強(qiáng)美元卷土重來、日本通脹疲弱，日元再逼近新低

　　美元/日元眼看又要邁向160關(guān)口。

　　在5月初日本央行被傳進(jìn)場干預(yù)后，日元經(jīng)歷了短期的反彈，然后近期又疲弱不堪，對美元再度逼近歷史低點(diǎn)，美元/日元眼看又要邁向160關(guān)口。

　　截至上周收盤，美元/日元報(bào)157.01，5月初在干預(yù)下一度逼近150，但近期隨著美元走強(qiáng)、美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)降溫，加之日本通脹數(shù)據(jù)下滑，日元又開始跳水。日本4月CPI同比從3月的2.7%放緩至2.5%，剔除生鮮食品價(jià)格的核心通脹率甚至更為疲軟，從2.6%降至2.2%。

　　值得一提的是，5月24日，人民幣中間價(jià)跌穿7.11，創(chuàng)逾4個(gè)月新低。此前第一財(cái)經(jīng)就報(bào)道，由于人民幣開始成為低息貨幣，近年來人民幣和日元的聯(lián)動明顯提升，近期美元強(qiáng)勢卷土重來，離岸人民幣再度跌至7.26附近。未來除了要關(guān)注美聯(lián)儲政策，日元走勢也或?qū)⒔o人民幣的走勢給出線索。

　　日元匯率再度逼近160

　　日本通脹并沒有朝著日本央行想要的方向發(fā)展。日本通脹壓力持續(xù)上升的前景看來正在慢慢消失，除非雇主大幅加薪能夠提振總需求。但分析人士普遍認(rèn)為，從目前價(jià)格壓力的軌跡來看，很難看出工資上漲和通脹之間的良性循環(huán)會在短期內(nèi)持續(xù)下去，而上述良性循環(huán)恰恰是去年以來支撐日元升值預(yù)期的主因。當(dāng)前，無論是整體還是分項(xiàng)的價(jià)格壓力，兩者都在經(jīng)歷嚴(yán)重的反通脹階段，這讓人懷疑日本央行是否有能力在已有的一次加息基礎(chǔ)上進(jìn)一步加息。

　　嘉盛集團(tuán)全球研究主管韋勒（Matt Weller）告訴記者，雖然4月日本核心數(shù)據(jù)符合預(yù)期，但仍高于日本央行2%的目標(biāo)，只是比2023年初觸及的高點(diǎn)下降了整整兩個(gè)百分點(diǎn)。不包括能源和食品的CPI也是如此，過去一年大幅放緩，從3月的2.9%降至2.4%。

　　“隨著日本經(jīng)濟(jì)在今年前三個(gè)月萎縮，通脹持續(xù)上升的希望主要寄托在家庭部門，實(shí)際工資的正增長將為疲軟的家庭支出提供利好因素。如果希望落空，就很難看到日本央行進(jìn)一步加息。即使日元走弱，上游價(jià)格指標(biāo)也幾乎沒有跡象能表明消費(fèi)者價(jià)格普遍上漲?！?韋勒稱。

　　這對日本央行和市場來說是個(gè)問題，因?yàn)槿毡狙胄蓄A(yù)計(jì)明年仍將加息約15BP。由于美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，美聯(lián)儲今年降息押注降至30BP以下，兩國之間的收益率差異仍處于歷史高位，引發(fā)交易員繼續(xù)逢低買入。

　　在此背景下，美元/日元再度逼近了160關(guān)口。事實(shí)上，早在4月，日元就經(jīng)歷了一波大幅貶值，如今空頭似乎卷土重來。4月29日當(dāng)周見證了日元的巨幅波動——當(dāng)時(shí)日本央行會議聲明不及預(yù)期鷹派，日元空頭繼續(xù)肆虐，美元/日元大漲2.3%突破158，到4月29日早盤一度觸及160，創(chuàng)下1990年4月以來的最高水平，但隨后大幅跳水至156附近。

　　多位交易員對記者表示，日本央行無意逆轉(zhuǎn)日元趨勢，只是不想看到日元短期過快走貶，這也為未來的干預(yù)條件提供了線索。

　　有觀點(diǎn)認(rèn)為，5月初日本央行賬戶可能下降7.56萬億日元（482億美元）。這比預(yù)期估計(jì)下降約2.1萬億日元要多得多，這表明日本央行進(jìn)行了約5.5萬億日元的干預(yù)。

　　“在日本央行疑似干預(yù)之后，美元/日元一度跌至152下方，但此后兩周開始穩(wěn)步攀升，這背后不是因?yàn)槿毡狙胄杏辛诵袆?，而是美?lián)儲的降息預(yù)期不斷被推遲，導(dǎo)致美日利差維持在相對高位。對多頭來說，158是下一個(gè)目標(biāo)，攻克后將再次挑戰(zhàn)160關(guān)口?！表f勒稱。

　　降息預(yù)期暴跌，美元難走弱

　　導(dǎo)致日元走弱的一大主因就是美國降息預(yù)期的變化。事實(shí)上，今年以來的降息預(yù)期不斷起伏，但當(dāng)前的共識在于，美國的通脹很難徹底下行，而鐵了心要打擊通脹的美聯(lián)儲也更可能推遲降息，以確保通脹不會再度抬頭。

　　截至上周四，美元指數(shù)連續(xù)三天反彈接近至105關(guān)口。當(dāng)天公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要再次指出通脹回落速度不及預(yù)期，政策利率需要在當(dāng)前水平維持更長時(shí)間，同時(shí)部分與會者表達(dá)了進(jìn)一步緊縮的意愿。利率市場的降息押注較上周明顯回落。

　　該紀(jì)要超出了市場預(yù)期。美元回暖，大宗商品的熱潮暫時(shí)降溫。黃金隔夜跌幅逼近2%，而白銀跌幅近4%，銅價(jià)重挫5%。同時(shí)，非美貨幣也普遍下挫，其中包括日元和人民幣。

　　由于就業(yè)需求和裁員都有所緩解，美國至5月18日當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù)繼續(xù)下降，較前值下降8000人，是自去年9月以來的最大連續(xù)降幅。當(dāng)前，交易員更關(guān)注的還是即將公布的PCE物價(jià)指數(shù)，這也是美聯(lián)儲更青睞的數(shù)據(jù)。

　　更多機(jī)構(gòu)開始認(rèn)為，4月CPI的單次回落還不足以支持降息的決定，美聯(lián)儲至少需要得到2~3個(gè)月滿意的數(shù)據(jù)后才會考慮行動。因而更多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)首次降息將出現(xiàn)在9月，而不是6月，降息次數(shù)的預(yù)測也被打壓至年內(nèi)降息1次。

　　瑞銀全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡普坦（Arend Kapteyn）近期對記者表示，美聯(lián)儲關(guān)注PCE通脹，而租金在該指數(shù)中占比很大，不能簡單地忽視租金。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為考慮勞動力市場過熱的環(huán)節(jié)降溫，而且失業(yè)率的小幅上升或有助于消除剩余的通脹黏性，這使美國經(jīng)濟(jì)朝著“軟”著陸的方向前進(jìn)。到秋季，美聯(lián)儲應(yīng)該能看到足夠的經(jīng)濟(jì)放緩和通脹改善證據(jù)，以支持降息。

　　但在他看來，風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)濟(jì)未放緩或核心通脹依然更接近3%。此外，失業(yè)率再次下降也可能成為降息的阻礙。瑞銀認(rèn)為該情景將敲響警鐘，并可能導(dǎo)致美聯(lián)儲在2025年某個(gè)時(shí)候重啟加息。這將使得經(jīng)濟(jì)“不著陸”。后者并非基準(zhǔn)預(yù)測，但不是不可能發(fā)生。

　　人民幣跟隨日元走弱

　　近期人民幣也再度回落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，需要關(guān)注日元和人民幣的關(guān)聯(lián)性。 5月24日，人民幣中間價(jià)報(bào)7.1102，創(chuàng)逾4個(gè)月新低。外匯專家、浙商中拓集團(tuán)金融市場業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對記者表示：“5月23日，中間價(jià)為7.1098，離岸人民幣逼近波動區(qū)間上限，未來需要繼續(xù)關(guān)注人民幣持續(xù)不斷出現(xiàn)小幅度位移的可能性，但波動幅度過大可能仍不受歡迎，目前中國央行維持匯率穩(wěn)定的意愿仍然較強(qiáng)?！?/p>

　　劉楊稱，人民幣與日元匯率的關(guān)聯(lián)性越來越受到機(jī)構(gòu)關(guān)注，當(dāng)前美元是高息貨幣，人民幣是低息貨幣，因此后者日漸成為企業(yè)的融資貨幣，即融入人民幣、投資美元等其他高息貨幣資產(chǎn)?！霸谠诎妒袌鲢y行自營的套息交易（carry trade）中，人民幣已是融資貨幣，研究和交易的底層邏輯變了。”

　　日元實(shí)行低利率政策多年，已是老牌的融資貨幣，在套息交易中，投資者融入日元，轉(zhuǎn)而投資美元資產(chǎn)等?！叭嗣駧爬书L期下降的趨勢似乎形成了一些市場共識，外資對這一變化更為敏感。這也是為何近兩年人民幣匯率走勢和日元高度相似的原因?！眲罘Q。

　　未來，各界預(yù)計(jì)中國央行將確保流動性充裕，可能會再次降準(zhǔn)，并運(yùn)用MLF等其他流動性工具。瑞銀也表示，若現(xiàn)有政策合力依然不足，政府可能會出臺更多措施。