民生證券:“推薦”興發(fā)集團(tuán)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　一、分析與判斷

　　公司是“礦電化一體”企業(yè)，全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)突出

　　公司是國(guó)內(nèi)擁有“礦電化一體”產(chǎn)業(yè)鏈的綜合性磷化工企業(yè)，擁有磷礦-黃磷-磷酸-磷酸鹽-磷肥的磷化工完整產(chǎn)業(yè)鏈。公司磷礦石儲(chǔ)量2.37  億噸，處于探礦階段的儲(chǔ)量約2.58  億噸，產(chǎn)能530  萬(wàn)噸/年；擁有水電站31  座，總裝機(jī)容量16.9  萬(wàn)千瓦，電能自給率50%，具有突出的成本優(yōu)勢(shì)；公司主要產(chǎn)能包括精細(xì)磷酸鹽18.25  萬(wàn)噸/年、磷銨60  萬(wàn)噸/年、草甘膦18  萬(wàn)噸/年、有機(jī)硅20  萬(wàn)噸/年、氯堿31  萬(wàn)噸/年以及電子級(jí)化學(xué)品6  萬(wàn)噸/年。在磷礦石產(chǎn)能收縮的大背景下，公司靠近上游資源端，有利于原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，同時(shí)能夠充分獲取磷化工全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。

　　環(huán)保趨緊磷礦產(chǎn)量收縮，三季度有望量?jī)r(jià)齊升

　　受安全環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)、磷礦供給側(cè)改革等因素影響，公司2018H1  磷礦石產(chǎn)量181萬(wàn)噸（Q1、Q2  分別為53、128  萬(wàn)噸），同比下降43%，導(dǎo)致單噸成本大幅上升。雖然17  年底公司對(duì)磷礦石提價(jià)30  元/噸，但成本上升幅度仍高于售價(jià)上升幅度，磷礦石業(yè)務(wù)利潤(rùn)同比仍出現(xiàn)下滑。公司7  月初對(duì)27%品位以下磷礦漲價(jià)30  元/噸，下游廠商已經(jīng)接受，同時(shí)公司18Q3  磷礦石滿負(fù)荷開(kāi)采，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比有小幅提升。

　　草甘膦技改完畢，三季度利潤(rùn)有望大幅增長(zhǎng)

　　公司今年3  月份收購(gòu)內(nèi)蒙騰龍100%股權(quán)，現(xiàn)有國(guó)內(nèi)最大的草甘膦產(chǎn)能18  萬(wàn)噸/年（泰盛化工/內(nèi)蒙騰龍分別為13/5  萬(wàn)噸/年），2018H1  泰盛+騰龍產(chǎn)量為5.3  萬(wàn)噸，2017H1  泰盛產(chǎn)量為6.9  萬(wàn)噸，主要由于上半年泰盛技改導(dǎo)致開(kāi)工率下降。目前泰盛滿負(fù)荷開(kāi)工，內(nèi)蒙騰龍由于天然氣短缺開(kāi)工率在七成左右，預(yù)計(jì)18Q3  產(chǎn)量將超過(guò)4  萬(wàn)噸。同時(shí)18Q3  單噸凈利較18H1  上升1000  元以上，草甘膦業(yè)務(wù)下半年整體呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。

　　有機(jī)硅均價(jià)中樞上漲，利潤(rùn)空間依然可觀

　　公司有機(jī)硅產(chǎn)能20  萬(wàn)噸/年，目前在建的有機(jī)硅技改工程計(jì)劃2020  年6  月投產(chǎn)，投產(chǎn)后產(chǎn)能達(dá)36  萬(wàn)噸/年。目前DMC  市場(chǎng)報(bào)價(jià)在31000-32000  元/噸，較8  月中旬回落3000  元/噸左右，主要由于下游市場(chǎng)被其他同類產(chǎn)品替代，整體需求較弱，體現(xiàn)出旺季不旺。公司DMC  18Q3  均價(jià)在33000  元/噸左右，單噸凈利可達(dá)12000-13000元/噸，均較18H1  有所上升，利潤(rùn)空間依然可觀。

　　二、投資建議

　　我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別為0.90/1.00/1.13  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為12.4/11.2/9.9X，參考申萬(wàn)化工指數(shù)17.2X  動(dòng)態(tài)PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　原材料價(jià)格大幅上漲，磷礦石、有機(jī)硅、草甘膦價(jià)格大幅下跌等。