銀河證券:建議“買入”中海油服

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　1．事件

　　公司發(fā)布2019年半年度報告，2019年上半年公司實現(xiàn)營收135.5億元，同比增長66.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.73億元，同比扭虧為盈（2018年同期虧損3.75億元）。

　　2．我們的分析與判斷

　�。ㄒ唬┘夹g(shù)板塊：業(yè)務(wù)量與收入大幅增長，占比接近50%

　　2019年上半年全球油氣公司的資本支出有所上升，招投標(biāo)日益活躍，尤其是中國近海的勘探開發(fā)需求明顯增加，油田服務(wù)市場有所復(fù)蘇。受益于行業(yè)的復(fù)蘇，公司油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)量大幅提升，板塊實現(xiàn)營收66.31億元，同比增長94.8%，占全部營收比重達(dá)到48.9%，為公司目前的第一大業(yè)務(wù)。

　　公司加大研發(fā)投入，油服技術(shù)成果應(yīng)用取得突破。上半年公司研發(fā)費用為2.76億元，同比增長17.7%。在公司不斷的投入下，油田技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)在各項技術(shù)成果應(yīng)用上取得了突破，在國際市場開拓中獲得了客戶的廣泛認(rèn)可，成功獲得了印尼、泰國、緬甸、加拿大、墨西哥等地區(qū)的油田技術(shù)服務(wù)訂單。

　　（二）鉆井與船舶板塊：鉆井平臺可用天利用率達(dá)到80%、日費增幅10%

　　鉆井平臺利用率與日均收入同比均有所提升，驅(qū)動業(yè)務(wù)營收增長。公司2019年上半年鉆井作業(yè)日數(shù)為6,913天，同比增長33.8%；可用天利用率達(dá)到80%，其中自升式鉆井平臺可用天利用率達(dá)81.8%。平臺日歷天利用率恢復(fù)至76.6%，同比增長12.5pct。其中，自升式和半潛式平均利用率為78.9%、70.4%，分別增加14.3pct、7.9pct。此外，公司平臺平均日均收入達(dá)8.7萬美元/日，同比提高10.1%。在利用率與日均收入均提升的狀況下，鉆井平臺業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入44.92億元，同比增長49.4%，占比達(dá)33.1%。

　　公司把握機(jī)遇，加大國內(nèi)產(chǎn)能布局。在中國近海市場需求加大的背景下，公司把握這一機(jī)遇，一方面擴(kuò)大產(chǎn)能布局，另一方面優(yōu)化資源配置。截至6月底，公司運(yùn)營、管理平臺達(dá)52座（38座自升式鉆井平臺、14座半潛式平臺），其中有32座在中國海域作業(yè)，10座在挪國際地區(qū)作業(yè)，9座平臺正在待命，1座正在拖航。

　　自有船舶服務(wù)工作量保持穩(wěn)定，外租船舶作業(yè)量增長。上半年，船舶服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收14.41億元，增長15.9%。其中，公司自有船隊共作業(yè)15,438天，同比增長3.6%，利用率增至94.8%；外租船舶作業(yè)量增幅較大，作業(yè)天數(shù)達(dá)6,805天，同比增長45.8%。

　　物探采集和工程勘察服務(wù)實現(xiàn)收入9.99億元，增長105.3%，主要受益于勘察、采集、海底電纜業(yè)務(wù)收入增加。其中，二維采集作業(yè)量為15,404公里，因工區(qū)跨國際海域轉(zhuǎn)換，同比降低4.3%；三維采集工作量17,718平方公里，同比增幅11.9%，主要因市場復(fù)蘇，工區(qū)銜接緊密；海纜業(yè)務(wù)因客戶需求增長帶動外租裝備增加，作業(yè)量為702平方公里，增幅為146.3%。

　�。ㄈ�）全年營收及業(yè)績有望保持快速增長趨勢

　　據(jù)國際信息服務(wù)機(jī)構(gòu)HISMarkit的預(yù)測數(shù)據(jù)，2019年全球上游勘探開發(fā)投資為4,721億美元，比2018年的4,083億美元增加15.63%，2019年下半年全球油氣公司的資本支出和油田服務(wù)行業(yè)整體規(guī)模呈持續(xù)擴(kuò)大態(tài)勢。此外，根據(jù)中海油2019年初發(fā)布的資本支出計劃來看，全年預(yù)算總額為700-800億元，較去年同期增長11%-27%，預(yù)計國內(nèi)近海勘探、開發(fā)需求有望繼續(xù)擴(kuò)張。因此，我們認(rèn)為下半年公司有望維持目前比較充裕的工作量，公司營收及業(yè)績將保持快速增長趨勢。

　　3．投資建議

　　2018年國際原油價格波動明顯，但海洋油氣勘探與開發(fā)已進(jìn)入復(fù)蘇通道，尤其是國內(nèi)勘探開發(fā)需求明顯增加。受益于工作量的增長，公司技術(shù)板塊收入大幅增加，占比接近50%，成為公司收入增長的主力。公司的鉆井利用率與日費率提升明顯，進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。我們看好未來中國海洋油氣服務(wù)市場景氣度，公司作為國內(nèi)海洋油氣服務(wù)龍頭公司，營收及業(yè)績有望保持快速增長趨勢。我們預(yù)計2019-2021年公司EPS為0.41/0.50/0.62元，PE為25/20/17倍，維持“推薦”評級。

　　4．風(fēng)險提示

　　原油價格大幅下滑風(fēng)險、海外項目執(zhí)行政策風(fēng)險。