政策“迷霧”未散 美聯(lián)儲觀望情緒濃厚
美聯(lián)儲在3月如期按兵不動，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間，同時宣布4月1日起放緩縮表步伐。這是自1月底會議以來，美聯(lián)儲再次決定維持利率不變。
美聯(lián)儲在聲明中多次提及“不確定性”，包括美國經(jīng)濟前景的不確定性，以及關稅政策對降通脹帶來的不確定性。機構人士稱，美聯(lián)儲至少需要兩個月的時間來評估關稅政策帶來的影響。待政策“迷霧”消散后，美聯(lián)儲或在第三季度重啟降息。
美聯(lián)儲3月按兵不動
北京時間3月20日凌晨，美聯(lián)儲結束為期兩天的貨幣政策會議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間。這是自1月底會議以來，美聯(lián)儲再次決定維持利率不變。
對于按兵不動的原因，美聯(lián)儲決策機構聯(lián)邦公開市場委員會在當天發(fā)表的聲明中說，近幾個月來美國失業(yè)率穩(wěn)定在較低水平，勞動力市場狀況依然穩(wěn)固，但通脹水平仍“一定程度上處于高位”。
同時，美聯(lián)儲計劃自4月1日起放緩美債減持上限至50億美元／月，MBS減持上限則維持在350億美元／月。不過，這一決策被鮑威爾描述為“技術性”決定，而非對經(jīng)濟狀況看法的根本改變。
美聯(lián)儲3月聲明多次提及“不確定性”，其中最為矚目的是經(jīng)濟前景的不確定性。
“美聯(lián)儲下調(diào)美國經(jīng)濟預測，且經(jīng)濟增長下調(diào)的幅度為40個基點，高于通脹上調(diào)的幅度20個基點?！敝薪鸸竞暧^分析師肖捷文稱，這表明，決策者認為美國經(jīng)濟“滯”的風險可能大于“脹”的風險。美國政策不確定性仍未消退，經(jīng)濟下行風險依舊不容忽視。
此外，美聯(lián)儲承認了關稅政策對降通脹的擾動。鮑威爾坦言：“若最近兩個月商品通脹數(shù)據(jù)持續(xù)強勁，則肯定與關稅有關?！辈贿^，鮑威爾傾向于認為“通脹是暫時的”是基準情形?！笆聦嵣希缆?lián)儲無法準確評估關稅對通脹的影響，一旦通脹預期失控，美聯(lián)儲就將重蹈覆轍，再次為‘通脹暫時論’買單。”中信證券海外研究聯(lián)席首席分析師李翀說。
仍需時間評估政策影響
美聯(lián)儲3月議息會議公布的點陣圖預計，2025年終端利率為3.9%，與2024年12月會議點陣圖所顯示的持平，這意味著，2025年或還有50個基點的降息幅度。美聯(lián)儲后續(xù)降息節(jié)奏將如何演繹？
招商證券首席宏觀分析師張靜靜預計，往后看，美聯(lián)儲5月大概率繼續(xù)暫停降息，6月后相機抉擇。她也認為，鮑威爾反復強調(diào)不確定性，意味著關稅等政策落實后反而可能會加速行動。
“在關稅落地后，美聯(lián)儲至少需要兩個月的時間來評估這些關稅的影響?！毙そ菸呐袛啵敲绹?jīng)濟狀況極為疲弱，否則美聯(lián)儲很難在6月或之前做出降息決定。但如果關稅對于通脹的影響可控，且美國經(jīng)濟繼續(xù)放緩，那么美聯(lián)儲在三季度降息仍是有可能實現(xiàn)的。
在國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園看來，從資產(chǎn)負債表、貨幣信用環(huán)境、高頻指標等角度綜合看，美國經(jīng)濟衰退的風險并不高。如果關稅政策升級節(jié)奏并未明顯超預期、經(jīng)濟衰退預期逐步證偽，美聯(lián)儲年內(nèi)很難降息超過2次。
美股存泡沫化傾向
關稅政策影響尚不明朗，美聯(lián)儲延續(xù)了其觀望態(tài)度。未來海外金融資產(chǎn)的交易邏輯如何演繹？
美股下行風險仍存成為機構人士共識。中國銀河證券首席策略分析師楊超表示，一方面，政策不確定性加劇，美國近期經(jīng)濟衰退風險隱現(xiàn)；另一方面，美股面臨業(yè)績壓力與高估值的不匹配問題，美股估值處于歷史高位，泡沫化傾向明顯。
張靜靜認為，本次議息會議略偏鷹派，暫無降息指引。雖然其鷹派程度比不上2018年12月的FOMC會議，但由于經(jīng)濟展望確認了關稅帶來的滯脹隱憂，美股仍有可能進一步調(diào)整。不過，通常情況下，當標普500指數(shù)調(diào)整約20%時，美聯(lián)儲有望轉變態(tài)度，變得更加鴿派。再加上第二季度特朗普可能會將重心轉向內(nèi)政，所以在第二季度期間，美股收斂跌勢、收復2-3月失地的概率較高。
對于美元，張靜靜認為，第一季度美元回調(diào)主要是由于美國相對非美國家的“優(yōu)勢收斂”以及關稅溢價的收斂。預計第二季度上述因素或邊際逆轉，進而美元指數(shù)存在反彈可能性。楊超則認為，鑒于美聯(lián)儲調(diào)整QT（量化緊縮）政策被解讀為“隱性寬松”，一定程度壓制美元指數(shù)。中長期來看，貿(mào)易政策不確定性或拖累美國經(jīng)濟增長，從而削弱美元。
對于黃金，楊超判斷，中長期來看，不確定性風險、全球央行購金需求及地緣風險將為黃金價格提供長期支撐。
