康泰生物:業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期

　 【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】

　　事件:公司發(fā)布半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告,預(yù)計(jì)2018年上半年實(shí)現(xiàn)2.68-2.89億元,同比增速280%-310%。 業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期,爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將貫穿全年。公司中報(bào)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.7-2.9億元,中值2.8億元,同比增速295%,一般上半年業(yè)績(jī)占全年業(yè)績(jī)45%(疫苗一般沒(méi)有太大季節(jié)效應(yīng),扣除春節(jié)影響,上半年對(duì)應(yīng)5個(gè)月銷售,下半年對(duì)應(yīng)6個(gè)月銷售),根據(jù)中報(bào)推算全年業(yè)績(jī)6億元左右,遠(yuǎn)超wind一致預(yù)期4.4億元,同時(shí)也超最高5.5億元業(yè)績(jī)預(yù)期。分產(chǎn)品來(lái)看,我們認(rèn)為業(yè)績(jī)超預(yù)期主要系四聯(lián)苗銷量好于預(yù)期。根據(jù)一季報(bào)和我們草根跟蹤,我們估算2018年上半年四聯(lián)苗銷量在230-240萬(wàn)支,其中2018Q2實(shí)現(xiàn)銷售150萬(wàn)支左右,與2017年全年基本持平。我們認(rèn)為四聯(lián)苗銷量超預(yù)期的背后是公司銷售改革成果的體現(xiàn),公司業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)將貫穿全年。

　　疫苗行業(yè)的“恒瑞醫(yī)藥”,豐富產(chǎn)品梯隊(duì)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)逐年爆發(fā)。公司在研產(chǎn)品梯隊(duì)豐富,為疫苗中的恒瑞醫(yī)藥,目前已有多個(gè)重磅產(chǎn)品處于臨床試驗(yàn)后期或待上市狀態(tài),驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)逐年爆發(fā)。1)23價(jià)肺炎:已完成生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢查階段,預(yù)計(jì)2018年中上市,未來(lái)每年可穩(wěn)定貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近2億元;2)第三代狂犬疫苗:已通知生產(chǎn)現(xiàn)場(chǎng)檢查,為巴斯德全套技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目,預(yù)計(jì)2018年底獲批,未來(lái)每年可穩(wěn)定貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9.5億元;3)sIPV:二期臨床階段,優(yōu)先審評(píng)審批,為WHO全套技術(shù)引進(jìn)項(xiàng)目,有望在2020年上市,未來(lái)每年可穩(wěn)定貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)近3億元;4)13價(jià)肺炎:全球疫苗之王,目前III期臨床末期,預(yù)計(jì)2018年10-12月揭盲報(bào)產(chǎn),有望2020年成為國(guó)內(nèi)第二家上市的企業(yè),未來(lái)每年可穩(wěn)定貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)11.5億元,詳細(xì)分析見(jiàn)我們第二篇深度報(bào)告。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議�？紤]到四聯(lián)苗銷量超預(yù)期,我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.94元、1.42元、2.09元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)估值分別為66倍、44倍、30倍,未來(lái)三年歸母凈利率將保持83%的復(fù)合增長(zhǎng)率。我們認(rèn)為公司核心品種四聯(lián)苗爆發(fā)力強(qiáng),在研重磅產(chǎn)品梯隊(duì)豐富,中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力十足,業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)確定性極強(qiáng),維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)出現(xiàn)群體性疫苗事件或?qū)е滦袠I(yè)收入下滑的風(fēng)險(xiǎn);重磅產(chǎn)品上市進(jìn)度及銷售情況或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);四聯(lián)苗等銷售上量或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。