中信建投:建議“增持”藥明康德

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　2018  年報公布，高基數(shù)上業(yè)績繼續(xù)強(qiáng)勁增長

　　公司2018  年實現(xiàn)收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為96.14、22.61  和15.59  億元，分別同比增長23.80%、84.22%和59.18%，公司實現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.40  元，EPS  為2.23  元/股。公司發(fā)布2018  年分紅預(yù)案，擬每10  股轉(zhuǎn)4  股派5.8  元。

　　主要業(yè)務(wù)開拓全面開花

　�、僮庸�司合全藥業(yè)臨床后期+商業(yè)化收入首次超過臨床前期收入，在手訂單豐富，并順利成為MAH  試點后中國首個創(chuàng)新藥受托生產(chǎn)商。②  臨床CRO  收入開始合并RPG  公司，同比增長64.17%，SMO  業(yè)務(wù)和臨床試驗服務(wù)能力大幅提升。③細(xì)胞和基因治療業(yè)務(wù)擴(kuò)大，為30  個臨床階段的細(xì)胞和基因治療項目提供服務(wù)。④“服務(wù)費(fèi)+里程碑分成”項目儲備豐富。

　　報表背后我們看到：深度整合全球資源

　　2018  年公司收購美國臨床試驗CRO  公司ResearchPointGlobal，拓展海外臨床試驗服務(wù)能力；與Schr?dinger  成立合營公司，提高藥物發(fā)現(xiàn)效率；在中美兩地建設(shè)高度一體化的cGMP  細(xì)胞療法研發(fā)生產(chǎn)基地；計劃在美國繼續(xù)建立生物分析實驗室等。

　　報表背后我們看到：全面賦能創(chuàng)新平臺

　　繼續(xù)推進(jìn)一體化戰(zhàn)略，①鍛煉新能力，包括DNA  編碼化合物庫、健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)及細(xì)胞治療生產(chǎn)基地等；②募投項目：總部及分析診斷中心已投入使用、蘇州安評中心正在建設(shè)、天津化學(xué)實驗室首批投入使用、費(fèi)城和無錫細(xì)胞治療生產(chǎn)基地在建；③積極拓展新的研發(fā)布局：后續(xù)計劃在成都、啟東、香港建設(shè)新的研發(fā)中心，在蘇州和美國分別建立醫(yī)療器械檢測和生物分析實驗室。

　　盈利預(yù)測及投資評級

　　公司擁有強(qiáng)大的全球資源整合能力和前瞻性布局眼光，一體化業(yè)務(wù)及平臺孵化能力優(yōu)秀，在產(chǎn)業(yè)資本中有高認(rèn)同度，應(yīng)享受高估值溢價。預(yù)計公司2019-2021  年實現(xiàn)歸母凈利潤增速分別為-5.6%、25.3%和28.6%；如果不考慮公允價值變動的影響，預(yù)計歸母凈利潤增速約為23.2%、28.3%和29.3%，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　投資收益出現(xiàn)大幅波動；新藥研發(fā)數(shù)量不及預(yù)期；行業(yè)競爭激烈；中美貿(mào)易影響及匯率波動影響。