申萬宏源:建議“增持”恩捷股份

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　投資要點(diǎn)：

　　公司公告：LG  化學(xué)與公司子公司上海恩捷就車用濕法隔膜簽署《購銷合同》，合同生效日為2019  年4  月4  日，合同總金額不超過6.17  億美元，合同期限為5年。

　　海外客戶訂單發(fā)力，全球龍頭優(yōu)勢有望不斷擴(kuò)大。上海恩捷已發(fā)展成為全球濕法隔膜龍頭，2018  年全球隔膜市場占14%份額，中國濕法隔膜市場占45%份額。公司客戶除國內(nèi)CATL、國軒高科、比亞迪、孚能、力神等優(yōu)質(zhì)客戶外，已進(jìn)入LG  化學(xué)、三星、松下等海外客戶供應(yīng)鏈。其中公司對LG  化學(xué)2018  年度產(chǎn)品營業(yè)收入1.53  億元（主要以3C  隔膜為主），占隔膜業(yè)務(wù)比例為11.5%，為公司第三大客戶。本次《購銷合同》為動(dòng)力電池訂單，總金額不超過6.17  億美元（對應(yīng)人民幣約42  億元），長達(dá)5  年，預(yù)計(jì)2019  年公司對LG  化學(xué)出貨量有望由去年不足4000  萬平增長至1  億平以上。公司斬獲海外客戶大額動(dòng)力電池長期訂單，標(biāo)志其產(chǎn)品性能達(dá)到全球領(lǐng)先水平。未來松下、三星等海外客戶訂單也有望加速放量，公司全球龍頭優(yōu)勢將不斷擴(kuò)大。

　　隔膜產(chǎn)銷兩旺供不應(yīng)求，擬可轉(zhuǎn)債募資持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。截至2018  年底，上海恩捷濕法隔膜產(chǎn)能13  億平方米，隨著海內(nèi)外新能源汽車的高速發(fā)展，下游客戶均有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。公司當(dāng)前產(chǎn)能仍然供不應(yīng)求，2019Q1  濕法隔膜出貨量預(yù)計(jì)約1.7  億平，同比增長接近180%。公司近期發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募集資金不超過16  億元，其中6  億元投入江西基地4  億平電池隔膜項(xiàng)目（江西基地總投資17.5億元），10  億元投入無錫基地建設(shè)（無錫基地總投資22  億元）。公司計(jì)劃在2019年底完成20  條生產(chǎn)線的建設(shè)并投產(chǎn)（江西8  條、無錫8  條、珠海4  條），產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到28  億平。公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，海內(nèi)外客戶持續(xù)放量助力產(chǎn)能消化。

　　盈利預(yù)測與估值：維持“增持”評級，維持盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2019-21  年歸母凈利潤8.40、11.33、15.72  億元，EPS  1.77、2.39、3.32  元，PE  28X、21X、15X。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放低于預(yù)期，行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑