國(guó)信證券：基本面拐點(diǎn)比流動(dòng)性拐點(diǎn)更重要 未來可能出現(xiàn)行情擴(kuò)散或輪動(dòng)

　　中證網(wǎng)訊（記者 胡雨）國(guó)信證券2月22日發(fā)布研報(bào)稱，資金面邊際上收緊或許僅會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，并不是決定行情趨勢(shì)的核心因素。往后看，基本面拐點(diǎn)比流動(dòng)性拐點(diǎn)更重要，判斷基本面拐點(diǎn)至少要到三季度才有可能出現(xiàn)，行情趨勢(shì)仍在，未來可能出現(xiàn)行情的擴(kuò)散或輪動(dòng)。

　　國(guó)信證券指出，當(dāng)前全球處于一個(gè)低利率的環(huán)境之中，這樣的環(huán)境中權(quán)益資產(chǎn)尤其是優(yōu)質(zhì)龍頭公司相對(duì)來說更具吸引力，在全球利率持續(xù)下行的大背景下，市場(chǎng)對(duì)未來給予了永續(xù)低利率的預(yù)期，這是當(dāng)前行情的重要支撐。歷史經(jīng)驗(yàn)顯示CPI是影響利率走勢(shì)的一個(gè)非常關(guān)鍵的因素，目前CPI并沒有持續(xù)上行的基礎(chǔ)，因此永續(xù)低利率預(yù)期難以打破。

　　國(guó)信證券認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)推進(jìn)，央行的寬松政策亦將逐步退出，未來勢(shì)必也會(huì)出現(xiàn)一些流動(dòng)性層面的邊際收緊沖擊，最新公布的金融數(shù)據(jù)也顯示流動(dòng)性最為寬松的時(shí)期已經(jīng)過去，但短期流動(dòng)性邊際上收緊或許會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，但并不是決定行情趨勢(shì)的核心因素。類似2007、2017年行情中各種政策收緊，都是增加市場(chǎng)波動(dòng)，而并沒有改變行情趨勢(shì)，最后都是到基本面拐點(diǎn)出現(xiàn)，行情才有轉(zhuǎn)折。

　　往后看，國(guó)信證券認(rèn)為基本面拐點(diǎn)比流動(dòng)性拐點(diǎn)更重要。從復(fù)蘇的驅(qū)動(dòng)力來看，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性主要來自于海外，歷史數(shù)據(jù)顯示，2015年以后工業(yè)大宗商品價(jià)格的走勢(shì)與“中國(guó)+G7國(guó)家”工業(yè)同比增速高度相關(guān)，而且大宗商品價(jià)格的高點(diǎn)都是出現(xiàn)在工業(yè)同比增速高點(diǎn)的右側(cè)，當(dāng)前全球工業(yè)同比增速的回升才剛剛開始，工業(yè)大宗商品價(jià)格仍將上漲。參考2016年至2018年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期中PPI回升的幅度，預(yù)計(jì)此輪PPI同比增速的上升將在2021年三季度達(dá)到高點(diǎn)，而PPI是和企業(yè)盈利關(guān)系最為密切的指標(biāo)，因此判斷基本面拐點(diǎn)至少要到三季度才有可能出現(xiàn)。