做精做專 中小投行蓄力科創(chuàng)板新賽道

　　上交所近期公布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱“指引”），明確了券商科創(chuàng)板項(xiàng)目跟投比例等問題。業(yè)內(nèi)人士指出，跟投機(jī)制使保薦機(jī)構(gòu)能平衡IPO估值與公司長期投資價(jià)值，提高IPO定價(jià)合理性。券商并不具備絕對的定價(jià)權(quán)，發(fā)行價(jià)格由市場形成，往往需多次詢價(jià)以確保定價(jià)有效性。

　　科創(chuàng)板項(xiàng)目有向頭部券商集中的趨勢。不過，接受中國證券報(bào)記者采訪的中小券商人士表示，科創(chuàng)板好似新賽道，中小券商仍有機(jī)會合力突圍。尤其是部分中小券商運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制靈活，專注于某行業(yè)、某區(qū)域或某類客戶群體，做精做專，同樣可以從科創(chuàng)板分一杯羹。

　　多次詢價(jià)確保定價(jià)有效性

　　華菁證券投行事業(yè)部負(fù)責(zé)人、董事總經(jīng)理朱權(quán)煉對中國證券報(bào)記者表示，若無跟投機(jī)制，發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)及投資者三方均有推高發(fā)行價(jià)的沖動。跟投機(jī)制的推出打破了這一局面，使保薦機(jī)構(gòu)能平衡IPO估值與公司長期投資價(jià)值，以提高IPO定價(jià)合理性。同時(shí)，跟投機(jī)制還可以發(fā)揮保薦機(jī)構(gòu)項(xiàng)目篩選功能，強(qiáng)化IPO質(zhì)量把關(guān)，減輕監(jiān)管壓力。

　　“在股票承銷階段，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)該向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告，然后進(jìn)行詢價(jià)發(fā)行，發(fā)行價(jià)格是市場形成的。由于目前市場資金充裕，但科創(chuàng)板項(xiàng)目有限，短時(shí)間內(nèi)很難實(shí)現(xiàn)宏觀的平衡。這種供需不平衡，很可能會導(dǎo)致水漲船高的局面。保薦機(jī)構(gòu)雖可以剔除部分最高報(bào)價(jià)，但充裕的資金和旺盛的市場需求，可能導(dǎo)致發(fā)行價(jià)格較高�！敝鞕�(quán)煉指出，對于個(gè)股來說，可通過融券賣空增大券源供應(yīng)等市場化手段實(shí)現(xiàn)個(gè)股微觀上的平衡。

　　長城國瑞證券相關(guān)人士認(rèn)為，不排除一些保薦機(jī)構(gòu)會在特殊窗口期采取一些技術(shù)手段來降低自身風(fēng)險(xiǎn)。需要明確的是，券商并不具備絕對的定價(jià)權(quán)，為確保定價(jià)有效性，往往需要多次詢價(jià)，這很大程度上限制了券商大幅抬高或壓低發(fā)行價(jià)的可能，不排除后續(xù)或會出臺更多補(bǔ)充細(xì)則來規(guī)范這種套利行為。

　　“證券行業(yè)聲譽(yù)效應(yīng)明顯，券商的成長是要經(jīng)歷市場長期考驗(yàn)的，為短期或單個(gè)項(xiàng)目的收益而違背市場規(guī)則可能得不償失�！遍L城國瑞證券表示。

　　跟投規(guī)模尚不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙

　　按照指引規(guī)定，券商需以自有資金，按照發(fā)行規(guī)模的不同認(rèn)購發(fā)行人2%-5%的首發(fā)股票，且鎖定兩年。此前有投行人士表示，從目前科創(chuàng)板受理企業(yè)的擬募資規(guī)模來看，大部分券商跟投的“彈藥”或相對充足。也有市場人士指出，中小券商或面臨較大資本壓力。

　　在朱權(quán)煉看來，科創(chuàng)板的跟投資金對券商資本壓力還是較大的。因?yàn)槿�商自有資金在此之前均已分配到各條業(yè)務(wù)線，并沒有富余的存量資金作為資本金投資另類子公司。對于中小券商來說，壓力可能更大一些，融資需求更迫切。

　　長城國瑞證券相關(guān)人士對記者表示，指引進(jìn)一步強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)的職責(zé)，也引導(dǎo)券商從通道型投行向綜合型投行轉(zhuǎn)變，這既針對頭部券商也包括中小券商。

　　“不可否認(rèn)這確實(shí)對中小券商的資本實(shí)力產(chǎn)生考驗(yàn)。但根據(jù)指引所列示的幾個(gè)檔位，再結(jié)合實(shí)際情況來看，申請企業(yè)募資規(guī)模多數(shù)都在十億以內(nèi)，跟投規(guī)模的上限在4000萬，這個(gè)出資規(guī)模目前對中小券商并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)性障礙。關(guān)鍵還是看企業(yè)質(zhì)量和未來發(fā)展實(shí)力等硬指標(biāo)，只要企業(yè)經(jīng)我們初期孵化確實(shí)屬于特別優(yōu)質(zhì)的有發(fā)展前景的高科技企業(yè)，公司會加大自有資金投入力度，確保能夠?qū)⒏�多更好的�?chuàng)新企業(yè)推向市場。核心是對企業(yè)質(zhì)量的把控，而非貪多求大�！鄙鲜鲩L城國瑞相關(guān)人士表示。

　　中小投行力求突圍

　　跟投機(jī)制對券商的資本實(shí)力和資源整合能力都提出了更高要求，同時(shí)投行業(yè)務(wù)的同質(zhì)化及市場的發(fā)展趨勢使得投行項(xiàng)目向頭部券商集中。值得注意的是，部分精品投行在科創(chuàng)板“盛宴”中并未缺席。

　　由華菁證券保薦的一家醫(yī)療器械公司在科創(chuàng)板上市申請已獲受理。朱權(quán)煉介紹，在新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，華興資本及華菁證券儲備了一些優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)板項(xiàng)目，大部分為新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的創(chuàng)新企業(yè)�？苿�(chuàng)板的推出，為這些公司提供了新的選擇。

　　“隨著我國資本市場開放的不斷深化，國際資本與國內(nèi)市場進(jìn)一步深度融合，需要投行具有國際的研究視角和資源配置能力�！敝鞕�(quán)煉表示。

　　長城國瑞證券認(rèn)為，大券商在行業(yè)地位、資金實(shí)力，以及項(xiàng)目來源等方面確實(shí)具有一定優(yōu)勢。但科創(chuàng)板好似新賽道，中小券商仍有機(jī)會合力突圍。中小券商優(yōu)勢在于運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制靈活高效，并且能夠聚合力發(fā)展，專注聚焦某行業(yè)、某區(qū)域或某類客戶群體，做精做專，避免陷入單純拼資本的死循環(huán)。尤其是一些具有集團(tuán)背景的中小券商還擁有相對更為廣泛和深厚的戰(zhàn)略伙伴及客戶網(wǎng)絡(luò)，利于儲備長期資本客戶。

　　“目前公司科創(chuàng)板儲備項(xiàng)目共計(jì)十多個(gè)�！比A福證券相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，公司于4月成立了科創(chuàng)板業(yè)務(wù)專項(xiàng)攻堅(jiān)工作小組，由公司總裁牽頭，投行條線、興銀資本、興銀投資相關(guān)負(fù)責(zé)人共同組成，并于近期發(fā)布了相關(guān)業(yè)務(wù)分工協(xié)作工作指南，發(fā)揮聯(lián)動優(yōu)勢，深挖業(yè)務(wù)機(jī)會。