美股低位反彈近30%后，回調(diào)什么時(shí)候會(huì)來(lái)？

　　伴隨標(biāo)普500指數(shù)較去年10月27日的低位反彈達(dá)27%，市值暴漲9萬(wàn)億美元，即使是最樂(lè)觀的投資者恐怕也要開(kāi)始為一次“健康”的回調(diào)做些準(zhǔn)備。

　　摩根大通首席全球股票策略師杜布拉夫科·拉科斯-布哈斯（DubravkoLakos-Bujas）本周向客戶(hù)發(fā)出警告，美股長(zhǎng)達(dá)五個(gè)月的漲勢(shì)或即將宣告結(jié)束。他并建議投資者考慮分散持倉(cāng)，注意投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　無(wú)獨(dú)有偶，高盛資產(chǎn)管理公司國(guó)際市場(chǎng)策略主管詹姆斯·阿什利 (James Ashley) 也表示：“我們確實(shí)傾向于認(rèn)為美國(guó)股市目前估值合理，但這些估值的上漲空間有限。 更好的機(jī)會(huì)可能在其他市場(chǎng)?！?/p>

　　根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)，過(guò)去五年間，標(biāo)普500指數(shù)歷經(jīng)21次5%及以上的下跌，并有5次10%及以上的回調(diào)。今年迄今，上述兩項(xiàng)“科目”均掛零。

　　強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利、對(duì)降息的期待以及人工智能裹挾的熱潮推動(dòng)美股年內(nèi)漲勢(shì)不斷。今年一季度，標(biāo)普500指數(shù)累計(jì)漲幅達(dá)10.2%，為2019年以來(lái)最強(qiáng)開(kāi)局。同期，道指和標(biāo)普500指數(shù)分別上漲了5.6%和9.1%。

　　美國(guó)銀行最新的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，股票配置處于兩年高位，“風(fēng)險(xiǎn)偏好”指標(biāo)也達(dá)到2021年11月以來(lái)的最高水平。

　　擔(dān)憂 vs 追捧

　　拉科斯-布哈斯認(rèn)為，包括企業(yè)盈利、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期，甚至美國(guó)前總統(tǒng)特朗普可能贏得大選等被視為利好市場(chǎng)的因素都已經(jīng)反映到股價(jià)表現(xiàn)中。另一方面，除了英偉達(dá)和人工智能創(chuàng)新的前景外，推動(dòng)股市上行的驚喜正變得越來(lái)越有限。

　　“（回調(diào)）可能會(huì)在某天突然出現(xiàn)，正如我們?cè)?jīng)歷過(guò)的閃崩那樣?！崩扑?布哈斯在一次網(wǎng)絡(luò)會(huì)議上舉例道，“某家基金率先降低頭寸杠桿，第二家基金聽(tīng)到消息后重新布局持倉(cāng)，第三家基金基本上處于措手不及的狀態(tài)。接下來(lái)的事情大家都能猜到——越來(lái)越劇烈的動(dòng)能減弱”。

　　瑞士私人財(cái)富管理公司瑞士寶盛集團(tuán)的首席投資官伊夫·邦宗(YvesBonzon)表示，鑒于羊群效應(yīng)、夏季股票需求的季節(jié)性低迷和即將到來(lái)的美國(guó)總統(tǒng)大選的不確定性，他已對(duì)繼續(xù)增持股票頭寸產(chǎn)生動(dòng)搖。

　　“從現(xiàn)在到11月，美股將進(jìn)入盤(pán)整階段，隨時(shí)可能發(fā)生10%-15%的調(diào)整，而且我認(rèn)為這是健康的?！卑钭谘a(bǔ)充道，“從定義上來(lái)說(shuō)，沖擊本身就是無(wú)法預(yù)見(jiàn)的。但自2020年疫情暴發(fā)以來(lái)，市場(chǎng)恐怕比以往任何時(shí)候都更易受到外部沖擊的影響”。

　　今年一季度，包括高盛、美國(guó)銀行和加拿大皇家銀行等在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)紛紛上調(diào)了對(duì)標(biāo)普500指數(shù)的目標(biāo)定價(jià)。

　　歷史數(shù)據(jù)似乎也站在美股的光明面。根據(jù)道瓊斯市場(chǎng)數(shù)據(jù)的分析，自1950年以來(lái)，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)在第一季度收漲8%及以上時(shí)，年內(nèi)剩余時(shí)間股指上漲的概率達(dá)94%，且剩余三個(gè)季度的累計(jì)平均漲幅達(dá)9.7%。

　　回調(diào)的三大驅(qū)動(dòng)因素

　　券商PiperSandler首席投資策略師邁克爾·坎特洛維茨（MichaelKantrowitz）領(lǐng)導(dǎo)的研究團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了自1964年以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)歷的27次10%及以上的回調(diào)發(fā)現(xiàn)——催化美股市場(chǎng)回調(diào)的三大驅(qū)動(dòng)因素分別是債券收益率上升，失業(yè)率上升或某種全球外生沖擊的出現(xiàn)。

　　“我們認(rèn)為，2024年美股面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)將是利率上升?！笨蔡亓_維茨和他的團(tuán)隊(duì)在報(bào)告中預(yù)測(cè)稱(chēng)。

　　事實(shí)上，美股上一次回調(diào)恰由此引發(fā)。去年8月-10月，隨著美債收益率走高，10年期美債收益率一度觸及5%以上，創(chuàng)16年以來(lái)高位，致使美國(guó)股市遭遇連續(xù)三個(gè)月拋售。

　　數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去兩年間，按26周連續(xù)滾動(dòng)基礎(chǔ)計(jì)算，美股對(duì)債券收益率上升的敏感度已逼近上世紀(jì)末互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的歷史最高水平。這表明，盡管股市自今年初以來(lái)尚未受到收益率反彈的影響，但如果長(zhǎng)期債券收益率繼續(xù)攀升，恐令美股承壓。

　　隨著投資者重新調(diào)整降息預(yù)測(cè)，基準(zhǔn)10年期美債收益率已從去年底的3.860%攀升至4.192%。不過(guò)，迄今為止對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利的樂(lè)觀預(yù)期仍為美股提供支撐。

　　拉科斯-布哈斯重申，個(gè)別股票的優(yōu)異漲幅和過(guò)度擁擠恐增加回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　雖然特斯拉和蘋(píng)果的大幅回撤令“七巨頭”星光減淡，但英偉達(dá)及其為代表的AI相關(guān)股票迅速補(bǔ)位，繼續(xù)推動(dòng)美股走勢(shì)。今年一季度，英偉達(dá)股價(jià)飆漲82%。同期，美光科技、Applied Materials和AMD漲幅均超20%。

　　“從歷史上看，每當(dāng)出現(xiàn)如此擁擠的如此高的擁擠程度時(shí)，上漲動(dòng)能面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)只是一個(gè)問(wèn)題，”拉科斯-布哈斯舉例稱(chēng)，相比特斯拉和蘋(píng)果在去年的驚艷表現(xiàn)，兩只個(gè)股在今年的跌幅分別達(dá)30%和11%。

　　“下一個(gè)將是誰(shuí)？在何時(shí)？”他說(shuō)。