華泰證券:建議“增持”南鋼股份

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　2018  公司股息率或達(dá)8.84%，  具備吸引力

　　2018  年12  月3  日晚，公司發(fā)布《未來三年（2018-2020  年度）股東回報規(guī)劃》（以下簡稱《回報規(guī)劃》），擬實施“年度擬分配的現(xiàn)金紅利總額（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）應(yīng)不低于該年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的30%”。我們預(yù)計公司2018  年歸屬于母公司股東凈利潤45.98  億元，按2018  年12  月3  日收盤價計，公司市值156  億元，按《回報規(guī)劃》則股息率8.84%，對市場較有吸引力。我們維持對公司2018-2020  年EPS  1.04、0.95、0.86  元的預(yù)測，對應(yīng)2018  年P(guān)E  估值3.38  倍,  維持“增持”評級。

　　簡化、明確分紅規(guī)則，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期

　　與前期《公司章程》（2018  年8  月修訂）相比，此次《回報規(guī)劃》分紅規(guī)則擬保留“年度擬分配的現(xiàn)金紅利總額（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）應(yīng)不低于該年度歸屬于上市公司股東的凈利潤的30%”，刪去“最近3  年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近3  年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”。《回報規(guī)劃》擬進(jìn)一步簡化、明確分紅規(guī)則，有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。

　　資本開支影響現(xiàn)金分紅，回購視為現(xiàn)金分紅

　　《回報規(guī)劃》中提出，公司董事會將根據(jù)實際情況實行差異化現(xiàn)金分紅方案，是否有重大資金安排或成為影響現(xiàn)金分紅比例的重要因素。重大資金支出安排指公司未來12  個月內(nèi)擬對外投資、購買資產(chǎn)或者進(jìn)行固定資產(chǎn)投資等交易的累計支出達(dá)到或者超過公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的40%，若期間公司有重大資金支出安排，現(xiàn)金分紅占利潤分配比例或?qū)⒊霈F(xiàn)下降。此外，公司未來若以現(xiàn)金為對價，采用要約方式、集中競價方式回購股份的，將納入現(xiàn)金分紅的相關(guān)比例進(jìn)行計算。

　　《回報規(guī)劃》將股息率從3.81%提高至8.84%

　　《公司章程》在最小現(xiàn)金分紅上有兩個口徑，一是當(dāng)年歸屬于母公司股東凈利潤30%，二是最近3  年現(xiàn)金累計分紅不低于最近3  年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，公司滿足二者孰低值即可。以2018  年12  月3  日收盤價及2018  年預(yù)測利潤45.98  億元計，按《公司章程》條款并取孰低值，則公司2018  年股息率3.81%；若按《回報規(guī)劃》，則提高至8.84%。我們按公司章程等最新文件測算2018  年上市鋼企最低股息率，目前公司股息率最高。

　　目標(biāo)價為3.87  元-4.05  元，維持“增持”評級

　　我們預(yù)計公司2018-2020  年EPS  分別為1.04、0.95、0.86  元，對應(yīng)PE為3.38、3.70、4.11  倍；選擇可比公司，按2018  年12  月3  日收盤價計算，可比公司的平均PB（LF）為1.37，目前公司PB（LF）為1.05。考慮環(huán)保限產(chǎn)放松，明年業(yè)績下行風(fēng)險放大，故下調(diào)公司2018  年P(guān)B  估值至1.07-1.12  倍（前值為1.26-1.28  倍），對應(yīng)目標(biāo)價為3.87  元-4.05  元，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：《回報規(guī)劃》未獲股東大會通過，公司盈利不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，下游需求不振。