券商投資高收益背后的隱憂

　　又是一個(gè)證券公司的豐收季。但推動(dòng)豐收的重要營收之一——投資收益，里面卻有不少證券公司隱藏著需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)。

　　截至10月29日晚，至少25家上市券商發(fā)布了三季度業(yè)績，其中12家前三季度歸母凈利潤同比增幅超過50%。凈利潤大漲，不外乎兩個(gè)因素：一是去年同期凈利潤規(guī)模相對弱小，今年只需略高于正常，自然就是大增；二是今年一些券商有業(yè)務(wù)的確取得了大突破，拉動(dòng)了整個(gè)凈利潤大增。不管具體原因是什么，這些凈利大增的上市券商中，投資收益的大幅增加幾乎都是拉動(dòng)凈利潤增加的一個(gè)不可忽略的重要因素或業(yè)務(wù)進(jìn)項(xiàng)。

　　在證券公司披露的凈利潤表中可看到，投資收益其實(shí)被劃分成了兩部分：投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益。投資收益很好理解，就是金融資產(chǎn)收益得以實(shí)現(xiàn)了的收入，也就是通俗意義上的已落袋為安的收入。公允價(jià)值變動(dòng)收益則不同，它不僅牽涉到投資標(biāo)的估值問題，而且一些與二級(jí)市場相關(guān)的投資標(biāo)的，這種收益還是動(dòng)態(tài)變化的。比如股票，風(fēng)險(xiǎn)也正是隱藏在這里。

　　如果說券商自營投資是券商自發(fā)的，且在股票投資領(lǐng)域各家證券公司對風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)模等控制得還相對平穩(wěn)的話，那強(qiáng)制跟投則是無法回避的“對賭”，甚至牽扯到證券公司長期戰(zhàn)略布局和短期業(yè)務(wù)規(guī)劃。

　　2019年7月22日，科創(chuàng)板正式開板，保薦券商強(qiáng)制跟投也同步推出，且鎖定期長達(dá)24個(gè)月�？苿�(chuàng)板每一只新股，尤其是在2019年，初登科創(chuàng)板時(shí)無一不備受投資者追捧，股價(jià)翻幾倍都是司空見慣。如果大漲一直能持續(xù)，持續(xù)到24個(gè)月后券商強(qiáng)制跟投解禁，那自然是最美的，問題是大多的科創(chuàng)板個(gè)股在大漲一陣后，股價(jià)都出現(xiàn)非常大幅度的下調(diào)。甚至不少科創(chuàng)板個(gè)股，在上市不到一兩個(gè)月，股價(jià)直接破發(fā)了。跟投券商的賬面收益，瞬間從大幅浮盈到浮虧。

　　這里問題就出現(xiàn)了。如果在上市券商財(cái)報(bào)披露時(shí)，跟投科創(chuàng)板的項(xiàng)目正好處于股價(jià)高位，必然導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益高企，也會(huì)直接托高當(dāng)期凈利潤。但隨著后續(xù)資金的撤場，股價(jià)下調(diào)，甚至破發(fā)，又必然導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)收益迅速回落，前期高漲的凈利潤瞬間打回原形。投資者如果看不到這期間的變動(dòng)，僅僅看著當(dāng)期凈利潤規(guī)模，那必然會(huì)被誤導(dǎo)。

　　這一點(diǎn)，從三季報(bào)中多家券商在“公允價(jià)值變動(dòng)收益原因說明”一欄可以看到，幾乎都是寫著“自營投資的證券估值變動(dòng)影響”。這里除了真正自營盤投資證券賬面浮盈浮虧變動(dòng)外，很多一部分就是科創(chuàng)板項(xiàng)目保薦跟投項(xiàng)目，二級(jí)市場股價(jià)大漲或大跌所致。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年年初以來，科創(chuàng)板已發(fā)行新股120只。但今年這120只科創(chuàng)板新股中，截至10月29日破發(fā)的有3只，漲幅在0至10%的有7只，漲幅在10%至49%的有16只，漲幅在50%至100%的有37只，漲幅在100%以上的有57只。這么多的科創(chuàng)板次新股大漲必然托高投資收益，從而推升凈利潤規(guī)模；大漲后大跌的，又拉低投資收益，縮減著凈利潤規(guī)模。

　　所以說，證券公司投資收益大幅增長背后的風(fēng)險(xiǎn)，真需警惕。