提示聲明：
本文涉及的行業(yè)及個股分析來源于券商研究報告，僅為分析人士對該行業(yè)及個股的觀點，不代表中證網(wǎng)觀點，不作為投資者買賣股票的依據(jù)，股市有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。
1、愛嬰室：厚積薄發(fā) 蓄勢擴(kuò)張
母嬰行業(yè)消費升級,專業(yè)連鎖份額望升
母嬰童行業(yè)具備萬億市場規(guī)模,產(chǎn)品創(chuàng)新和消費升級驅(qū)動下保持雙位數(shù)擴(kuò)容態(tài)勢。我們認(rèn)為,渠道端來看,專業(yè)連鎖渠道份額有望提升,基于:1)線上線下母嬰產(chǎn)品采購成本、渠道運營成本有望逐步拉平,母嬰電商增速或持續(xù)收窄,而對于部分重決策的母嬰品類,實體連鎖渠道更具信任和專業(yè)解說優(yōu)勢,預(yù)計長期看電商分流有限;2)在線下渠道中,母嬰行業(yè)品類和商品的極大豐富背景下,專業(yè)連鎖渠道將更具專業(yè)化經(jīng)營和品牌形象展示優(yōu)勢。
品類組合提升回報,強(qiáng)供應(yīng)鏈改善毛利
愛嬰室為定位中高端,立足上海、輻射華東的母嬰專業(yè)連鎖企業(yè)。從商品看,1)品類組合巧妙,根據(jù)對每個品類投資回報的具體測算,我們發(fā)現(xiàn)嬰幼兒奶粉和用品品類憑借較高的使用頻率和周轉(zhuǎn)水平,在毛利率相對較低的情況下,仍是投資回報較高的品類,公司品類組合中將奶粉與嬰幼兒用品作為核心品類,有望提升門店產(chǎn)出和盈利;2)供應(yīng)鏈能力大幅增強(qiáng):在規(guī)模議價力不斷提升的背景下,公司2015 年開始直采比例大幅提升,2017 年達(dá)到60%左右的直采比例,驅(qū)動公司毛利率的改善、價格競爭力的增強(qiáng),且有利于統(tǒng)一采購比例的提升,使得公司跨區(qū)域擴(kuò)張能夠不斷釋放采購規(guī)模效應(yīng)。
門店梯隊夯實盈利,輕裝上陣持續(xù)擴(kuò)張區(qū)域看,公司業(yè)已形成上海“一超”、福建、江蘇和浙江“多強(qiáng)”的格局,我們認(rèn)為,公司目前處于輕裝上陣進(jìn)行區(qū)域加密、釋放業(yè)績彈性的較好階段,主要基于:1)各地門店選址升級,隨客流逐步向購物中心遷移,門店客流和盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化;2)“多強(qiáng)”省份趨于成熟:隨異地門店數(shù)量逐步增加、品牌和規(guī)模效應(yīng)持續(xù)彰顯,2017 年福建、江蘇和浙江三省毛利率與上海毛利率水平相當(dāng);3)子公司盈利暫無較大拖累,目前公司基本無大幅虧損區(qū)域子公司。在此基礎(chǔ)上,我們基于公司在存量省份的可拓展空間和競爭格局的分析,預(yù)計公司在存量區(qū)域仍有較為廣闊的加密空間。
投資建議:供應(yīng)鏈與區(qū)域雙重“厚積”,資本助力擴(kuò)張值得期待
我們認(rèn)為,公司在上市之前,完成了供應(yīng)鏈能力和各區(qū)域品牌影響力的雙重“厚積”,夯實自身能力基礎(chǔ)上的資本助力擴(kuò)張值得期待。預(yù)計2018-2020年EPS 分別為1.17、1.47 和1.88 元/股,首次覆蓋給予“買入”評級。（長江證券 李錦 陳亮）
