招商證券:“推薦”中聯(lián)重科

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　中聯(lián)重科發(fā)布2019年業(yè)績(jī)預(yù)告，全年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司凈利潤(rùn)43-45億元，同比增長(zhǎng)113-123%，四季度單季凈利潤(rùn)8.2-10.2億元，同比增長(zhǎng)14%-42%，預(yù)計(jì)四季度收入同比仍然是50%以上增長(zhǎng)。全年收入約430億元，同比增長(zhǎng)50%，盈利能力不斷修復(fù)，凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。參考我們之前的預(yù)測(cè)，2019年收入略超預(yù)期，凈利潤(rùn)基本符合預(yù)期。對(duì)應(yīng)2020年P(guān)E估值低于10倍，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。

　　泵車銷量繼續(xù)恢復(fù)，混凝土機(jī)械全年收入同比增長(zhǎng)近40%。巨大的存量設(shè)備，疊加國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)的催化，中聯(lián)泵車銷量繼續(xù)恢復(fù)，目前二手泵車已經(jīng)基本處理完畢，根據(jù)草根調(diào)研情況，月均泵車銷量約200臺(tái)，預(yù)計(jì)全年新泵車銷量將超2700臺(tái)，四橋以上高附加值泵車占比70%以上，攪拌車攪拌站也均實(shí)現(xiàn)了較快增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)攪拌車全年銷量接近7000臺(tái)，2019年我們預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械收入接近140億元，同比增長(zhǎng)近40%。

　　汽車起重機(jī)市占率提升，塔機(jī)收入接近百億。我們預(yù)計(jì)中聯(lián)工程起重機(jī)全年收入超125億元，隨著公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)，預(yù)計(jì)2020年市占率仍將穩(wěn)中有升。19年以來(lái)塔機(jī)銷售持續(xù)高增長(zhǎng)，月均銷售額接近10億元，預(yù)計(jì)今年塔機(jī)銷售接近百億元大關(guān)，隨著裝配式建筑滲透率的提升，預(yù)計(jì)2020年塔機(jī)銷售將維持較高增長(zhǎng)。

　　四季度毛利率同比增長(zhǎng)，盈利能力持續(xù)修復(fù)。2018年四季度公司綜合毛利率29.1%，預(yù)計(jì)2019年四季度同比毛利率仍有提升，四季度單季凈利潤(rùn)率下降主要系農(nóng)機(jī)產(chǎn)線等固定資產(chǎn)減值費(fèi)用影響。受益于產(chǎn)品制造升級(jí)、結(jié)構(gòu)改善和歷史問(wèn)題出清等因素，預(yù)計(jì)中聯(lián)2020年盈利能力將持續(xù)修復(fù)，若考慮7.5億的員工持股成本攤銷，預(yù)計(jì)2020年費(fèi)率與2019年基本持平。

　　把握機(jī)遇進(jìn)入高空作業(yè)平臺(tái)新領(lǐng)域，未來(lái)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊Ｎ覈?guó)高空作業(yè)平臺(tái)處于高速發(fā)展期，保有量仍有多倍提升空間。憑借在起重機(jī)領(lǐng)域的多年深耕，中聯(lián)順勢(shì)切入了高空作業(yè)平臺(tái)領(lǐng)域，目前已建成智能化流水線并推出多款新品，特別是在臂式領(lǐng)域，研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，預(yù)計(jì)20年將有較大增量。業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)測(cè)中聯(lián)重科2019年汽車+履帶起重機(jī)（工程起重機(jī)）收入將接近130億元，預(yù)計(jì)塔機(jī)業(yè)務(wù)2019年收入達(dá)93億元，混凝土設(shè)備板塊收入接近140億元，公司19年總收入430億元。同時(shí)，隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)和二手機(jī)等歷史問(wèn)題的出清，毛利率有望進(jìn)一步提升。預(yù)測(cè)19/20年歸母凈利潤(rùn)43.7/55.9億元，對(duì)應(yīng)PE11.7/9.2倍，業(yè)績(jī)彈性較大，維持強(qiáng)烈推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程機(jī)械銷量大幅下滑，產(chǎn)品毛利率下降。