華泰證券-家電行業(yè)2019中報前瞻

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　2019  年中報經(jīng)營壓力存在，白電龍頭仍有望獲資金超配

　　2019H1  家電行業(yè)收入增速預期偏弱，外部環(huán)境利好出口，考慮到原材料價格下行及人民幣貶值，毛利率有望提升，2019H1  凈利潤增速或顯著優(yōu)于收入；中長期來看，基于行業(yè)競爭格局優(yōu)勢以及龍頭在成本控制、品牌力、渠道等方面壁壘，家電白馬具備更強的增長穩(wěn)定性，以及不確定行情中更高的安全性，海外資金配置提升，龍頭公司或?qū)⒊�配，依然推薦白電核心標的格力電器、美的集團、海爾智家，細分優(yōu)選新寶股份。

　　中報收入增速整體偏弱，龍頭產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢體現(xiàn)

　　家電需求偏弱，地產(chǎn)拉動作用短期難以顯現(xiàn)。白電冰洗出口為亮點，空調(diào)出貨下滑，2019  年  1-5  月，空、冰、洗總銷量分別同比-1.6%、+2.9%、+1.0%，龍頭通過促銷提升份額（空調(diào)內(nèi)銷份額，美的+4.8pct），收入表現(xiàn)或好于市場悲觀預期。廚電受到地產(chǎn)需求滯后影響，零售量額均下滑，預計廚電企業(yè)中報收入表現(xiàn)偏弱。小家電細分市場消費興起，新興產(chǎn)品存在市場亮點（摩飛品牌  H1  天貓?zhí)詫毱脚_量額均同比增超  300%）。

　　凈利潤增速或明顯領先收入

　　原材料價格及匯率影響偏正面，業(yè)績增速預期好于收入增速。原材料價格下降，價格、成本剪刀差擴大，內(nèi)銷毛利率有望持續(xù)優(yōu)化。同時  2019H1人民幣兌美元匯率中間價均價同比貶值，外銷產(chǎn)品毛利率也有望提升。在行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)業(yè)內(nèi)部承壓能力分化的情況下，各子行業(yè)內(nèi)部依然保持產(chǎn)業(yè)強者恒強格局，更能分享成本及匯率紅利，盈利能力保持領先。

　　重點公司預期，看好龍頭美的及小家電新寶表現(xiàn)

　　白電收入增速預期美的（5%~10%）>海爾（4%~8%）>格力（0~5%），短期內(nèi)銷空調(diào)弱于冰箱，且出口占比高企業(yè)收入增速有望領先。銅、鋼、塑料等原材料價格持續(xù)下降，CPI-PPI  剪刀差有加大預期，白電凈利潤增速預期為美的  YOY（10%~15%）>格力（8%~12%）>海爾（4%~8%）。廚電收入增速預期老板（0~5%）>華帝（-5%~0），線下零售持續(xù)承壓，新品更多企業(yè)均價提升預期更大，預計凈利潤增速為華帝（10%~15%）>老板（0~5%）。新寶網(wǎng)紅戰(zhàn)略驗證成功，收入預期（5%~15%），線上收入占比提升，且匯率優(yōu)化改善盈利能力，預期凈利潤同比（50%~60%）。

　　板塊估值對標海外，龍頭估值提升長邏輯成立

　　隨著中美磋商重啟，短期壓制估值因素消除，家電行業(yè)估值有望修復。大消費龍頭中外資占比不斷提升，海外資金對估值的邊際影響加強。2018  年以來，中美貿(mào)易摩擦影響家電行業(yè)估值表現(xiàn)，外資短期流出影響下的估值下行，更是中長期配置機會。隨著外資占比進一步提升，我們認為板塊中具備估值優(yōu)勢與業(yè)績支撐的龍頭企業(yè)有望對標海外估值，長期配置機會有望提升龍頭估值。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；地產(chǎn)后周期影響超出預期；原材料價格及人民幣匯率不利波動。