國信證券-有色行業(yè)2020年中期策略

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　國內(nèi)需求強(qiáng)勁提振工業(yè)金屬商品價(jià)格 

　　3月海外金融市場發(fā)生嚴(yán)重的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，銅鋁價(jià)格均跌至2016年年初那一輪行情啟動(dòng)初期的位置。4月流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)緩解，疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步恢復(fù)提振銅鋁價(jià)格穩(wěn)步提升。5月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)全面復(fù)蘇，疊加海外部分國家開始解除限制，銅鋁價(jià)格繼續(xù)修復(fù)。6月國內(nèi)基建和房地產(chǎn)需求繼續(xù)支撐，疊加海外國家出臺(tái)各類經(jīng)濟(jì)刺激政策，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，銅鋁價(jià)格完全回補(bǔ)3月流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的跌幅。截至6月19日，LME銅收盤5810美金/噸，滬鋁收盤13795元/噸。

　　銅：強(qiáng)金融屬性，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升提振價(jià)格

　　銅兼具商品和金融屬性。在目前市場信心逐步恢復(fù)的過程當(dāng)中，銅價(jià)無論是從商品或是金融屬性都有修復(fù)的預(yù)期。截至6月19日，LME銅收盤價(jià)5810美金/噸，基本上修復(fù)了3月海外金融市場發(fā)生嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)所導(dǎo)致的下跌。但是當(dāng)前的價(jià)格距離全球銅礦完全成本曲線90分位線大概還有550美金/噸的差距，CRU數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)2019年全球銅礦完全成本曲線的90分位線是6360美金/噸。

　　銅：國內(nèi)銅終端消費(fèi)表現(xiàn)強(qiáng)勁

　　銅價(jià)的焦點(diǎn)在于需求。受到疫情影響，上期所的顯性庫存在3月13日達(dá)到高點(diǎn)，約38萬噸，而隨著國內(nèi)需求復(fù)蘇，庫存快速消耗，截至6月19日，已經(jīng)降至約11萬噸，這表明到目前為止國內(nèi)需求強(qiáng)勁，尤其是在國家電網(wǎng)、新基建等方面的銅終端需求。SMM數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)銅加工企業(yè)的開工率都已經(jīng)恢復(fù)至高位，其中大中型電線電纜企業(yè)甚至是超負(fù)荷在生產(chǎn)。

　　投資建議：把握經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提振商品價(jià)格帶來的周期性機(jī)會(huì)

　　工業(yè)金屬板塊：商品價(jià)格提振，股價(jià)有補(bǔ)漲預(yù)期工業(yè)金屬兼具商品和金融屬性。在市場信心逐步恢復(fù)的過程中，工業(yè)品價(jià)格無論從商品或是金融屬性都有修復(fù)的預(yù)期，目前銅鋁價(jià)格均已修復(fù)到今年3月全球發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之前的位置。4月份以來，國內(nèi)銅鋁社會(huì)庫存都快速消耗，下游加工企業(yè)開工率處于高位，基建和地產(chǎn)需求強(qiáng)勁。同時(shí)，隨著海外經(jīng)濟(jì)逐步重啟以及刺激政策逐步落地，全球制造業(yè)PMI也會(huì)穩(wěn)步回升，銅鋁價(jià)格中樞有進(jìn)一步上行的空間。但與商品價(jià)格顯著修復(fù)形成鮮明對(duì)比的是相關(guān)標(biāo)的股價(jià)卻沒有表現(xiàn)，預(yù)計(jì)隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇逐步確認(rèn)，上市公司利潤修復(fù)的同時(shí)股價(jià)也會(huì)迎來反彈。重點(diǎn)推薦：紫金礦業(yè)；相關(guān)標(biāo)的：云南銅業(yè)，江西銅業(yè)，中國宏橋，云鋁股份。

　　貴金屬板塊：低利率環(huán)境下，通脹預(yù)期回升會(huì)刺激金價(jià)上漲

　　目前市場對(duì)名義利率長期保持低位的預(yù)期比較一致，通脹預(yù)期成為決定金價(jià)漲幅的關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)全方位給市場輸送流動(dòng)性，預(yù)計(jì)也將出臺(tái)更多有針對(duì)性的政策來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。歐洲經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入重啟階段，多國放寬旅游限制，制造業(yè)PMI也已經(jīng)觸底反彈。原油價(jià)格中樞穩(wěn)步上行也有利于推動(dòng)通脹預(yù)期回升。另外，貴金屬價(jià)格并沒有顯著的自我減速機(jī)制，有益于“戴維斯雙擊”效應(yīng)的形成。重點(diǎn)推薦：山東黃金；相關(guān)標(biāo)的：盛達(dá)資源，銀泰黃金，中金黃金。