國(guó)泰君安-鈷行業(yè)研究報(bào)告

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　Cobalt 27通過(guò)將鈷實(shí)物金融化，加速了鈷價(jià)上漲，但最終潮退黯然收?qǐng)�。公司�?017-2019年間通過(guò)“以股換鈷”的方式，在鈷價(jià)上漲周期中做高市值，同時(shí)高位收購(gòu)鈷礦權(quán)/特權(quán)金/礦物流等鈷現(xiàn)金流資產(chǎn)。其高調(diào)的投機(jī)行為一度加速當(dāng)時(shí)鈷價(jià)上漲，但隨著后續(xù)需求的中期回落，公司市值隨同鈷價(jià)一落千丈，最終被大股東Pala Investment私有化，并剝離一部分資產(chǎn)進(jìn)入Nickel 28（現(xiàn)更名為Conic）。

　　從發(fā)起人角度深入分析整個(gè)運(yùn)作，我們認(rèn)為這是一場(chǎng)經(jīng)典的實(shí)物金融化案例。Pala Investment在29美元/磅高位向Cobalt出售626噸實(shí)物鈷，并成為其大股東。此后Pala使用Cobalt 27作為融資工具，拉高鈷價(jià)（最高約40美金/磅）同時(shí)引入社會(huì)資本（約5.5億美元）高調(diào)收購(gòu)各類資產(chǎn)。鈷價(jià)回落后，Pala在鈷價(jià)和公司股價(jià)同時(shí)進(jìn)入周期底部（18美金/磅）時(shí)發(fā)起私有化要約，抄底公司核心資產(chǎn)（2905噸實(shí)物鈷及價(jià)值約兩億美金Voisey’s bay鈷礦流）。從實(shí)質(zhì)發(fā)起人Pala Investment角度來(lái)看，Cobalt 27將其實(shí)物鈷庫(kù)存變?yōu)榻鹑诠ぞ撸ㄍ瑫r(shí)減少市場(chǎng)實(shí)物流通量），提升其體外庫(kù)存資產(chǎn)價(jià)值，并規(guī)避了周期性風(fēng)險(xiǎn)。

　　看好鈷價(jià)，同時(shí)關(guān)注金融屬性：供需反轉(zhuǎn)，2020-2021鈷行業(yè)出現(xiàn)缺口，若5G換機(jī)潮和EV共振帶來(lái)的需求超預(yù)期增長(zhǎng)，看好鈷價(jià)在未來(lái)一年內(nèi)上漲至35萬(wàn)/噸。同時(shí)，在鈷價(jià)上漲預(yù)期下，金融資本往往入場(chǎng)增加投機(jī)需求，提振鈷價(jià)高度同時(shí)，延續(xù)高鈷價(jià)的持續(xù)性。目前全產(chǎn)業(yè)鏈下游鈷產(chǎn)品庫(kù)存較少，去庫(kù)存周期進(jìn)入末期。電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈，從剛果鈷礦山-鈷鹽生產(chǎn)企業(yè)-正極材料-電池廠-電動(dòng)車，整個(gè)鈷的正常的流動(dòng)周期接近6個(gè)月，整體庫(kù)存周期的擺動(dòng)對(duì)于短期需求的提振非常明顯。鈷價(jià)上漲預(yù)期抬升，持續(xù)關(guān)注下游企業(yè)的補(bǔ)庫(kù)情況。

　　我們長(zhǎng)期看好鈷行業(yè)，建議投資者關(guān)注其金融屬性對(duì)價(jià)格的催化，增持：華友鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車增速不及預(yù)期，民采礦大幅放量。