中信證券-銀行業(yè)投資觀察

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　本周視點(diǎn)

　　央行下半年工作重點(diǎn)仍然是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并加大對(duì)外金融開(kāi)放。宏觀環(huán)境不確定性較大，銀行板塊相對(duì)表現(xiàn)良好，活躍度回升，目前板塊估值仍處低位（對(duì)應(yīng)  2019  年  0.82X  PB），建議關(guān)注板塊配置機(jī)會(huì)。

　　▍事項(xiàng)：中國(guó)人民銀行召開(kāi)  2019  年下半年工作電視會(huì)議。

　　▍貨幣政策松緊適度，重視結(jié)構(gòu)性調(diào)整�？偭糠矫妫瑘�(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)  M2  和社融增速與名義  GDP  增速相匹配。結(jié)合  7  月  29日召開(kāi)的銀行業(yè)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化座談會(huì)，結(jié)構(gòu)性調(diào)整將是下階段工作重心，包括：①信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化：加強(qiáng)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等行業(yè)的信貸支持，實(shí)現(xiàn)針對(duì)小微企業(yè)的“精準(zhǔn)滴灌”，降低民營(yíng)及小微企業(yè)融資成本；②繼續(xù)定向支持：加強(qiáng)對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性支持，在“三檔兩優(yōu)”存款準(zhǔn)備金率基礎(chǔ)上，加強(qiáng)再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣工具的運(yùn)用。

　　▍深化重點(diǎn)領(lǐng)域體制機(jī)制改革。主要包括：①推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革：進(jìn)一步完善LPR  報(bào)價(jià)機(jī)制，沿循“短期流動(dòng)性貸款-對(duì)公固定利率貸款-對(duì)公浮動(dòng)利率貸款-零售貸款”路徑逐步擴(kuò)大使用范圍；②完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制：健全宏觀審慎框架和評(píng)估體系，注重防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生；③強(qiáng)化監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制：中央和地方監(jiān)管協(xié)調(diào)，并發(fā)揮區(qū)域性金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的作用（包括地方監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)），實(shí)現(xiàn)自下而上的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別；④加強(qiáng)金融業(yè)立法頂層設(shè)計(jì)：完善金融業(yè)法律法規(guī)，推測(cè)可能包括資產(chǎn)管理類機(jī)構(gòu)（如理財(cái)子公司）、金融控股公司等。

　　▍穩(wěn)妥處置和化解風(fēng)險(xiǎn)隱患。會(huì)議強(qiáng)調(diào)下階段工作：①識(shí)別區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)：下半年將進(jìn)一步加強(qiáng)中央和地方金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，對(duì)區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)早識(shí)別、早處理；②阻止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散：及時(shí)準(zhǔn)確判斷金融風(fēng)險(xiǎn)程度和傳染渠道，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)處置的影響，推測(cè)對(duì)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、跨市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)以及涉及面較廣的業(yè)務(wù)要審慎處置；③問(wèn)題機(jī)構(gòu)多兼并少破產(chǎn)：對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)處置堅(jiān)持多兼并少破產(chǎn)（工銀投資入股錦州銀行可能成為樣板），化解信用風(fēng)險(xiǎn)。

　　▍進(jìn)一步推進(jìn)對(duì)外金融開(kāi)放。繼續(xù)放寬市場(chǎng)準(zhǔn)入，穩(wěn)步推動(dòng)人民幣資本項(xiàng)目開(kāi)放，推動(dòng)擴(kuò)大人民幣跨境使用。此外還可能在不良資產(chǎn)處置、商業(yè)保理、支付清算等重點(diǎn)領(lǐng)域出臺(tái)開(kāi)放措施。

　　▍投資觀點(diǎn)：銀行板塊相對(duì)收益有望延續(xù)。下半年金融工作仍將以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為重點(diǎn)，控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。近期外部環(huán)境不確定性加大，市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，銀行板塊有望繼續(xù)表現(xiàn)出穩(wěn)定性，二季度銀行業(yè)基本面量?jī)r(jià)風(fēng)險(xiǎn)要素平穩(wěn)，板塊中報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型�延續(xù)一季度水平（維持在  6%左右）。建議從穩(wěn)健角度配置銀行板塊，優(yōu)選資產(chǎn)負(fù)債均衡、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定的銀行，包括招商銀行、平安銀行，關(guān)注低估值的興業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行，以及高成長(zhǎng)性的常熟銀行。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化。