華泰證券:建議“增持”內蒙華電

　　研究報告內容摘要：

　　內蒙古火電龍頭，業(yè)績正處拐點，首次覆蓋給予“增持”評級

　　內蒙華電是華能集團在內蒙最大的發(fā)電平臺，母公司北方聯(lián)合電力。公司擁有在運可控發(fā)電裝機容量1101  萬千瓦，其中煤電/風電占比分別為91.5%/8.5%，蒙西火電市場占比達到24%。在建電廠包括烏達萊47.5  萬千瓦風電項目和和林132  萬千瓦火電項目。受益于存量資產(chǎn)業(yè)績向好+增量資產(chǎn)優(yōu)質，  公司業(yè)績正處拐點，  我們預測2018~20  年EPS  為0.14/0.20/0.24  元，BPS  為1.93/2.06/2.15  元，給予公司19  年1.15-1.25倍PB，對應目標價為2.37-2.58  元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　穩(wěn)定：上都+魏家峁外送機組，業(yè)績壓艙石

　　1）上都兩大電廠：屬于“點對網(wǎng)”電廠，外輸至華北地區(qū)，產(chǎn)能利用率較高,18H1  利用小時同比增長逾20%，我們預計全年有望達到5200  小時，電價受益于市場電折價低（1  分），綜合電價有望保持穩(wěn)定，預計2018  年上都兩大電廠有望實現(xiàn)凈利潤逾7  億元；2）魏家峁電廠：度電燃料成本較蒙西/冀北/山東常規(guī)火電廠低47%/53%/60%，通過蒙西-天津南特高壓外輸至華北，2018  年利用小時有望達到6300  小時，電價由公司與華北電網(wǎng)協(xié)商，受市場電影響較小，預計今年實現(xiàn)凈利潤8  億元（同比+40%）。

　　成長：增量烏達萊+和林項目質地優(yōu)質

　　1）烏達萊風電項目：在建裝機47.5  萬千瓦，我們預計有望于2019  年開始逐步投運，2020  年底有望全部投運，受益于風力資源稟賦優(yōu)質+錫盟-山東特高壓外送，利用小時有望突破3000  小時，我們預計較內蒙古/全國2017  年平均水平高出45%/51%。2）和林火電項目：總裝機132  萬千瓦，通過升壓站外輸至烏蘭察布，2018  年烏蘭察布供給缺口最高達到270  萬千瓦，未來和林電廠產(chǎn)能利用率有望保持較高水平，我們預計2019  年初將逐步開始投運。

　　彈性：17  年蒙西其他存量火電虧損逾1  億，未來受益于煤價下行

　　近年來受制于煤價持續(xù)高位，蒙達、京達、豐泰、聚達等蒙西其他存量機組盈利較差，2017  年虧損額高達1.1  億元，我們堅定看好未來煤價中樞有望持續(xù)下移，推動存量蒙西機組業(yè)績顯著好轉。根據(jù)我們的測算，秦港Q5500山西優(yōu)混現(xiàn)貨價走低10  元/噸，則公司入爐煤價有望走低2.3  元/噸，公司2018-19  年歸母凈利潤有望增厚2113/2620  萬元，業(yè)績增幅2.6%/2.3%。

　　首次覆蓋給予“增持”評級，目標價2.37-2.58  元

　　我們預測公司2018~2020  年EPS  分別為0.14/0.20/0.24  元，BPS  分別為1.93/2.06/2.15  元。當前股價對應2018~2020  年P/E  為16/11/9x，P/B  為1.14/1.07/1.02x。參考火電行業(yè)內可比公司2019  年平均P/B  為1.16x，考慮到公司存量資產(chǎn)業(yè)績持續(xù)向好，增量資產(chǎn)優(yōu)質，給予公司19  年1.15-1.25倍PB，對應目標價為2.37-2.58  元，給予“增持”評級。

　　風險提示：煤價上漲風險；利用小時數(shù)下滑風險；電價下降高于預期風險。