西南證券總裁王珠林論壇演講

　　大家新春愉快，因?yàn)槲覀兤匠Ｃτ谑聞?wù)工作，在理論方面確實(shí)有所欠缺。所以，我今天給大家報(bào)告的題目是“穩(wěn)中求進(jìn)，回歸本源”。我想通過(guò)幾組圖形和數(shù)據(jù)來(lái)看一看我們現(xiàn)在市場(chǎng)上到底是一個(gè)什么情況。你看一看這3年我們A股指數(shù)波動(dòng)情況，明顯的可以看到我們2009年全年上漲了80%，2010年跌幅15%，2011年跌幅22%，在整個(gè)世界市場(chǎng)上僅次于印度。

　　實(shí)際上這個(gè)走勢(shì)，基本上反映了投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期，整個(gè)是一種預(yù)期挑戰(zhàn)。那么，在具體到我們證券市場(chǎng)，從上市公司這塊來(lái)看，大家看一下兩個(gè)線，2009年A股新增110家，2010年是347家，2011年是增加282家，3年合計(jì)增加370多家，到現(xiàn)在整個(gè)上市公司數(shù)大概2320家。我們A股流通市值曾經(jīng)達(dá)到20.57萬(wàn)億，到了現(xiàn)在是16萬(wàn)億這么一個(gè)情況。

　　為什么說(shuō)這組數(shù)據(jù)，用意在于什么呢？大家重點(diǎn)看一下這個(gè)圖，一個(gè)線從2000年到現(xiàn)在整個(gè)股指運(yùn)行指數(shù)，看到偏紅色一點(diǎn)線是一個(gè)流通市值，這個(gè)指數(shù)線，這個(gè)流通市值的線大家看一下能夠出現(xiàn)什么情況。也就是說(shuō)，在2006年，大家看基本上這是一個(gè)平行，流通市值是低于我們這個(gè)指數(shù)，到06年以后，到了07年，08年，特別是往09年往后看，呈現(xiàn)出一個(gè)喇叭形狀態(tài)。一般而言，市值隨著指數(shù)升了，自然市值就越來(lái)越高，是這個(gè)情況。

　　那么，大家可以看吻合從06年到08年的情況很吻合，09年我們暴漲到6千點(diǎn)，最低的時(shí)候1600多點(diǎn)。但是，看09年以后呈現(xiàn)一個(gè)喇叭圖，流通市值越來(lái)越大，我們指數(shù)09年以后，2010年，2011年由此得出一個(gè)結(jié)論，也就是說(shuō)，流通市值這兩個(gè)已經(jīng)是分化走了，就能夠看出來(lái)一個(gè)，流通市值這中間還有哪些？一個(gè)就是我前面說(shuō)的新股發(fā)行，新增量，還有一個(gè)就是我們堅(jiān)持，這兩塊占股很大，造成一個(gè)喇叭圖。相對(duì)股價(jià)的漲跌因素在這塊呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，本來(lái)是正向，所以這個(gè)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)上說(shuō)新股發(fā)行，是造成我們指數(shù)下降的重要原因之一。

　　從海外市場(chǎng)來(lái)看，跟美國(guó)市場(chǎng)比，大家知道我們海外市場(chǎng)陽(yáng)光又燦爛，我們是給點(diǎn)陽(yáng)光不燦爛，給點(diǎn)陰云下大雨的概念。實(shí)際上大家看到，近3年A股走勢(shì)略有下跌，但是我們流通市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美股，這個(gè)比較好。

　　融資情況09年實(shí)際上是4千億，2010年度是1萬(wàn)億，2011年度是6500億，相對(duì)這么一個(gè)比例，也就是說(shuō)在這么一個(gè)空間，公開增發(fā)占的比例比較小，定增拉動(dòng)主要是機(jī)構(gòu)投資者，這個(gè)時(shí)間關(guān)系我不去說(shuō)了。也就是說(shuō)，你看這幾年，由于這些走勢(shì)，在資本市場(chǎng)上每一筆有一個(gè)流行雨，盡管五朵金花風(fēng)光不在，哪五朵金花呢？原來(lái)我們說(shuō)銀行股，電子股，煤炭股，鋼鐵股，還有行業(yè)股，這五朵金花，大家知道這幾個(gè)行業(yè)只要跟上迅速上去，現(xiàn)在來(lái)看風(fēng)光不在，意味著什么？我們的投資邏輯要進(jìn)行調(diào)整。

　　再看到一個(gè)概念，全流通時(shí)代，隨著我剛才說(shuō)的一些因素，股權(quán)分置改革，機(jī)構(gòu)投資者，或者控股股東對(duì)這個(gè)市場(chǎng)影響力也進(jìn)一步增大。還有一個(gè)大家看到我們營(yíng)運(yùn)模式，原來(lái)都是單邊性的，去年看股指期貨，對(duì)沖產(chǎn)品在投資盈利模式上也逐漸顯現(xiàn)。從未來(lái)3年角度來(lái)講，我覺(jué)得市場(chǎng)已經(jīng)逐漸轉(zhuǎn)向一個(gè)投資式。前面探討我們2010年的1萬(wàn)億，我們發(fā)行300多家企業(yè)，那么就可以知道，為什么罵圈錢呢？為什么罵抽錢呢？以前哪幾個(gè)新股上市，一看都是在前面，那天我突然說(shuō)看一下，打開前面找不著，今天幾家上市嗎？找不著，到最后一頁(yè)找著了，跌幅20%幾，還有前段時(shí)間發(fā)生問(wèn)題的幾家企業(yè)，這些都反映出來(lái)，圈錢越來(lái)越不靈了，投資也受到很大影響。

　　我講的這些意思凡是要認(rèn)清資本市場(chǎng)本來(lái)面目，而不是資本市場(chǎng)不能融資，融資罪魁禍?zhǔn)�，把發(fā)行停了，這些事在當(dāng)今已經(jīng)不會(huì)發(fā)生，你再發(fā)生把IPO給停了，因?yàn)榛I集資金是資本市場(chǎng)的基本功能之一，投資者購(gòu)買證券同時(shí)，必然向企業(yè)和市場(chǎng)提供長(zhǎng)期的資金來(lái)源，這是一個(gè)買和賣的關(guān)系。但是，我們?nèi)绾伟阉�最基本職能發(fā)揮出來(lái)呢？針對(duì)其最基本的職能，資本市場(chǎng)一定是優(yōu)化資源配置的有效者。我們說(shuō)貨幣之所以能夠流動(dòng)，原來(lái)的金額，大家能從貨幣，他就說(shuō)本生便于分割，便于攜帶，實(shí)際上我們證券市場(chǎng)是什么呢？也就是一個(gè)產(chǎn)權(quán)商品化，貨幣化，證券化，這樣在資本之間轉(zhuǎn)移沒(méi)有什么要害，轉(zhuǎn)移的效率自然提高了。

　　也就是說(shuō)，資源是能夠得到有效控制，資本市場(chǎng)最主要的是一個(gè)資源配置功能，所以不能不讓人家融資，而應(yīng)該大力發(fā)展資本市場(chǎng)，讓投資者賺錢效益的前提下，通過(guò)這個(gè)渠道把大量資金源源不斷輸出，在我們國(guó)家整體生活中間真正把資金較高效率適應(yīng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)。所以，在這種要大力提倡促進(jìn)這個(gè)產(chǎn)業(yè)集中和升級(jí)，在這個(gè)功能上進(jìn)行集中升級(jí)。我記得我在哪看過(guò)一篇文章，轉(zhuǎn)型的高度，轉(zhuǎn)型的成功與否，可能決定了資本市場(chǎng)高度，也就是說(shuō)，現(xiàn)在大家看到我們的生產(chǎn)能力是一個(gè)什么樣的情況？我們還能實(shí)現(xiàn)無(wú)限，簡(jiǎn)單的擴(kuò)大再生產(chǎn)嗎？如果不進(jìn)行產(chǎn)業(yè)更新升級(jí)，不進(jìn)行轉(zhuǎn)型，那就意味著？我覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)硬著陸好象不現(xiàn)實(shí)，但是轉(zhuǎn)型不成功未來(lái)一定會(huì)有問(wèn)題。

　　大家看到了環(huán)境變化，看到國(guó)外貿(mào)易壁壘，貿(mào)易戰(zhàn)，就能想象到這一點(diǎn)。當(dāng)然了，市場(chǎng)上特別在悲觀一點(diǎn)，我們就說(shuō)有利于企業(yè)的并購(gòu)重組，來(lái)依托資本市場(chǎng)進(jìn)行這種轉(zhuǎn)讓，優(yōu)化重組，相應(yīng)調(diào)整他的治理結(jié)構(gòu)，或者是經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，這是我想說(shuō)的一個(gè)觀點(diǎn)。

　　第二，我先說(shuō)一下轉(zhuǎn)型重組。剛才是從轉(zhuǎn)型宏觀角度介紹，下面從重組角度，我們都得一步一步去做起。我一致認(rèn)為，且不管市場(chǎng)大勢(shì)怎么說(shuō)，重組一定是資本市場(chǎng)中間，從現(xiàn)在開始逐漸會(huì)變?yōu)榭珊饬�，以前也是亮點(diǎn)，但是中小投資者經(jīng)常說(shuō)你消息誰(shuí)把這個(gè)做上去，大家依托于灰色內(nèi)容信息來(lái)進(jìn)行跟蹤。但是，我們也是比較嚴(yán)苛的執(zhí)行，這塊重組陸陸續(xù)續(xù)會(huì)推出很多東西。

　　我現(xiàn)在還是現(xiàn)任的重組委員，這方面改革怎么去改，大家怎么看，怎么去盯�，F(xiàn)在審核制不會(huì)完全放棄，但是效用會(huì)大大提高，已經(jīng)逐漸在談。那么，一個(gè)是審核機(jī)制，大家一說(shuō)重組好象就是借殼上市，重組分了資產(chǎn)重組，關(guān)聯(lián)性重組，分關(guān)聯(lián)性重組，對(duì)于借殼導(dǎo)致價(jià)錢扭曲，導(dǎo)致重大內(nèi)幕信息，以及審批，公平性的問(wèn)題很多，那是一個(gè)特殊歷史時(shí)期，因?yàn)槲覀冊(cè)瓉?lái)股權(quán)是分置的，所以你不能讓中小投資者進(jìn)行承擔(dān)，所以借殼把門檻放低一點(diǎn)，房地產(chǎn)，資源，最輝煌的時(shí)候整進(jìn)來(lái)，在這個(gè)中間產(chǎn)生了有積極一面，解決企業(yè)的問(wèn)題，但是有很多很多的負(fù)面影響。

　　現(xiàn)在把這些逐漸進(jìn)行分離之后，我相信就清晰多了。第二，大家看放松定價(jià)機(jī)制，我們現(xiàn)在定價(jià)機(jī)制是什么？交易價(jià)定下來(lái)，跟你這邊評(píng)估，這個(gè)東西有一個(gè)什么概念？以前那個(gè)交易價(jià)一旦很高以后，最后進(jìn)去不劃算，怎么辦？高評(píng)估，虛評(píng)，你那邊高我這邊虛評(píng)，評(píng)完最后沒(méi)有辦法，怎么辦？你不是說(shuō)你這個(gè)東西好嗎？按照收益未來(lái)折現(xiàn)，可以保障一下未來(lái)3年你承諾賠償，不賠償把你換掉，這是不得已的，而且不應(yīng)該，我怎么知道未來(lái)3年我就這樣，逼著又假出現(xiàn)。

　　當(dāng)然膽子大了覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題，好說(shuō)，但是我建立在這場(chǎng)假設(shè)情況下，現(xiàn)在脖子掐著我的脖子往死里摁我怎么辦，游戲的組合有些問(wèn)題，所以定價(jià)機(jī)制會(huì)放松，真正按照市場(chǎng)化去定價(jià)這塊很快會(huì)有一些舉措。還會(huì)有一些支付手段，支付手段大家也可以看到，我們有現(xiàn)金，有股權(quán)，也應(yīng)該有債，公司債，基金都可以作為支付手段，否則這種并購(gòu)也會(huì)逐漸退出。我也問(wèn)了一下，今天很多我們中小機(jī)構(gòu)，有些中小企業(yè)大家可以看一下。

　　那么放開發(fā)行數(shù)量限制，原來(lái)所有這些并購(gòu)對(duì)象，一次發(fā)行證券企業(yè)不能超過(guò)10家，這個(gè)現(xiàn)在也會(huì)放開，你說(shuō)我小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程當(dāng)中，股東就40個(gè)人，你就10個(gè)人，讓誰(shuí)出去呢？但不會(huì)超過(guò)200人，200人是公司法的限制，所以10家就會(huì)放開。還有，認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，原來(lái)重大再重組，因?yàn)閷?duì)企業(yè)帶來(lái)影響比較大，所以一說(shuō)重大重組監(jiān)管層都會(huì)比較關(guān)注進(jìn)行審批，原來(lái)是總資產(chǎn)，凈資產(chǎn)50，現(xiàn)在放寬到70。那么相應(yīng)還有一個(gè)放松盈利要求，我們?cè)瓉?lái)沒(méi)有辦法就兩條腿，進(jìn)來(lái)資產(chǎn)要比現(xiàn)有資產(chǎn)好，簡(jiǎn)單說(shuō)是這么一個(gè)概念。從企業(yè)戰(zhàn)略重組的角度來(lái)講，從市場(chǎng)投資來(lái)講，你就是要從并購(gòu)那一方效能和效益還沒(méi)有完全發(fā)揮出來(lái)的時(shí)候，你拿進(jìn)來(lái)是不是對(duì)你現(xiàn)有股東最有利，你現(xiàn)在說(shuō)不行，養(yǎng)孩子3歲的時(shí)候不能疏遠(yuǎn)，必須要到20，18歲的時(shí)候疏遠(yuǎn)，往往就是見光死，我在確定性經(jīng)驗(yàn)很好，最光彩的時(shí)候來(lái)做。

　　所以，你看消息沒(méi)出來(lái)之前，一開盤往下低，這就是盈利要求。盈利預(yù)測(cè)就不說(shuō)了，當(dāng)然在這個(gè)中間會(huì)非常強(qiáng)化中間機(jī)構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)，當(dāng)然前面也應(yīng)該給中間機(jī)構(gòu)很多技術(shù)權(quán)力，時(shí)間關(guān)系不在這展開講。轉(zhuǎn)型重組一定會(huì)跟重組著手，我說(shuō)的這些方面，既是我們今天談的建議，也是總的招數(shù)來(lái)進(jìn)行改進(jìn)。

　　第三個(gè)觀點(diǎn)，大家覺(jué)得你說(shuō)的這個(gè)都太長(zhǎng)遠(yuǎn)，我們看看今年是一個(gè)情況。我是這么看的，這兩年基本上，大家看貨幣政策這兩都比較緊，但是通脹這幾年這3年，特別這兩年都比較大，一直到了5.0時(shí)代，在這種情況下一大一小，貨幣政策從緊，流動(dòng)性有問(wèn)題，我們通脹又很高，為了降通脹貨幣政策更如此，這是一個(gè)大的改變�，F(xiàn)在來(lái)看看今年出現(xiàn)情況，應(yīng)該說(shuō)城鎮(zhèn)化率還不是很高，當(dāng)然我不是做這個(gè)研究的，大概50%左右，還有新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)在經(jīng)過(guò)這幾年蹣跚走步之后，大家逐漸探索一些例子。

　　第三產(chǎn)業(yè)，特別消費(fèi)這方面還是鼓勵(lì)。也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)型調(diào)整已經(jīng)是我們國(guó)家的核心動(dòng)力，在這種情況下大家看看積極財(cái)政政策，一個(gè)有錢了，大家現(xiàn)在對(duì)稅收抨擊比較大，稅收這幾年確實(shí)增長(zhǎng)不行，是GDP增長(zhǎng)3倍，這在世界上是找不出來(lái)第二個(gè)，但是從另外一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，大家可以看到弄了不少錢，這個(gè)錢就應(yīng)該合，可以積極財(cái)政政策創(chuàng)造條件，發(fā)現(xiàn)哪些就是歷史欠帳，在這塊也帶動(dòng)了投資與消費(fèi)。

　　同時(shí)，結(jié)構(gòu)性的稅收改革，結(jié)構(gòu)性的減稅應(yīng)該提供了基礎(chǔ)，大家現(xiàn)在也可以看到也一些措施。所以，我覺(jué)得積極的財(cái)政政策，如果認(rèn)真的去實(shí)施將是2012年的一個(gè)重要亮點(diǎn)。在這種積極財(cái)政政策下，咱們來(lái)看看貨幣政策，貨幣政策剛才說(shuō)了是通脹，導(dǎo)致貨幣政策越來(lái)越緊，這在消化我們，我記得3年前，十幾年前也有同樣一個(gè)情況，當(dāng)時(shí)我剛剛從英國(guó)回來(lái)，剛下飛機(jī)趕到這，我看的英國(guó)地鐵之后覺(jué)得中國(guó)還早著呢，可投資的地方非常多，大家都積極推動(dòng)，當(dāng)時(shí)預(yù)期階段性下降之后會(huì)有一個(gè)上升。本來(lái)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過(guò)幾輪增長(zhǎng)之后，該降落一下，結(jié)果還沒(méi)有降落下來(lái)就加速起飛，加上我們體制中間固有的一些缺陷導(dǎo)致飛起來(lái)更加搖搖晃晃。

　　現(xiàn)在到了4.0時(shí)代，如果我們能夠隨著房?jī)r(jià)下跌，食品價(jià)格控制能夠到3.0，到3.0左右之后，實(shí)際上貨幣政策壓力減輕了，就必然減低存款準(zhǔn)備率，甚至降低利率流動(dòng)起來(lái)，這對(duì)我們資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是好事。所以，在這兩個(gè)大的方面活了之后，咱們就看到市場(chǎng)上，打擊內(nèi)幕交易，好多大家都認(rèn)為慣性式的，原來(lái)都當(dāng)副業(yè)，現(xiàn)在一不小心搭上橋，可能你搭了個(gè)小橋，就把你歷史上的事全挖出來(lái)�，F(xiàn)在手段不要說(shuō)稽查手段，我公司手段，哪個(gè)電話交易多少，什么時(shí)間交易的，交易信息中心一打就全出來(lái)了。

　　所以，這種技術(shù)提供，以前說(shuō)內(nèi)幕交易是一個(gè)世界性難題，可難佐證，現(xiàn)在電子交易留痕，都可以查到，內(nèi)幕交易打擊，還有分紅政策推出，確實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期利好，從這點(diǎn)上來(lái)講，我覺(jué)得這種機(jī)遇，“績(jī)優(yōu)+成長(zhǎng)”的投資策略是有效的。所以，從這個(gè)角度來(lái)講，我們可以探討一下中國(guó)神華的股票，25塊錢左右應(yīng)該就可以了，去年西南證券投資自盈這塊我們有70億，沒(méi)辦法證券公司錢不能亂投，只能在市場(chǎng)上，我有這么多錢股東會(huì)下任務(wù)，加上我那出了一個(gè)力把那個(gè)橋搭上。因?yàn)槟阌绊懖涣斯善眱r(jià)格，是一個(gè)趨同性，一個(gè)腦袋指揮，同時(shí)親戚朋友也找了一些，但是這個(gè)橋一搭上你能說(shuō)的清楚嗎？是不是內(nèi)幕交易，但是當(dāng)時(shí)我們是有一個(gè)從機(jī)構(gòu)投資，從紅利角度有一個(gè)思想認(rèn)識(shí)，大概4個(gè)多億，扣掉20億債券也在10%之內(nèi)，我在這里題目叫做開創(chuàng)紅利投資新紀(jì)元。

　　現(xiàn)在應(yīng)該說(shuō)不確定，我的感覺(jué)確實(shí)歐債危機(jī)不可能實(shí)現(xiàn)，那是一個(gè)國(guó)家整個(gè)債券體制問(wèn)題，再有就是地緣沖突，大家可以看到，這兩個(gè)可能又會(huì)帶動(dòng)大宗商品市場(chǎng)，跟通貨膨脹有關(guān)。把這些進(jìn)行考慮，總體來(lái)講，我是覺(jué)得是一個(gè)穩(wěn)中求進(jìn)，這時(shí)候市場(chǎng)上，應(yīng)該說(shuō)大家仔細(xì)去發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)砸出很多大小不一坑，長(zhǎng)期來(lái)看把這個(gè)坑反過(guò)來(lái)，可能就是一個(gè)大小不一的金山。在這里面，我的題目觀點(diǎn)是開紅利投資新紀(jì)元，題目叫做穩(wěn)中求進(jìn)，回歸本源，謝謝大家。