和聚投資李澤剛：注冊(cè)制和國(guó)企改革奠定下輪牛市基礎(chǔ)

　　4月13日，中國(guó)證券報(bào)社主辦的“大變革時(shí)代的投資策略——2014中證金牛投資分享會(huì)”在深圳舉行。和聚投資管理有限公司總經(jīng)理李澤剛在分享會(huì)上表示，現(xiàn)在證券市場(chǎng)所處的階段跟十年前特別相像，十年前是股權(quán)分置的年代，正是因?yàn)楣筛膹闹贫壬习阎袊?guó)證券市場(chǎng)向市場(chǎng)化推進(jìn)了一大步，改善了大批上市公司的治理結(jié)構(gòu)，從而為06、07年的大牛市奠定了制度的基礎(chǔ)，原來(lái)是殘疾人運(yùn)動(dòng)會(huì)，股改之后才是正常人運(yùn)動(dòng)會(huì)，今天如果把證券市場(chǎng)注冊(cè)制結(jié)合國(guó)有企業(yè)改革，我相信這一輪改革也將奠定下一輪中國(guó)牛市的基礎(chǔ)。以下是他的發(fā)言實(shí)錄：
　　主持人：讓我想起了兩個(gè)人，一個(gè)索羅斯進(jìn)行反身性原理在大類資產(chǎn)之間游刃有余，另外一個(gè)是他的老師卡爾波普爾，在自然科學(xué)和社會(huì)科學(xué)之間游走。隨著市場(chǎng)開放和金融工具增多，我相信李蓓她們會(huì)做得越來(lái)越好，不要吝嗇，請(qǐng)把你們的掌聲再次獻(xiàn)給美麗的李蓓。
李蓓講完，我有一個(gè)發(fā)現(xiàn)，今天一共五位演講嘉賓，有三位都姓李，占60%，剛剛已經(jīng)有李華輪和李蓓兩位了，下面我向大家隆重介紹最后一位，和聚投資管理有限公司總經(jīng)理李澤剛先生。我與澤剛認(rèn)識(shí)多年了，他是我的良師益友，從他離開公募白手起家，到現(xiàn)在和聚投資發(fā)展壯大，一路走來(lái)，我是見(jiàn)證者之一，話不多說(shuō)，有請(qǐng)澤剛。

　　李澤剛：感謝各位今天上午認(rèn)真的聆聽，我接下來(lái)要講的跟前面幾位不太一樣，我會(huì)用一頁(yè)P(yáng)PT、提一個(gè)關(guān)鍵詞，表達(dá)一種感受。最近半年大家討論的話題很多，但實(shí)際上市場(chǎng)中已經(jīng)有一個(gè)關(guān)鍵詞，三個(gè)字，這個(gè)關(guān)鍵詞可能被市場(chǎng)忽略了，今天我是最后一個(gè)發(fā)言的，如果在座各位聽到昨天第一位嘉賓重陽(yáng)投資的裘國(guó)根先生的發(fā)言，就得到他的投資邏輯中，核心框架是兩個(gè)緯度，第一個(gè)緯度是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，第二個(gè)緯度就是我今天要講的，我的觀點(diǎn)跟他非常相似，他當(dāng)時(shí)也提出了第二個(gè)緯度可能被市場(chǎng)忽略了，他的關(guān)鍵詞是“制度變革”，今天我要講的關(guān)鍵詞是“注冊(cè)制”這三個(gè)字。
這個(gè)詞在半年以前市場(chǎng)討論非常少，僅僅是在三中全會(huì)文件當(dāng)中大家發(fā)現(xiàn)有“注冊(cè)制”三個(gè)字，但是到今天為止我對(duì)這三個(gè)字的理解也是一步步加深的，昨天裘國(guó)根先生因?yàn)闀r(shí)間關(guān)系沒(méi)有展開講，就是制度變革是什么？它為什么會(huì)被市場(chǎng)忽略？它會(huì)對(duì)未來(lái)證券市場(chǎng)的價(jià)格體系產(chǎn)生什么影響？我想接下來(lái)就這些話題講講我的感受。
　　中國(guó)證券市場(chǎng)一直是個(gè)政策市，到現(xiàn)在仍然是，如果我們撥開迷霧，梳理一下過(guò)去一段時(shí)間推出的一系列改革，就會(huì)發(fā)現(xiàn)注冊(cè)制遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是新股發(fā)行制度改革的關(guān)鍵詞，它是整個(gè)證券市場(chǎng)改革的方向和核心關(guān)鍵詞。在發(fā)行的市場(chǎng)里，我們叫做發(fā)行權(quán)市場(chǎng)，我想有三點(diǎn)，一是我們最直接的想到IPO的注冊(cè)制、再融資的注冊(cè)制，再融資接下來(lái)我們很可能就會(huì)看到，證監(jiān)會(huì)可能會(huì)對(duì)再融資的管理，定向增發(fā)會(huì)管得越來(lái)越松，甚至還會(huì)啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板再融資，鼓勵(lì)高速度、小批量、市場(chǎng)化的融資方式，剛才李蓓女士講了中國(guó)的確沒(méi)有“閃電配售”這樣的東西，但接下來(lái)中國(guó)會(huì)有，這一點(diǎn)會(huì)影響未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的供求關(guān)系。二是金融產(chǎn)品或衍生品發(fā)行的市場(chǎng)化或注冊(cè)制，我們現(xiàn)在已經(jīng)看到了優(yōu)先股，接下來(lái)還會(huì)看到個(gè)股期權(quán)，還會(huì)看到很多杠桿工具、做空工具，而這些金融產(chǎn)品的發(fā)行我相信又會(huì)深刻改變證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和定價(jià)效率，金融工具對(duì)股票市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生非常有意思的變化。三、發(fā)行權(quán)市場(chǎng)還體現(xiàn)在公募基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)的備案制，以及很多朋友剛剛拿到了私募基金作為金融機(jī)構(gòu)可以直接發(fā)行產(chǎn)品的許可證，這些都是注冊(cè)制在證券市場(chǎng)的體現(xiàn)，但這些在發(fā)行權(quán)的市場(chǎng)化只是改革體系當(dāng)中的一部分，中國(guó)的股票市場(chǎng)原來(lái)是一個(gè)分割的市場(chǎng)，它的定價(jià)體系也是分割的，藍(lán)籌股是一個(gè)市場(chǎng)，又是一個(gè)市場(chǎng)，價(jià)格體系完全是兩個(gè)，你同時(shí)買兩種股票，腦袋會(huì)分裂，正如你同時(shí)投A股和港股，腦袋會(huì)分裂，游戲規(guī)則不一樣，但是我相信接下來(lái)A股市場(chǎng)種種藩籬正在被打破，A股、H股，甚至還有B股、海外上市的中資股，匯率一旦真正市場(chǎng)化以后，可投的股遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是中國(guó)的股，而是融入到全球資本市場(chǎng)，相信這一輪經(jīng)濟(jì)體制改革的速度也在證券市場(chǎng)深刻的體現(xiàn)。
　　從最近的新聞也能看到很多線索，其實(shí)也是十八屆三中全會(huì)講的，政府有所為有所不為，我們知道A股原來(lái)有殼價(jià)值，原因很多，很重要的原因就是并購(gòu)重組在A股市場(chǎng)中是永恒的主題之一，接下來(lái)我們已經(jīng)看到政府，包括證監(jiān)會(huì)對(duì)國(guó)企改革、國(guó)有企業(yè)的重組以及資本市場(chǎng)內(nèi)部和資本市場(chǎng)向外收購(gòu)兼并的審批放松，它也是注冊(cè)制的精神，所以我們看股票市場(chǎng)必須要看產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)，就是產(chǎn)業(yè)里面的定價(jià)體系，如果只看股票會(huì)被淘汰。還有就是退出機(jī)制，這里不展開講，在兩三周以前已經(jīng)看到很多文件，不僅是主板、中小板，創(chuàng)業(yè)板都即將推出退出機(jī)制，我們現(xiàn)在可能還沒(méi)有感受，真正來(lái)的時(shí)候大家會(huì)發(fā)現(xiàn)炒股票最讓人傷心的不是割肉，而是把股票炒沒(méi)了，這是投資最大的失敗。
其實(shí)我們現(xiàn)在正在面臨一些變化，或者即將發(fā)生一些變化，如果梳理出來(lái)就是一個(gè)關(guān)鍵詞——注冊(cè)制，接下來(lái)的話題就是注冊(cè)制時(shí)代或者市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)的過(guò)程，我們作為投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)哪些變化。
　　第一點(diǎn)，關(guān)于藍(lán)籌股。藍(lán)籌股經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期下跌，的確是現(xiàn)在國(guó)內(nèi)各類資產(chǎn)價(jià)格體系中的一塊洼地，注冊(cè)制就是市場(chǎng)化，填充這塊洼地的效率會(huì)更多、更快，記得去年在深圳參加金牛會(huì)的時(shí)候，跟鼎鋒的張高一起討論過(guò)國(guó)投電力，我們討論了很多利好、很多股票上漲的要素，唯一一個(gè)負(fù)面因素就是盤子太大，這個(gè)股票的確這兩年業(yè)績(jī)非常好，但是很不幸去年沒(méi)漲，直到過(guò)去的一個(gè)月，它的市盈率才從5倍漲到6倍，這是藍(lán)籌股的悲劇，當(dāng)然它還算不錯(cuò)，中國(guó)現(xiàn)在的確擁有現(xiàn)在全世界最便宜的股票。
　　第二點(diǎn)，關(guān)于小股票。其實(shí)觀點(diǎn)非常清楚，在注冊(cè)制體系之下，剛剛說(shuō)了，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型剛剛開始，我們從股票市場(chǎng)已經(jīng)看到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的曙光，但是不是所有的創(chuàng)業(yè)板股票都會(huì)見(jiàn)到創(chuàng)業(yè)板下半場(chǎng)的恢復(fù)，很多在上半場(chǎng)就會(huì)死掉，而且我相信是多數(shù)。
中國(guó)在注冊(cè)制之下另外一個(gè)感受就是關(guān)于投資邏輯的變化，如果我們看統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年挺有意思，公募基金年底排名前列的都是一幫年輕人，老同志都被小伙伴們驚呆了，變化非常大，為什么？實(shí)際上市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的，在15年前股權(quán)分置的時(shí)代，要做好股票投資需要與莊共舞，因?yàn)槎▋r(jià)權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)部的強(qiáng)勢(shì)資金，十年前定價(jià)權(quán)逐步到了機(jī)構(gòu)手里，也是公募基金大發(fā)展那幾年，每年公募基金都有10個(gè)點(diǎn)、20個(gè)點(diǎn)的超額收益，所以當(dāng)時(shí)的“五朵金花”也代表了機(jī)構(gòu)投資者的成長(zhǎng)，那個(gè)時(shí)候你只要把握好了行業(yè)周期，只要預(yù)測(cè)準(zhǔn)EPS，就能賺錢。五年前游戲規(guī)則又發(fā)生了新的變化，業(yè)績(jī)好，公司價(jià)值低估，但它不一定漲，因?yàn)樗�得聽老板的，再大的機(jī)構(gòu)投資者，在大股東面前就是股民。
　　現(xiàn)在我要講的是在注冊(cè)制時(shí)代，在市場(chǎng)化程度更高的時(shí)代，定價(jià)權(quán)會(huì)更加分散，為什么老同志都被驚呆呢？最近有兩個(gè)案例，董事長(zhǎng)都沒(méi)有發(fā)言權(quán)，定價(jià)權(quán)在誰(shuí)手里呢？在云端，如果大家看看最近的恒生電子，復(fù)牌之后三個(gè)漲停，如果我們看最近另外一個(gè)傳媒類公司，截止到上周五也是第三個(gè)漲停，花了五六十億，這一類公司的并購(gòu)價(jià)值，實(shí)際上股票表現(xiàn)出來(lái)的不再是產(chǎn)業(yè)內(nèi)部給它定價(jià)，也是源于現(xiàn)在平臺(tái)戰(zhàn)略對(duì)于很多傳統(tǒng)行業(yè)的滲透或者是顛覆產(chǎn)生了定價(jià)體系的顛覆，現(xiàn)在定價(jià)體系已經(jīng)進(jìn)入云端，小伙伴們會(huì)越來(lái)越多。
　　第二個(gè)體會(huì)，過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間中國(guó)證券市場(chǎng)處于冷兵器時(shí)代，PPT上有一張圖，中國(guó)人扛著大炮在那兒轟，我們正在進(jìn)入火器時(shí)代，指數(shù)尤其是個(gè)股，定價(jià)效率會(huì)越來(lái)越高，它漲我們會(huì)一步到位，更重要的是它跌也可能會(huì)一步到位，所以很多企業(yè)如果不跟蹤好基本面，會(huì)被很多衍生品剿殺，所以接下來(lái)散戶可能會(huì)從證券市場(chǎng)退出，因?yàn)橹袊?guó)證券市場(chǎng)是散戶特征非常明顯的市場(chǎng)，接下來(lái)可能是如果我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)高估的品種，發(fā)現(xiàn)了一個(gè)壞消息，我也能賺錢。
最后我想代表我自己，也代表昨天和今天兩天開會(huì)的私募講一點(diǎn)感受，就是感謝，第一是感謝股票，我們經(jīng)常在圈子外認(rèn)識(shí)朋友時(shí)會(huì)問(wèn)“澤剛，你是做什么的？”我說(shuō)我是做股票的。立刻我就能從對(duì)方眼睛里看到憐憫的眼神，但是為什么我要特別感謝股票呢？最近證監(jiān)會(huì)的備案制給我們發(fā)了一個(gè)執(zhí)照，我很高興，從辦公室拿到家里給我兒子看，我說(shuō)“兒啊，你爹很牛的，原來(lái)你爹小時(shí)候的名字就叫李剛，你爹現(xiàn)在更牛了，已經(jīng)從一個(gè)外地來(lái)京務(wù)工人員成為金融機(jī)構(gòu)了，這是爸爸在幼兒園拿到的，你看金融機(jī)構(gòu)四個(gè)字”。其實(shí)我們這一批私募非常感謝股票，因?yàn)樵谡麄�(gè)金融市場(chǎng)里，證券市場(chǎng)或資產(chǎn)管理行業(yè)是我們唯一的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)，其他行業(yè)沒(méi)有，我們趕上了這個(gè)時(shí)代，所以非常感謝股票。第二是非常感謝黨，沒(méi)有十八屆三中全會(huì)就沒(méi)有中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革市場(chǎng)化這個(gè)關(guān)鍵詞，也就沒(méi)有中國(guó)股票市場(chǎng)注冊(cè)制這個(gè)關(guān)鍵詞，沒(méi)有這個(gè)關(guān)鍵詞，我們就不能發(fā)行產(chǎn)品，現(xiàn)在我們可以自己設(shè)定投資范圍，不再受銀監(jiān)會(huì)的管理，這是一個(gè)歷史機(jī)遇，所以非常感謝黨。
　　最后我想感謝這一輪熊市，我理解現(xiàn)在證券市場(chǎng)所處的階段跟十年前特別相像，十年前是股權(quán)分置的年代，正是因?yàn)楣筛膹闹贫壬习阎袊?guó)證券市場(chǎng)向市場(chǎng)化推進(jìn)了一大步，改善了大批上市公司的治理結(jié)構(gòu)，從而為06、07年的大牛市奠定了制度的基礎(chǔ)，原來(lái)是殘疾人運(yùn)動(dòng)會(huì)，股改之后才是正常人運(yùn)動(dòng)會(huì)，今天如果把證券市場(chǎng)注冊(cè)制結(jié)合國(guó)有企業(yè)改革，我相信這一輪改革也將奠定下一輪中國(guó)牛市的基礎(chǔ)，在座的各位都有可能成為這一偉大變革的見(jiàn)證者。謝謝大家�。ǜ�多觀點(diǎn)請(qǐng)點(diǎn)擊相關(guān)專題鏈接：http://www.fzxysj.com/hyzb/jnsm2014/）