華泰證券-化工行業(yè)2020年年度策略

　　研究報告內容摘要：

　　行業(yè)發(fā)展步入新常態(tài)，投資主線聚焦確定性

　　化工行業(yè)整體延續(xù)2018Q4以來的景氣下行趨勢，且在2019Q3盈利水平進一步回落；后市內需預期有望逐步改善，貿易摩擦加劇外需不確定性，但利好精細化工、新材料進口替代進程；安全、環(huán)保事故頻發(fā)，新建產(chǎn)能門檻持續(xù)抬高，且集中于龍頭企業(yè)，供給端有望迎來重構；國際油價總體保持強勢，有利于化工品整體價格趨勢。預計化工行業(yè)整體景氣將震蕩下行，龍頭企業(yè)份額持續(xù)提升，進而帶動行業(yè)走向一體化和集中�？春玫闹骶�包括：1）民營煉化、輕烴裂解等新型石化；2）維生素、農(nóng)藥等景氣上行子行業(yè)；3）傳統(tǒng)行業(yè)龍頭企業(yè)；4）精細化工、新材料等新興領域。

　　民營煉化：一體化項目進入投產(chǎn)期，龍頭企業(yè)占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈高地

　　民營煉化裝置建設順利，陸續(xù)進入投產(chǎn)階段，已投產(chǎn)裝置盈利情況良好，民營機制及工藝先進性造就較強綜合競爭優(yōu)勢，盈利增量的確定性較強；傳統(tǒng)業(yè)務滌綸長絲及PTA總體盈利穩(wěn)定，一體化產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應良好，相關公司恒力股份、桐昆股份、恒逸石化、榮盛石化。

　　輕烴裂解：PDH及乙烷裂解盈利前景良好

　　原料價格有望維持低位而下游烯烴需求穩(wěn)增，疊加原油價格強勢，PDH行業(yè)盈利穩(wěn)中有升；乙烷裂解項目盈利前景良好；氫氣資源價值提升或提高輕烴裂解裝置整體盈利能力，相關公司萬華化學、衛(wèi)星石化。

　　維生素：養(yǎng)殖后周期受益品種，重點關注維E與維A

　　維生素多數(shù)品種呈現(xiàn)寡頭競爭格局，整體供大于求，豬瘟影響下產(chǎn)品價格持續(xù)深幅下跌；目前豬價高企，且疫苗研制進展較快，后續(xù)補欄有望回升，帶動飼料及維生素需求逐步改善，眾多細分品種中，VA供需保持緊平衡，VE格局有望深度優(yōu)化，相關公司包括新和成、浙江醫(yī)藥及ST冠福。

　　農(nóng)藥及中間體：需求端老樹新花，供給端持續(xù)集中

　　需求端由于抗藥性提升，部分傳統(tǒng)原藥品種需求有望迎來二次增長，供給端由于國內安全、環(huán)保監(jiān)管趨嚴，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，擁有在建產(chǎn)能的頭部公司具備稀缺性，新產(chǎn)能有望有效轉化為收入和利潤增量；此外，若農(nóng)產(chǎn)品價格企穩(wěn)反彈，有望帶動農(nóng)藥產(chǎn)品需求回升和產(chǎn)品價格上漲，相關公司揚農(nóng)化工、廣信股份、長青股份等。

　　新興領域：進口替代邏輯仍存，需求端亮點涌現(xiàn)

　　半導體、碳纖維等相關化學品需求保持增長，且進口替代邏輯仍可持續(xù)；電子通信材料、尾氣凈化材料、新能源化學品等受益于政策推動及下游需求的釋放，有望步入快速增長階段，重點推薦金發(fā)科技（TLCP材料、可降解塑料）、光威復材（碳纖維）、國瓷材料（電子化學品、尾氣凈化材料）、永太科技（新能源化學品）等。

　　風險提示：下游需求不達預期；原油價格大幅波動；貿易摩擦加劇。