政策“迷霧”未散 美聯(lián)儲(chǔ)觀望情緒濃厚

　　美聯(lián)儲(chǔ)在3月如期按兵不動(dòng)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間，同時(shí)宣布4月1日起放緩縮表步伐。這是自1月底會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)再次決定維持利率不變。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中多次提及“不確定性”，包括美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的不確定性，以及關(guān)稅政策對(duì)降通脹帶來(lái)的不確定性。機(jī)構(gòu)人士稱，美聯(lián)儲(chǔ)至少需要兩個(gè)月的時(shí)間來(lái)評(píng)估關(guān)稅政策帶來(lái)的影響。待政策“迷霧”消散后，美聯(lián)儲(chǔ)或在第三季度重啟降息。

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月按兵不動(dòng)

　　北京時(shí)間3月20日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束為期兩天的貨幣政策會(huì)議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間。這是自1月底會(huì)議以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)再次決定維持利率不變。

　　對(duì)于按兵不動(dòng)的原因，美聯(lián)儲(chǔ)決策機(jī)構(gòu)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)在當(dāng)天發(fā)表的聲明中說(shuō)，近幾個(gè)月來(lái)美國(guó)失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況依然穩(wěn)固，但通脹水平仍“一定程度上處于高位”。

　　同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)計(jì)劃自4月1日起放緩美債減持上限至50億美元／月，MBS減持上限則維持在350億美元／月。不過(guò)，這一決策被鮑威爾描述為“技術(shù)性”決定，而非對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況看法的根本改變。

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月聲明多次提及“不確定性”，其中最為矚目的是經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下調(diào)的幅度為40個(gè)基點(diǎn)，高于通脹上調(diào)的幅度20個(gè)基點(diǎn)?！敝薪鸸竞暧^分析師肖捷文稱，這表明，決策者認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯”的風(fēng)險(xiǎn)可能大于“脹”的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)政策不確定性仍未消退，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)依舊不容忽視。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)了關(guān)稅政策對(duì)降通脹的擾動(dòng)。鮑威爾坦言：“若最近兩個(gè)月商品通脹數(shù)據(jù)持續(xù)強(qiáng)勁，則肯定與關(guān)稅有關(guān)?！辈贿^(guò)，鮑威爾傾向于認(rèn)為“通脹是暫時(shí)的”是基準(zhǔn)情形?！笆聦?shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法準(zhǔn)確評(píng)估關(guān)稅對(duì)通脹的影響，一旦通脹預(yù)期失控，美聯(lián)儲(chǔ)就將重蹈覆轍，再次為‘通脹暫時(shí)論’買單?！敝行抛C券海外研究聯(lián)席首席分析師李翀說(shuō)。

　　仍需時(shí)間評(píng)估政策影響

　　美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議公布的點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)，2025年終端利率為3.9%，與2024年12月會(huì)議點(diǎn)陣圖所顯示的持平，這意味著，2025年或還有50個(gè)基點(diǎn)的降息幅度。美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)降息節(jié)奏將如何演繹？

　　招商證券首席宏觀分析師張靜靜預(yù)計(jì)，往后看，美聯(lián)儲(chǔ)5月大概率繼續(xù)暫停降息，6月后相機(jī)抉擇。她也認(rèn)為，鮑威爾反復(fù)強(qiáng)調(diào)不確定性，意味著關(guān)稅等政策落實(shí)后反而可能會(huì)加速行動(dòng)。

　　“在關(guān)稅落地后，美聯(lián)儲(chǔ)至少需要兩個(gè)月的時(shí)間來(lái)評(píng)估這些關(guān)稅的影響?！毙そ菸呐袛啵敲绹?guó)經(jīng)濟(jì)狀況極為疲弱，否則美聯(lián)儲(chǔ)很難在6月或之前做出降息決定。但如果關(guān)稅對(duì)于通脹的影響可控，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，那么美聯(lián)儲(chǔ)在三季度降息仍是有可能實(shí)現(xiàn)的。

　　在國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園看來(lái)，從資產(chǎn)負(fù)債表、貨幣信用環(huán)境、高頻指標(biāo)等角度綜合看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)并不高。如果關(guān)稅政策升級(jí)節(jié)奏并未明顯超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期逐步證偽，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)很難降息超過(guò)2次。

　　美股存泡沫化傾向

　　關(guān)稅政策影響尚不明朗，美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)了其觀望態(tài)度。未來(lái)海外金融資產(chǎn)的交易邏輯如何演繹？

　　美股下行風(fēng)險(xiǎn)仍存成為機(jī)構(gòu)人士共識(shí)。中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超表示，一方面，政策不確定性加劇，美國(guó)近期經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn)；另一方面，美股面臨業(yè)績(jī)壓力與高估值的不匹配問(wèn)題，美股估值處于歷史高位，泡沫化傾向明顯。

　　張靜靜認(rèn)為，本次議息會(huì)議略偏鷹派，暫無(wú)降息指引。雖然其鷹派程度比不上2018年12月的FOMC會(huì)議，但由于經(jīng)濟(jì)展望確認(rèn)了關(guān)稅帶來(lái)的滯脹隱憂，美股仍有可能進(jìn)一步調(diào)整。不過(guò)，通常情況下，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)調(diào)整約20%時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)有望轉(zhuǎn)變態(tài)度，變得更加鴿派。再加上第二季度特朗普可能會(huì)將重心轉(zhuǎn)向內(nèi)政，所以在第二季度期間，美股收斂跌勢(shì)、收復(fù)2-3月失地的概率較高。

　　對(duì)于美元，張靜靜認(rèn)為，第一季度美元回調(diào)主要是由于美國(guó)相對(duì)非美國(guó)家的“優(yōu)勢(shì)收斂”以及關(guān)稅溢價(jià)的收斂。預(yù)計(jì)第二季度上述因素或邊際逆轉(zhuǎn)，進(jìn)而美元指數(shù)存在反彈可能性。楊超則認(rèn)為，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整QT（量化緊縮）政策被解讀為“隱性寬松”，一定程度壓制美元指數(shù)。中長(zhǎng)期來(lái)看，貿(mào)易政策不確定性或拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而削弱美元。

　　對(duì)于黃金，楊超判斷，中長(zhǎng)期來(lái)看，不確定性風(fēng)險(xiǎn)、全球央行購(gòu)金需求及地緣風(fēng)險(xiǎn)將為黃金價(jià)格提供長(zhǎng)期支撐。