國(guó)信證券:建議“買入”生益科技
研究報(bào)告內(nèi)容摘要：
公司生益電子新建吉安生產(chǎn)基地，進(jìn)一步加碼 5G 產(chǎn)品
公司公告計(jì)劃吉安生益電子計(jì)劃項(xiàng)目總投資為 25 億元，分兩期建設(shè)，一期項(xiàng)目總投資約 15 億元，年產(chǎn) 70 萬(wàn)平方米 5G、汽車電子等中高端 PCB。二期項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資約 10億元，年產(chǎn)110萬(wàn)平方米 HDI等特殊工藝PCB產(chǎn)品。一期產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)預(yù)計(jì)銷售收入為10.85億元/年（不含稅），預(yù)計(jì)年凈利潤(rùn)貢獻(xiàn) 1.60 億元，投資收益率 11.5%。項(xiàng)目全部投產(chǎn)后年產(chǎn)值預(yù)計(jì)可達(dá) 30 億元。
生益電子規(guī)劃 2021 年總產(chǎn)值目標(biāo) 35 億/年
生益電子當(dāng)前總產(chǎn)能約 9~10 萬(wàn)平方米/月(18 年銷量為 100 萬(wàn)平米)，2018 年生益電子年產(chǎn)值約 20 億元。根據(jù)五年發(fā)展規(guī)劃，生益電子目標(biāo) 2021 年產(chǎn)值達(dá) 35 億/年，預(yù)計(jì)未來(lái)年產(chǎn)值復(fù)合增速將達(dá) 21%。此次江西吉安新擴(kuò)產(chǎn)能，在解決產(chǎn)能問(wèn)題同時(shí)將提升新工廠技術(shù)能力，以便滿足目前 PCB 技術(shù)發(fā)展的需要。根據(jù)對(duì) 5G 高頻 PCB 板的產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研信息，我們認(rèn)為合計(jì) 180 萬(wàn)平米高端 PCB 的產(chǎn)值目標(biāo) 35 億相對(duì)保守，未來(lái)新產(chǎn)能的投放將打開(kāi)公司未來(lái)成長(zhǎng)空間。
Q2 利潤(rùn)增長(zhǎng)提速，高頻覆銅板及生益電子高端 PCB 產(chǎn)品貢獻(xiàn)顯著
公司前期公告上半年業(yè)績(jī)快報(bào)，其中 19Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 32.28 億元，同比增長(zhǎng) 9%，歸母凈利潤(rùn) 3.80 億元，同比增長(zhǎng) 34%，扣非凈利潤(rùn) 3.68 億元，同比增長(zhǎng) 59%。Q2 凈利潤(rùn)率為 11.72%，同比提升 1.5pct，環(huán)比提升近 2pct。我們認(rèn)為在 5G 需求加速的背景下，來(lái)自大客戶對(duì) 5G 及通信類需求顯著提升，公司高頻高速覆銅板產(chǎn)品放量且生益電子PCB 板塊營(yíng)收及利潤(rùn)釋放較好，兩者共同推動(dòng)公司 2 季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。
產(chǎn)業(yè)升級(jí)核心基礎(chǔ)材料實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，生益科技從周期走向成長(zhǎng)
公司在高頻高速領(lǐng)域已布局十?dāng)?shù)載，率先打破海外公司在高頻產(chǎn)品領(lǐng)域的壟斷，從而實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。19 年公司南通工廠高頻產(chǎn)線正式投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，將形成產(chǎn)能 150 萬(wàn)平米/年，在 5G 需求爆發(fā)前夕，公司高頻高速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，成就產(chǎn)業(yè)升級(jí)，將公司成功從周期屬性轉(zhuǎn)入加速成長(zhǎng)期。
覆銅板優(yōu)質(zhì)龍頭，5G 值得期待，給予“買入”評(píng)級(jí)
我們維持此前業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，未來(lái)將根據(jù) PCB 擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度調(diào)整業(yè)績(jī)預(yù)估。預(yù)計(jì) 2019-2020 凈利潤(rùn) 12.90 /16.23 億元，同比增長(zhǎng) 29%和 26%，對(duì)應(yīng) PE 34/27 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 PCB 行業(yè)景氣度不及預(yù)期
