日本YCC政策調(diào)整后遺癥凸顯 債務(wù)壓力引信用評級下調(diào)隱憂
“惠譽(yù)下調(diào)美國信用評級后，下一個會是日本嗎？”
這一疑問正籠罩國際金融市場。此前，日本政府債務(wù)在“零利率”政策的支撐下持續(xù)增長，與GDP之比逐步攀升，其債務(wù)可持續(xù)性備受質(zhì)疑。隨著日本央行在7月28日宣布靈活調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，10年期國債收益率走高，日本政府未來債務(wù)壓力與融資成本或有所抬升。
8月1日，國際評級機(jī)構(gòu)惠譽(yù)宣布，將美國長期外幣發(fā)行人違約評級從“AAA”下調(diào)至“AA+”，金融市場因此“巨震”。與此同時，一些市場人士開始將目光轉(zhuǎn)向日本：“債臺高筑”背景下，日本會否步美國信用評級下調(diào)的“后塵”？
日本政府“債臺高筑”
在美國信用評級被調(diào)降之后，為何市場擔(dān)憂下一個會是日本？
這與日本的高債務(wù)占比有關(guān)。據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）估計，2022年末，日本的債務(wù)達(dá)到1270.499萬億日元（約9萬億美元），占該國GDP比重約260%。
與之形成對比的是，此前深陷“歐債危機(jī)”漩渦的希臘和意大利，其債務(wù)占GDP比重分別約為166%和140%。日前被惠譽(yù)下調(diào)信用評級的美國，債務(wù)占GDP的比重約為122%。
日本財務(wù)省5月公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年3月底，日本中央政府的國債、政府借款、政府短期證券等債務(wù)總額達(dá)到1270萬億日元，創(chuàng)歷史新高。
“債臺高筑”背景下，日本政府償債負(fù)擔(dān)日益加重。本年度，日本財政預(yù)算中有22.1%用于支付利息和贖回債務(wù)。日本財務(wù)大臣鈴木俊一在3月時曾表示：“日本公共財政的嚴(yán)重性已達(dá)到前所未有的程度�！�
政府債務(wù)率畸高，是日本財政收支長期失衡的表現(xiàn)。申萬宏源宏觀團(tuán)隊在一份關(guān)于日本財政政策框架的研報中表示，人口老齡化造成稅源減少和社保支出壓力集中反映在日本財政赤字上，持續(xù)的赤字財政又加速日本政府債務(wù)積累。
而在惠譽(yù)發(fā)布的評級聲明中，其調(diào)降美國信用評級的主要理由，就包括對債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長和政府赤字上升的擔(dān)憂。
此外，在過去30年間，日本信用評級被下調(diào)不乏先例。2015年，出于對公共財政狀況持續(xù)惡化的擔(dān)憂，惠譽(yù)將日本的信用評級從“A+”下調(diào)至“A”。同年，標(biāo)普將日本長期外幣發(fā)行人違約評級下調(diào)至“A+”。目前，在G7國家中，日本在惠譽(yù)、標(biāo)普、穆迪等評級體系中的信用排名均位居倒數(shù)第二，僅高于陷于歐債危機(jī)的意大利。也因此，市場對日本信用評級會否進(jìn)一步下調(diào)頗為關(guān)注。
日本信用評級會進(jìn)一步下調(diào)嗎？
日本龐大的政府債務(wù)需要“零利率”政策的支撐。
日本在2016年引入YCC政策，通過購買國債，將短期國債收益率維持在-0.1%；將10年期國債收益率維持在0%，且對收益率波動設(shè)有區(qū)間限制。在此背景下，日本央行成為日本國債的最大買家，直接持有的日債占據(jù)半數(shù)以上。
“如果日本市場的利率維持在當(dāng)前的低位，日本政府應(yīng)該有能力承受其當(dāng)前債務(wù)水平�！鄙虾＝煌ù髮W(xué)高級金融學(xué)院教授胡捷分析稱，當(dāng)前日本國債余額與GDP之比為260%，稅收與GDP之比為33%，這也意味著債務(wù)余額與稅收之比為788%。只要國債的平均利率在1.2%以下，其每年的利息支出與稅收之比就能保持在10%的警戒線以下。
然而，隨著日本央行逐步“松綁”YCC政策，市場開始對日本債務(wù)表現(xiàn)出更大的擔(dān)憂。日前，日本央行決定靈活地進(jìn)行收益率曲線控制，允許10年期日本國債收益率在目標(biāo)水平正負(fù)0.5個百分點(diǎn)左右波動。隨后，日本10年期國債收益率躍升至0.65%左右的水平。
在胡捷看來，這雖然不會影響存量債券對于財政的利息負(fù)擔(dān)，但會提高日本政府未來融資成本，增加其信用風(fēng)險。“隨著通脹率的上升，日本央行可能會被迫進(jìn)一步提高利率波動上限。假以時日，倘若國債余額平均利率超過了1.2%，或者債務(wù)余額水平持續(xù)上升，都可能帶來風(fēng)險，極端情況下或?qū)е仑斦C(jī)�！焙荼硎尽�
由此，有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本信用評級被進(jìn)一步降級的可能性有所提升。胡捷認(rèn)為，日本信用評級是否下調(diào)，主要取決于日本央行后續(xù)政策收緊的程度。
但在渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰看來，當(dāng)前背景下，上述觀點(diǎn)的支撐邏輯除了日本債務(wù)占GDP的比重很高之外，并沒有其他更為充分的依據(jù)。
“近期日本的財政收入并未出現(xiàn)‘入不敷出’的問題，不存在像美國債務(wù)上限問題暴露的政治爭端，也沒有因?yàn)閲鴤找媛蔬^高導(dǎo)致債務(wù)不可持續(xù)�！蓖蹶拷苎a(bǔ)充道，“還有一個最直接的問題是，惠譽(yù)下調(diào)美國信用評級前，就事先將美國信用評級置于負(fù)面觀察名單，日本目前并沒有這方面的擔(dān)憂�！�
