西部證券穆啟國(guó)：走老路到不了新地方

　　“任何贏家的成功無(wú)非要滿足三個(gè)條件：了解未來(lái)的趨勢(shì)是什么；如何順應(yīng)這一趨勢(shì)；找到優(yōu)秀資產(chǎn)（或團(tuán)隊(duì)）并把想法執(zhí)行下去。”西部證券研究發(fā)展中心總經(jīng)理穆啟國(guó)近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，券商研究業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)是：產(chǎn)品是否順應(yīng)客戶未來(lái)需求；服務(wù)能否在便利性和體驗(yàn)度上取得突破；內(nèi)部運(yùn)營(yíng)反饋環(huán)能否使產(chǎn)品和服務(wù)快速迭代。對(duì)西部證券研發(fā)中心而言，需要對(duì)產(chǎn)品體系、服務(wù)體系和運(yùn)營(yíng)體系進(jìn)行不斷完善，才能為機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造出新的價(jià)值、新的體驗(yàn)和新的便利。

　　根據(jù)超額收益來(lái)源布局產(chǎn)品體系

　　“我理解的投資超額收益來(lái)自于數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)、分析優(yōu)勢(shì)以及交易優(yōu)勢(shì)�！蹦聠�國(guó)指出，數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)主要是對(duì)產(chǎn)業(yè)的深度理解和及時(shí)跟蹤，分析優(yōu)勢(shì)在于對(duì)增長(zhǎng)等式和價(jià)值等式拆解的深度和廣度，交易優(yōu)勢(shì)在于運(yùn)用概率來(lái)進(jìn)行組合管理。西部證券研究發(fā)展中心正是圍繞這三方面構(gòu)建自己的產(chǎn)品體系。

　　他認(rèn)為，對(duì)投資研究來(lái)說(shuō)，數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：一是產(chǎn)品價(jià)格變化以及背后供需量的邊際變化；二是能夠反映需求和供給端變化的另類特色數(shù)據(jù)，如互聯(lián)網(wǎng)上的各類數(shù)據(jù)；三是非結(jié)構(gòu)化信息數(shù)據(jù)的對(duì)比，現(xiàn)有市場(chǎng)數(shù)據(jù)信息服務(wù)商目前更多是標(biāo)準(zhǔn)化、結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)對(duì)比，而非結(jié)構(gòu)化的信息對(duì)比更具有意義。在這個(gè)過(guò)程中，一方面需要構(gòu)建戰(zhàn)略性的產(chǎn)業(yè)專家網(wǎng)絡(luò)，另一方面需要通過(guò)金融科技手段收集另類特色數(shù)據(jù)，更需要對(duì)大量的文本等結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)進(jìn)行差異化對(duì)比分析。

　　分析優(yōu)勢(shì)首先體現(xiàn)在對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)等式拆解的廣度和深度，不僅是簡(jiǎn)單的收入進(jìn)行價(jià)格和量的拆解，更需要從用戶數(shù)量、使用頻率、使用數(shù)量、ARPU值來(lái)理解增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力的變遷。交易市場(chǎng)中的價(jià)格和估值是個(gè)復(fù)雜體系，不僅有均值回歸拉力下的隨機(jī)波動(dòng)，還有正反饋下的指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。對(duì)于指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)的范式理解和資金運(yùn)動(dòng)跟蹤，也是傳統(tǒng)分析范式的重要補(bǔ)充。

　　交易優(yōu)勢(shì)則是實(shí)踐貝葉斯統(tǒng)計(jì)來(lái)確定概率，進(jìn)而對(duì)持倉(cāng)比重進(jìn)行判斷。主觀概率和客觀概率的差額往往造就了資產(chǎn)定價(jià)錯(cuò)誤，歸納方法容易出現(xiàn)刻舟求劍的問(wèn)題，主觀演繹則容易持續(xù)被證偽。這也是量化分析和基本面分析融合度不夠的主要原因。從傳統(tǒng)的多因子模型向貝葉斯統(tǒng)計(jì)逐步轉(zhuǎn)變，在歷史、常識(shí)匱乏的數(shù)據(jù)面前通過(guò)貝葉斯統(tǒng)計(jì)形成概率和賠率的判斷，才有可能把量化和基本面分析真正融合在一起。

　　“我們的產(chǎn)品體系也是在這種理念支撐下，圍繞‘?dāng)?shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)—分析優(yōu)勢(shì)—交易優(yōu)勢(shì)’的各個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)進(jìn)行研發(fā)投入，逐步在‘專家—數(shù)據(jù)—深度研究—交易策略’等環(huán)節(jié)進(jìn)行布局�！蹦聠�國(guó)說(shuō)。

　　根據(jù)體驗(yàn)度和便利性構(gòu)建服務(wù)體系

　　互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)模式經(jīng)歷了垂直分類聚合（傳統(tǒng)的新聞平臺(tái)）、按需檢索（搜索引擎）、定制推送的轉(zhuǎn)變；商業(yè)模式也從吸引流量向用戶時(shí)長(zhǎng)、使用頻率、ARPU提升漸次轉(zhuǎn)變，券商研究亦是如此。“我們預(yù)計(jì)研究信息服務(wù)將經(jīng)歷類似的三個(gè)階段，從信息歸納吸引客戶流量、依據(jù)明星分析師來(lái)檢索信息，向客戶定制關(guān)注點(diǎn)的持續(xù)深度對(duì)接轉(zhuǎn)變�！蹦聠�國(guó)坦言。

　　對(duì)于客戶服務(wù)，西部證券研發(fā)中心有明確的銷售滲透路徑，精準(zhǔn)定位客戶需求，定制研究提高體驗(yàn)度，高頻持續(xù)提高便利度。“未來(lái)定制化研究會(huì)成為主導(dǎo)。在產(chǎn)品端，研究框架和研究范式要符合長(zhǎng)期投資人和價(jià)值投資者的思考范式；在渠道端，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)權(quán)沒(méi)有得到很好保護(hù)的情況下，基于一份報(bào)告賣給所有人這個(gè)模式，要將投資者關(guān)心的東西研究透，不關(guān)心的適度弱化�！蹦聠�國(guó)表示。

　　穆啟國(guó)指出，針對(duì)不同客戶需求，需要把原有產(chǎn)品拆解成做到極致的各個(gè)模塊。但這種分散后再聚合的產(chǎn)品，會(huì)對(duì)賣方研究的組織構(gòu)架造成較大撕裂和沖擊。

　　決策—結(jié)果持續(xù)迭代的運(yùn)營(yíng)體系

　　與傳統(tǒng)賣方各個(gè)行業(yè)單獨(dú)作戰(zhàn)不同，西部證券研發(fā)中心借鑒了互聯(lián)網(wǎng)公司的運(yùn)營(yíng)體系，經(jīng)歷“決策—測(cè)試—結(jié)果分析—再?zèng)Q策”的過(guò)程，迭代速度較快。

　　穆啟國(guó)介紹，西部研發(fā)投入大量精力研究互聯(lián)網(wǎng)公司的運(yùn)營(yíng)模式，并招聘專門的運(yùn)營(yíng)人才梳理研發(fā)中心內(nèi)部的各個(gè)環(huán)節(jié)，幫助研發(fā)中心內(nèi)部實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)模式。這個(gè)模式簡(jiǎn)單地說(shuō)有以下幾個(gè)特點(diǎn)：首先，決策有依據(jù)。做任何事情都要為自己的決策負(fù)責(zé)，要看結(jié)果與預(yù)期是否一致，如果不一致，下次決策要如何去做；其次，數(shù)據(jù)留痕。如果每個(gè)環(huán)節(jié)不留痕，很難找到最佳實(shí)踐，團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人的職責(zé)之一就是找到最佳實(shí)踐；再次，注重效率�？蛻舴答佉�以小時(shí)計(jì)；最后，最佳實(shí)踐可復(fù)制。只有可復(fù)制，才是一個(gè)穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)體系。

　　穆啟國(guó)認(rèn)為，研究的功能是尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并評(píng)價(jià)出它的定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)收益比及確定性�！拔依斫獾难芯繎�(yīng)該是先做減法，再做加法。減法做不好，加法很難做好�！彼�說(shuō)，巴菲特認(rèn)為“有護(hù)城河”的公司有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是人們確實(shí)需要的，二是沒(méi)有太多可替代的產(chǎn)品，三是價(jià)格不受管制或控制。按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，便可大幅縮減研究范圍。