在屢創(chuàng)新高后，美國股市5月表現(xiàn)欠佳，5月下旬更是加速下跌。值得注意的是，5月下旬美國長短期國債收益率持續(xù)出現(xiàn)明顯倒掛。而根據(jù)歷史經(jīng)驗，長短期國債收益率倒掛往往被視為美國經(jīng)濟衰退的領(lǐng)先指標(biāo)，歷史上這一“魔咒”屢屢應(yīng)驗。
本周二，被譽為“華爾街最悲觀分析師”的摩根士丹利知名分析師邁克爾·威爾遜更是做出了“神預(yù)言”判斷。他稱美債收益率倒掛其實并非最近半個月才出現(xiàn)，在經(jīng)過調(diào)整之后美債收益率持續(xù)倒掛實際已有六個月之久，只是一直被市場所忽視。從歷史數(shù)據(jù)看，這表明美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險高于普通水平，接下來美股波動性將大幅上升，長達十年的美股牛市再度面臨考驗。
警鐘早已敲響
至少在短期內(nèi)，威爾遜的預(yù)測可能會使越來越多的人相信。
在威爾遜公開預(yù)測之后，本周，3個月與10年期美債收益率息差一度跌至負13個基點，創(chuàng)下2007年7月以來最低，這表明收益率曲線倒掛幅度創(chuàng)下自次貸危機爆發(fā)以來最高。本周美國股市表現(xiàn)疲軟。
彭博分析師表示，從收益率曲線倒掛加深可以看出，市場恐慌程度非常高。金融博客Zerohedge最新評論指出，3個月與10年期美債收益率曲線倒掛在過去50年里出現(xiàn)過六次，多數(shù)情況下都發(fā)生了經(jīng)濟衰退，自這一信號出現(xiàn)后，平均311天美國經(jīng)濟會陷入衰退。
中金海外策略分析師劉剛指出，美債收益率曲線的平坦化甚至倒掛對于經(jīng)濟衰退和企業(yè)盈利的確有一定的預(yù)示效果。上世紀80年代以來發(fā)生的四次美債收益率曲線倒掛，分別為1988年12月中旬、1998年7月底、2000年2月初以及2005年底，除1998年7月，美國均進入或長或短的衰退期，之所以具有較強的“預(yù)示性”，是因為收益率曲線平坦化本身也是經(jīng)濟和貨幣政策進入后周期的必然結(jié)果。
威爾遜更是“語出驚人”。他強調(diào)，人們的認識可能是錯誤的。其實，美國經(jīng)濟衰退的指示信號并非今年3月才出現(xiàn)，而是半年前就出現(xiàn)了，因此美國經(jīng)濟和股市未來面臨的困境可能會超出預(yù)期。
“如果計入量化寬松和緊縮因素（將聯(lián)邦基金利率計入相同期限美債收益率）的‘經(jīng)調(diào)整后’的曲線，美債收益率自去年11月就出現(xiàn)倒掛，且過去六個月來一直呈現(xiàn)倒掛狀態(tài)。這使3個月/10年期美債收益率曲線倒掛正式成為有意義的經(jīng)濟放緩信號。眾多因素表明警鐘在半年前就已敲響，目前可能已經(jīng)來到底部，人們可以開始觀察衰退的跡象，而經(jīng)濟放緩和衰退的風(fēng)險正在上升�！�
美股或加劇波動
威爾遜指出，以往美債收益率倒掛更多被視為宏觀經(jīng)濟前景的預(yù)測數(shù)據(jù)，但被投資者忽視的是，從歷史數(shù)據(jù)看，經(jīng)調(diào)整后的美債收益率曲線基本可以視為對衡量美股波動的VIX指數(shù)走勢的“神預(yù)言”。經(jīng)調(diào)整后的收益率曲線倒掛程度與美國股市的波動率走勢非常契合。
“5月VIX指數(shù)一度大幅飆升就是很好的例證。因此未來無論美國經(jīng)濟衰退與否，我們認為美國股市的波動率在未來六個月內(nèi)將大幅上升�！�
與威爾遜相比，劉剛的判斷略為樂觀，但他也警示美股的潛在風(fēng)險。劉剛稱，近期全球資金再度回流貨幣市場基金和債券等避險資產(chǎn)，股市資金流出明顯，呈現(xiàn)出明顯的股債輪動加速特征。對美股市場而言，收益率曲線倒掛并非是判斷市場出現(xiàn)趨勢逆轉(zhuǎn)的充分條件，實際上市場趨勢性轉(zhuǎn)跌通常都是在收益率曲線再度陡峭化的階段。不過劉剛也強調(diào)，“美股估值在這一階段難以大幅擴張，同時波動率將明顯攀升，短期而言，我們依然建議關(guān)注這一指標(biāo)繼續(xù)平坦化（甚至倒掛）以及投資者情緒對市場表現(xiàn)和波動率的影響。”
過去一年，美國企業(yè)靚麗的業(yè)績一直是美股上漲的強勁支撐，也使美聯(lián)儲對股市的影響力間接下滑。但近期對企業(yè)的盈利預(yù)期卻并不樂觀。
路透統(tǒng)計顯示，今年第一季度，美國上市企業(yè)雖然整體營收增長4.8%，但盈利卻下滑2.5%，是2016年第二季度以來的首次。
摩根士丹利也在報告中稱，下一輪股市波動推手將是放緩的經(jīng)濟增速和企業(yè)盈利不及預(yù)期，不少美國龍頭企業(yè)下半年業(yè)績或表現(xiàn)不佳。標(biāo)普500公司一季度的盈利增速接近于零，這標(biāo)志著企業(yè)盈利衰退的開始，而量化模型顯示盈利增速仍然有可能在未來12個月內(nèi)轉(zhuǎn)負。
降息預(yù)期上升
對投資者而言，目前最好的應(yīng)對方法就是提前轉(zhuǎn)入美聯(lián)儲即將降息以提振經(jīng)濟的投資邏輯。
威爾遜表示，美債的變化已經(jīng)暗示出美聯(lián)儲下一步只能降息。
目前市場參與者對此預(yù)期也越來越高。芝商所（CME）根據(jù)美國聯(lián)邦基金利率期貨的交易推算指出，本周最新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲在9月降息的可能性已升至62%，高于稍早前的50%；12月份降息的可能性升至86%，高于稍早前的79%。目前投資者已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲不得不在今年底之前降息。
美國多項最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，也為降息添加理由。數(shù)據(jù)編制機構(gòu)Markit本周發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國5月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）為50.6，創(chuàng)下2009年9月以來新低；5月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)也降至50.9，遠低于市場預(yù)期的53.6，是自2016年2月以來新低。該數(shù)據(jù)成為美國長短期國債收益率倒掛的直接導(dǎo)火索。稍早前公布的不少數(shù)據(jù)也不夠樂觀。例如，美國4月份零售銷售額經(jīng)季節(jié)因素調(diào)整后環(huán)比下降0.2%；4月份，在工業(yè)產(chǎn)值中占比最大的制造業(yè)產(chǎn)值環(huán)比下降0.5%。
