新時(shí)代證券孫金鉅：注冊(cè)制考驗(yàn)券商研究定價(jià)能力

　　“推出科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制將考驗(yàn)分析師對(duì)行業(yè)的理解和研究能力，也更加考驗(yàn)券商的研究定價(jià)能力�！毙聲r(shí)代證券研究所所長(zhǎng)孫金鉅日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，新時(shí)代證券研究所內(nèi)部已成立了新股研究中心，對(duì)CDR、科創(chuàng)板和注冊(cè)制等進(jìn)行提前研究布局。

　　孫金鉅表示，作為賣方研究領(lǐng)域的新銳機(jī)構(gòu)，新時(shí)代證券應(yīng)當(dāng)通過差異化的研究策劃和研究體系搭建來創(chuàng)新研究服務(wù)，尋求市場(chǎng)影響力和研究定價(jià)權(quán)。在此基礎(chǔ)上，堅(jiān)持以客戶評(píng)價(jià)為考核的基本原則，激勵(lì)分析師不斷提高專業(yè)性和創(chuàng)新能力。

　　搭建差異化研究策劃體系

　　作為賣方研究的后起之秀，新時(shí)代證券研究所僅用一年的時(shí)間就實(shí)現(xiàn)了機(jī)構(gòu)開戶和傭金收入的雙豐收。

　　孫金鉅介紹，一方面是制度和后臺(tái)的搭建和完善。“制度搭建是基礎(chǔ)和保障，且事半功倍；后臺(tái)研究系統(tǒng)和信息傳遞也非常重要�！睂O金鉅表示，當(dāng)前研究報(bào)告和觀點(diǎn)的傳播渠道已經(jīng)發(fā)生了很大變化，相較于之前研究員是資本市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)專家，去機(jī)構(gòu)路演，現(xiàn)在上市公司和專家反路演越來越多，自媒體的出現(xiàn)也對(duì)研究所在信息傳播有效性和合規(guī)性上提出了新的要求。

　　另一方面是研究團(tuán)隊(duì)的搭建。經(jīng)過一年的發(fā)展，新時(shí)代證券研究所已經(jīng)形成了一支100多人的研究服務(wù)隊(duì)伍，在中小盤、宏觀、化工、醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等多個(gè)領(lǐng)域具備了較強(qiáng)的市場(chǎng)影響力和行業(yè)聲譽(yù)。

　　此外，新時(shí)代也順應(yīng)市場(chǎng)需求進(jìn)行前瞻布局，相繼成立了新股研究中心、增發(fā)并購(gòu)研究中心等，及時(shí)把握市場(chǎng)先機(jī)。近一年來，研究所在成長(zhǎng)股、新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)品等研究上特色成效也非常顯著。

　　“作為賣方研究新銳，新時(shí)代證券研究所致力于通過差異化的研究策劃和研究體系搭建來創(chuàng)新研究服務(wù)，尋求市場(chǎng)影響力和研究定價(jià)權(quán)，成為有特色的一流研究機(jī)構(gòu)�！睂O金鉅表示，為實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)，新時(shí)代將會(huì)由點(diǎn)及面，從特色特長(zhǎng)入手，先做好優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域的研究，然后逐漸鋪開。除了公募、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者，研究所也將為上市公司、零售客戶等公司其他客戶和業(yè)務(wù)線提供研究支持。

　　“試煉”券商研究定價(jià)能力

　　機(jī)遇總是與挑戰(zhàn)并存。隨著科創(chuàng)板的推出并試點(diǎn)注冊(cè)制，賣方研究的定價(jià)能力或接受考驗(yàn)。

　　“科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，IPO定價(jià)機(jī)制會(huì)發(fā)生相應(yīng)改變。當(dāng)前23倍市盈率的發(fā)行參考標(biāo)準(zhǔn)將不再適用；科創(chuàng)企業(yè)可能存在未盈利等情況，首發(fā)估值方法將更為靈活多樣化，將引入PB、PS等更多指標(biāo)，對(duì)首發(fā)企業(yè)的估值定價(jià)體系將更為復(fù)雜，但估值水平也將更為合理�！睂O金鉅表示。

　　他認(rèn)為，科創(chuàng)企業(yè)所在行業(yè)大多處于高速發(fā)展階段，賣方研究員需要持續(xù)關(guān)注企業(yè)內(nèi)生成長(zhǎng)性、外部競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境等關(guān)鍵因素的變化，這將更考驗(yàn)研究員對(duì)行業(yè)的理解力和研究能力。注冊(cè)制的推行也將考驗(yàn)券商研究定價(jià)能力，研究成為其中重要一環(huán)。為此，新時(shí)代證券研究所內(nèi)部也成立了新股研究中心，對(duì)CDR、科創(chuàng)板和注冊(cè)制等進(jìn)行提前研究布局。

　　孫金鉅認(rèn)為，賣方研究未來不應(yīng)局限于二級(jí)市場(chǎng)股票研究，而應(yīng)該根據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和客戶需求變化，向產(chǎn)業(yè)研究、綜合金融服務(wù)研究方向拓展。從行業(yè)內(nèi)來看，各家賣方研究領(lǐng)域高度重合，結(jié)構(gòu)性過剩較為明顯�！懊考屹u方研究的轉(zhuǎn)型都應(yīng)是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和公司優(yōu)勢(shì)綜合作用的一種結(jié)果，賣方研究必須依存于公司整體業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)�！睂O金鉅表示。

　　“根據(jù)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)和客戶需求，及時(shí)加強(qiáng)對(duì)符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的研究覆蓋和方向配置，在人員等資源配置方面做出新的調(diào)整。這需要我們未雨綢繆，做好差異化的研究策劃和頂層規(guī)劃�！睂O金鉅表示，事實(shí)上，市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性需求無時(shí)不在，如定向增發(fā)黃金期的研究需求、并購(gòu)火爆時(shí)對(duì)復(fù)牌后協(xié)同效應(yīng)的研究、網(wǎng)下打新的報(bào)價(jià)需求、海外映射的研究機(jī)會(huì)、CDR滬倫通和科創(chuàng)板的機(jī)會(huì)等。

　　以客戶評(píng)價(jià)為考核指標(biāo)

　　“研究所主要靠人，激勵(lì)機(jī)制和執(zhí)行力最為重要�！睂O金鉅指出，目前研究所的考核方式主要以外部的傭金派點(diǎn)考核和內(nèi)部的研究能力考核相結(jié)合。但無論是外部評(píng)選，還是傭金派點(diǎn)或是研究能力考核，新時(shí)代證券研究所在考核上的方向和原則一直沒變，一切以客戶評(píng)價(jià)為衡量標(biāo)準(zhǔn)。

　　他認(rèn)為，在市場(chǎng)相對(duì)低迷的背景下，賣方研究更要深練內(nèi)功，通過好的機(jī)制引導(dǎo)和激勵(lì)，提高團(tuán)隊(duì)和研究所的傭金派點(diǎn)收入。

　　隨著客戶和研究方向的多元化，倒逼賣方研究向深度研究和研究創(chuàng)新發(fā)展�！澳壳叭�商分析師的平均從業(yè)年限與基金經(jīng)理從業(yè)年限差距越來越大，在投研經(jīng)驗(yàn)不占優(yōu)勢(shì)的情況下，分析師更需要深耕專業(yè)能力”。孫金鉅指出，分析師的專業(yè)性和創(chuàng)新能力仍以客戶評(píng)價(jià)為主要考核指標(biāo)，與考核激勵(lì)機(jī)制相統(tǒng)一。

　　孫金鉅表示：“目前分析師的價(jià)值潛力遠(yuǎn)未被充分挖掘出來并實(shí)現(xiàn)最大化。預(yù)計(jì)隨著未來注冊(cè)制的到來，研究所作為證券公司最重要的研發(fā)部門，在新股定價(jià)能力、行業(yè)認(rèn)知能力、客戶挖掘能力乃至業(yè)務(wù)開拓能力上的重要性將更加突出。”