中信建投:建議“買入”生益科技

　　研究報告內容摘要：

　　事件

　　生益科技發(fā)布  2019  年上半年業(yè)績快報：

　　經(jīng)初步核算，公司  2019  年上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入  59.7  億元，同比增長  2.85%，實現(xiàn)利潤總額  7.7  億元，同比增長  17.73%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤  6.3  億元，同比增長  17.99%。

　　簡評

　　上半年業(yè)績大超預期，常規(guī)產品盈利回升，通信類訂單景氣

　　公司初步核算  2019  年上半年收入  59.7  億，同比增長  3%，歸母凈利潤  6.2  億，同比增長  18%。對應  Q2  單季收入  32.4  億，同比增長  9%、環(huán)比增長  18%，歸母凈利潤  3.79  億，同比增長  34%、環(huán)比增長  52%。，上半年及二季度業(yè)績大超市場預期，我們認為主要原因為：1）通信類訂單高景氣，高頻覆銅板及生益電子通信PCB  實現(xiàn)高增長，當前設備商需求旺盛，公司下半年持續(xù)擴產，明后年彈性大。2）公司在手機終端客戶獲得突破，自有  FCCL  產能利用率現(xiàn)已打滿，LG  產線認證中，有望再增  40%高端產能。3）宏觀需求疲弱，常規(guī)  FR-4  價格下行，但原材料成本下降，公司成本管控能力充分體現(xiàn)，并策略性放棄低毛利訂單，預計毛利率實現(xiàn)逆勢提升，進入季節(jié)性旺季，F(xiàn)R4  價格進一步下行幅度有限。

　　高頻/高速覆銅板轉產空間大，受益  5G  建網(wǎng)替代需求

　　公司率先實現(xiàn)  5G  高頻/高速覆銅板技術突破，進口替代確定性強，后續(xù)有望以性價比優(yōu)勢受益全球  5G  建網(wǎng)需求。市場擔憂公司PTFE  板材擴產彈性小，實際上高頻高速材料目前具備多個技術路線，非  PTFE  材料可通過現(xiàn)有產線轉產改造而實現(xiàn)量產，公司產能總量行業(yè)第二，技術路線儲備豐富，轉產空間大，且南通尚有空余廠房土地，具備進一步擴產資源。

　　5G  消費電子終端材料逐步導入，后  5G  時代持續(xù)受益

　　公司自有  FCCL  產能利用率快速提升至滿產，且面向  5G  智能手機市場已儲備大量高頻高速基材產品，如類載板用特種覆銅板、高頻高速  FCCL、手機主板  HDI  用剛性板新基材及  IC  封裝基板材料等，并與國內安卓頭部品牌商在手機終端材料推進合作，整體形成  5G  基站側與消費電子終端側基材完整布局，中長期增長可期。

　　盈利預測及評級

　　公司高頻及高速覆銅板國產替代確定性強，5G  終端及無線側全面布局。我們預計公司  2019-2021  年歸母凈利潤分別為  13.00、17.23、22.91  億，eps  分別為  0.61、0.81、1.08  元/股，當前股價對應的  PE  分別為  28、21、16X，按  2020  年  30XPE  估值，給予  6  個月目標價  24.41  元/股，維持買入評級。

　　風險提示

　　常規(guī)產品大幅降價、高頻高速產品商品化不達預期。