風(fēng)向之變。
“套利時代落幕了�！蔽乃囸バ蕾Y本顧問創(chuàng)始人阮超認(rèn)為，根植于上市資格稀缺而產(chǎn)生的“一二級市場差價”的套利邏輯，曾驅(qū)動不少資本機構(gòu)熱衷“上市公司+并購”模式，引得不少投資者狩獵ST股尋求暴利，如今這類套利模式已沒有了用武之地。
陳慶桃往事：13只重倉股，12只退市
這是上海證券報記者親歷的一幕。2010年6月底，有著“ST專業(yè)戶”之稱的牛散陳慶桃，被眾多散戶簇?fù)碇旧狭?ST宏盛年度股東大會的主席臺。
彼時的*ST宏盛雖已暫停上市，但“殼資源”價值猶在，公司兩大股東陣營正為爭奪控制權(quán)鬧得不可開交。失去耐心的*ST宏盛中小股東，將“第三方”陳慶桃推上主席臺，希望他來推進(jìn)公司重組盡快恢復(fù)上市。當(dāng)時持有*ST宏盛207萬股的陳慶桃滿口答應(yīng)，稱已找好了潛在注入資產(chǎn)。此刻的陳慶桃，仿佛已成為這群散戶眼中的“救星”。
這是陳慶桃投資生涯中的高光時刻。彼時的他，憑借著“買ST股，賭重組”的模式賺得盆滿缽滿。同時，市場中也涌現(xiàn)出一批因頻繁押中重組股而聞名的牛散：黃木秀、蔣政一、景華、鄒瀚樞、唐建純……
時過境遷。陳慶桃最后一次現(xiàn)身上市公司十大流通股股東榜是在2022年三季度末，其持有的依舊是ST股——截至當(dāng)年9月30日，持有*ST科林272.89萬股。據(jù)查，陳慶桃在當(dāng)年一季度重倉殺入*ST科林，當(dāng)時股價在5元左右，且已有退市跡象。陳慶桃顯然仍想“博一把”，結(jié)果，*ST科林最終黯然退市。
梳理2017年以來陳慶桃重倉投資的ST股，處于“虧多盈少”狀態(tài)。另據(jù)記者統(tǒng)計，陳慶桃2018年12月以來重點投資的13只個股（指入圍公司前十大流通股東）中，有12只最終退市。
*ST科林一役敗退后，陳慶桃在A股江湖匿跡。
陳慶桃最近一次發(fā)聲是在2022年11月20日，當(dāng)時他通過某公眾號表達(dá)了對ST股和重組股的看法。文章的最后說道：“眾所周知，行業(yè)是動態(tài)的，有的公司高價上市兩年后就被ST，有的ST股過兩年又摘帽了。主要看上市公司的行業(yè)潛力、公司資源和動態(tài)管理能力。”
狂歡與謝幕：牛散的隱與退
時來天地皆同力，運去英雄不自由。
“牛散離場的原因比較復(fù)雜，有的可能不想再拋頭露面而轉(zhuǎn)用馬甲賬戶，有的因投資慘敗或被監(jiān)管調(diào)查而退出，也有的去投資別的領(lǐng)域或者設(shè)立私募機構(gòu)運作了�！庇兴侥既耸糠治觥�
同樣以押注ST股聞名，牛散黃木秀的投資嗅覺似乎比陳慶桃更敏銳。2010年至2014年期間，黃木秀攜其子通過對*ST關(guān)鋁、*ST鋅業(yè)等公司的重倉押寶收獲暴利，但此后數(shù)年，黃木秀未再進(jìn)入過上市公司十大股東榜。
在很長一段時間里，博弈ST股是一場集體狂歡，籌碼在交疊的牛散光環(huán)和重組預(yù)期中，拋向了績差公司。由此，也衍生出一批專門押注重組題材股的牛散。
蔣政一在重組股篩選方面可謂獨具慧眼。2014年起，以蔣政一為核心的“蔣氏二人組”曾相繼押中金磊股份（舊名）、ST步森、萬達(dá)信息等多只重組類個股，潛伏成功率相當(dāng)之高。但從2018年起，蔣政一風(fēng)格突變，僅重倉持有南都電源一只個股。2021年四季度后，他清倉南都電源，從此在公眾視野中消失。
早年靠炒作軍工題材出名的唐建純，以及擅長潛伏有資產(chǎn)注入或重組轉(zhuǎn)型預(yù)期上市公司的瞿氏家族（瞿理謀等人），都曾在股市中取得過驕人戰(zhàn)績，但此后似乎都選擇了“金盆洗手”，最近幾年已不見蹤跡。
另一位“重組達(dá)人”鄒瀚樞的投資經(jīng)歷略顯曲折。早在2006年時就異�；钴S的鄒瀚樞，擅長對重組預(yù)期股的押注。在上市公司基本面行將發(fā)生重大變化之際，他往往能夠憑借其獨到的投資眼光先行“埋伏”，靜待利好兌現(xiàn)，屢屢斬獲大牛股。但不知是何原因，2016年鄒瀚樞突然淡出A股市場，四年后又“重出江湖”，但投資風(fēng)格已變，最近一年多又銷聲匿跡。
“過山車”般的牛散也有不少�？俊把簩殹敝亟M股起家的牛散景華，2014年曾對媒體透露，過去十五年來，自己通過股票投資將個人資產(chǎn)從1萬元增值至2億元。2016年起，他大舉布局仁東控股、冀凱股份兩只重組題材個股，一度賺得盆滿缽滿，遭遇“慘敗”后于2020年下半年清倉離場。2021年底中國證監(jiān)會一則“罰單”顯示，景華通過83個賬戶操縱仁東控股股票，在一年多里巨虧27億元，被重罰500萬元。
“你看到牛散持股是表面的，不少牛散有著一整套投資邏輯、手法及關(guān)聯(lián)的盟友陣營，有時候，難免會有擦邊甚至違規(guī)的做法，在監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下，這類模式肯定首當(dāng)其沖�！辟Y深投行人士對記者說，被監(jiān)管盯上，也是部分牛散撤離市場的原因之一。
退市常態(tài)化：“不死鳥”神話終結(jié)
熱衷于火中取栗的牛散們選擇“撤離”，或主動或被動，但一切都脫不開監(jiān)管環(huán)境及市場生態(tài)的變化。
常態(tài)化退市機制，讓“不死鳥”神話不再。上海一位私募人士告訴記者，今年初，一家*ST公司高管曾信誓旦旦地告訴他自家公司在年報披露后會保殼、摘帽，且以后還有“大動作”，但年報出來后該公司觸發(fā)了退市條件，公司股價在經(jīng)歷了瀑布式下跌后最終于今年7月退市。
“我當(dāng)時買了點，看走勢不對就及時止損了，現(xiàn)在想想還是后怕，所以，不管是不是牛散，關(guān)鍵是投資ST股的風(fēng)險太大�！痹撍侥既耸款H為感慨。
隨著注冊制改革持續(xù)推進(jìn)，“應(yīng)退盡退”成為A股市場熱詞之一。數(shù)據(jù)顯示，2022年，被強制退市的A股公司達(dá)到46家，較上年翻倍。另外，今年以來，陳學(xué)賡、任良成等多名牛散因內(nèi)幕交易、操縱股價、違規(guī)交易等情形受處罰或監(jiān)管。
從陳慶桃“13投12退”的案例中，也能看到盲目押注ST股的“兇險”。有券商并購人士表示，早年由于退市機制尚未完善，真正退市的公司極少，投機資本興風(fēng)作浪，殼公司擊鼓傳花僵而不死。由此，A股市場出現(xiàn)了一批“ST專業(yè)戶”，意圖借助朦朧的重組預(yù)期押注套利，更多散戶則跟風(fēng)效仿，助長了“炒小炒差”的投機氛圍。
近年來，隨著退市機制不斷完善，監(jiān)管力度持續(xù)加大，潛伏重組股的勝算越來越低�！爸亟M股大多是績差股、問題股，稍有不慎就可能踩雷�！痹撊滩①徣耸糠Q。
記者注意到，也有一些博弈重組股的專業(yè)戶已轉(zhuǎn)戰(zhàn)法拍市場。截至今年6月末，超級牛散張壽清仍持有*ST商城、哈空調(diào)等幾只小市值股票，但查詢可見，其鎖倉已有多年。與此同時，以張宇、張壽春為主的“張氏牛散團(tuán)”，近年來在法拍及定增市場甚為活躍，競拍資金累計逾百億元。
法拍業(yè)內(nèi)人士告訴記者，法拍玩家的意向標(biāo)的必須是流通股，且具有一定的折價，后續(xù)變現(xiàn)主要靠一個“快”字，即股份過戶后盡快拋售，以規(guī)避股價波動等諸多不確定性，同時又可以實現(xiàn)資金快速滾動，提升整體的交易效率。
“從目前看，法拍市場快速高效，不容易‘被套’，但需要的資金體量大，風(fēng)險也不小，整體收益率一般，且操作過程中也存在違規(guī)的風(fēng)險�！痹摌I(yè)內(nèi)人士說。
