獨(dú)家！注冊(cè)制改革迎大討論！已有證監(jiān)局召開座談會(huì)征集意見(jiàn)，這些機(jī)制修訂呼聲最高

　　注冊(cè)制改革試點(diǎn)推進(jìn)兩年有余，制度整體平穩(wěn)，實(shí)施有效。

　　券商中國(guó)記者獨(dú)家了解到，近期有地方證監(jiān)局向上市企業(yè)、擬上市公司、中介機(jī)構(gòu)征詢意見(jiàn)，主要了解有關(guān)注冊(cè)制改革的建議，以向證監(jiān)會(huì)反饋。

　　券商中國(guó)記者也從其他渠道人士獲悉，近期證監(jiān)會(huì)、交易所、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、地方證監(jiān)局已注意到注冊(cè)制下出現(xiàn)的“亂象”，或在醞釀深化改革。

　　未來(lái)，注冊(cè)制改革將何去何從，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　注冊(cè)制走到沉思節(jié)點(diǎn)

　　注冊(cè)制改革試點(diǎn)已實(shí)施逾兩年，相關(guān)理念逐漸深入人心，市場(chǎng)化程度逐步提升，為后續(xù)改革創(chuàng)新提供寶貴經(jīng)驗(yàn)。

　　但新的矛盾也在顯現(xiàn)。比如有參與主體“穿新鞋走老路”，對(duì)注冊(cè)制內(nèi)涵理解不夠透徹；注冊(cè)制下，“新股上市首日不敗”神話持續(xù)長(zhǎng)達(dá)兩年有余，價(jià)格機(jī)制未能真正發(fā)揮作用；各市場(chǎng)主體責(zé)任承擔(dān)并不均衡等。

　　根據(jù)券商中國(guó)記者從知情人士處獨(dú)家獲悉，本周某地方證監(jiān)局向擬上市公司、新上市的企業(yè)、券商、中介機(jī)構(gòu)分別開展交流會(huì)，共有4場(chǎng)。該地方證監(jiān)局局長(zhǎng)、副局長(zhǎng)等均有出席。

　　知情人士向券商中國(guó)記者表示，此次開展座談會(huì)目的主要是傾聽(tīng)業(yè)內(nèi)聲音，討論目前注冊(cè)制遇到的問(wèn)題，展望下一步方向，旨在給證監(jiān)會(huì)建言獻(xiàn)策。

　　事實(shí)上，券商中國(guó)記者從不同監(jiān)管渠道獲悉，無(wú)論是證監(jiān)會(huì)抑或交易所、地方證監(jiān)局，已經(jīng)注意到目前新股發(fā)行中出現(xiàn)的亂象。多名業(yè)內(nèi)人士向記者反映，隨著各方矛盾逐漸放大，有必要重新審視相關(guān)制度的適用性。

　　一名深圳券商投行人士表示，從監(jiān)管動(dòng)向來(lái)看，近期監(jiān)管層在向業(yè)內(nèi)征詢注冊(cè)制改革意見(jiàn)�！爸饕�是討論大方向的問(wèn)題，我們感覺(jué)到可能是為未來(lái)推動(dòng)注冊(cè)制進(jìn)一步深化改革做準(zhǔn)備�！�

　　修訂新股定價(jià)制度呼聲高

　　在券商投行人士看來(lái)，新股定價(jià)制度修訂已變得迫在眉睫。

　　據(jù)了解，7月新股讀客文化的上市情況備受市場(chǎng)關(guān)注，該公司以1.55元發(fā)行價(jià)格創(chuàng)下創(chuàng)業(yè)板開板以來(lái)新低，但上市首日高達(dá)1943%的漲幅同樣創(chuàng)下本世紀(jì)最高記錄。行情極致演繹令市場(chǎng)熱議IPO價(jià)值發(fā)現(xiàn)機(jī)制失效。除讀客文化以外，新股發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率持續(xù)走低，上市公司募資不足逐漸成為常態(tài)。

　　在前述提及的某地方證監(jiān)局組織的座談會(huì)中，部分券商人士就提出新股定價(jià)制度的漏洞。

　　知情人士向券商中國(guó)記者透露，有券商投行人士反映，新股詢價(jià)環(huán)節(jié)中有大量詢價(jià)機(jī)構(gòu)在最后幾分鐘內(nèi)“集中報(bào)價(jià)”，且報(bào)出的價(jià)格普遍為低價(jià)，存在明顯的抱團(tuán)報(bào)價(jià)嫌疑。

　　談及抱團(tuán)報(bào)價(jià)問(wèn)題，華南一名券商投行人士向券商中國(guó)記者解釋，目前已經(jīng)形成詢價(jià)機(jī)構(gòu)集中報(bào)低價(jià)的情況�！氨热绨l(fā)行人的上市標(biāo)準(zhǔn)采用10億市值，那詢價(jià)結(jié)果可能就比10億多一點(diǎn)�；�本上機(jī)構(gòu)投資者算準(zhǔn)結(jié)果，既不會(huì)讓發(fā)行人出現(xiàn)發(fā)行失敗情況，但機(jī)構(gòu)又可以在新股籌碼上賺更多的錢。”

　　這也導(dǎo)致路演推介可能失效。在上述地方證監(jiān)局組織的座談會(huì)上，有券商投行人士稱，投行辛辛苦苦寫出幾百頁(yè)招股說(shuō)明書，機(jī)構(gòu)投資者很少認(rèn)真看完。券商在向詢價(jià)機(jī)構(gòu)開推介會(huì)時(shí)，有投資者提問(wèn)發(fā)行人的業(yè)務(wù)和產(chǎn)品主要是做什么，這就說(shuō)明代表機(jī)構(gòu)投資者的提問(wèn)者，對(duì)發(fā)行人基本情況都沒(méi)進(jìn)行了解。

　　對(duì)此，有券商人士對(duì)新股詢價(jià)制度提出建議，比如取消“剔除10%最高報(bào)價(jià)”，或是允許新增剔除一定比例的最低報(bào)價(jià)。也有建議稱，保薦機(jī)構(gòu)可向詢價(jià)機(jī)構(gòu)提供報(bào)價(jià)區(qū)間，要求最低價(jià)不能突破該區(qū)間的下限。

　　根據(jù)券商中國(guó)記者此前從有關(guān)人士處了解到的信息，監(jiān)管部門擬從優(yōu)化規(guī)則和加強(qiáng)監(jiān)管兩方面采取相關(guān)措施，維護(hù)良好發(fā)行秩序：

　　第一根據(jù)市場(chǎng)形勢(shì)變化，完善股票發(fā)行定價(jià)、承銷配售等相關(guān)制度規(guī)則，優(yōu)化報(bào)價(jià)流程，平衡好發(fā)行人、承銷機(jī)構(gòu)、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)和投資者之間的利益關(guān)系，推動(dòng)市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制更有效發(fā)揮作用。

　　第二加強(qiáng)報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)監(jiān)管，規(guī)范報(bào)價(jià)行為，重點(diǎn)加大對(duì)串價(jià)等干擾發(fā)行定價(jià)行為的打擊力度，及時(shí)出清不專業(yè)、不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，督促報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)完善內(nèi)控機(jī)制，提高發(fā)行承銷監(jiān)管的針對(duì)性和有效性。

　　呼吁審核過(guò)程應(yīng)堅(jiān)持重要性原則

　　注冊(cè)制審核尺度的問(wèn)題，也受到券商投行人士的關(guān)心。

　　據(jù)了解，今年1月31日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)組織IPO信披質(zhì)量抽查，不久撤回率高達(dá)80%，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

　　上半年投行人士普遍反映，審核收緊。為保證項(xiàng)目質(zhì)量，有地方證監(jiān)局提出，對(duì)于輔導(dǎo)工作要求基礎(chǔ)上不放松、質(zhì)量上不含糊、申報(bào)上不冒進(jìn)、行動(dòng)上不放棄。具體到監(jiān)管舉措中，要求投行嚴(yán)查發(fā)行人資金流水，取得實(shí)際控制人、董監(jiān)高等人所有銀行卡等。

　　深圳有擬上市公司高管向券商中國(guó)記者表示，為應(yīng)對(duì)投行持續(xù)提出的各類核查要求，已感到身心俱疲�！吧鲜羞^(guò)程像被扒層皮�！�

　　年初，證監(jiān)會(huì)還出臺(tái)《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請(qǐng)首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》，旨在查代持和利益輸送，彼時(shí)有投行反映工作量巨大，穿透以后多達(dá)幾十層架構(gòu)；PE機(jī)構(gòu)感到受挫。后來(lái)監(jiān)管政策有所糾偏，明確擬IPO企業(yè)股東穿透核查的底線為10萬(wàn)股或持股比例0.01%。

　　在前述提到的某地方證監(jiān)局組織的券商座談會(huì)中，有與會(huì)券商就談到，注冊(cè)制的審核要求變化較多。

　　會(huì)上有頭部券商表示，今年春節(jié)以后，該公司接到赴港上市的需求明顯增加，主要因?yàn)閲?guó)內(nèi)注冊(cè)制審核從嚴(yán)以后，企業(yè)感覺(jué)預(yù)期不明朗，更愿意去香港上市。這也意味著，部分上市企業(yè)資源或分流至境外。

　　據(jù)了解，早在今年4月，中金公司首席執(zhí)行官黃朝暉在公開場(chǎng)合談及做香港市場(chǎng)和A股項(xiàng)目的體驗(yàn)時(shí)就表示，“基本上做一個(gè)A股項(xiàng)目，是香港市場(chǎng)項(xiàng)目的4-5倍工作量”，因?yàn)檫@些原因，很多項(xiàng)目有天然傾向在海外上市。他還談到，國(guó)內(nèi)投行要承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，需要預(yù)先賠付，然后再打官司，所以很多外國(guó)同行就不做這樣的項(xiàng)目。

　　招商證券投行委在《資本市場(chǎng)前沿》撰文也提到，事前審核范圍和深度增加客觀上確實(shí)能夠減少惡性造假案例，但隨著IPO審核問(wèn)詢問(wèn)題數(shù)量的增長(zhǎng)和核查范圍的擴(kuò)大，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)的工作量也越來(lái)越大，導(dǎo)致有些優(yōu)質(zhì)企業(yè)無(wú)法承受國(guó)內(nèi)IPO核查程序要求的范圍和深度而選擇海外上市。

　　該文建議，適當(dāng)減少事前審核范圍和深度，審核過(guò)程中堅(jiān)持重要性原則，增加審核包容度，對(duì)于事后發(fā)現(xiàn)存在重大問(wèn)題的項(xiàng)目和企業(yè)予以嚴(yán)厲處罰，以此降低社會(huì)整體工作量，吸引優(yōu)秀企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市。

　　中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界亟待明確

　　此外，圍繞中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界的討論，已經(jīng)成為今年以來(lái)的熱門話題。有業(yè)內(nèi)人士談到，目前券商、會(huì)計(jì)所、律所等均是資本市場(chǎng)“看門人”，但當(dāng)前重罰券商，不處罰或少處罰其他中介機(jī)構(gòu)，容易助長(zhǎng)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象。

　　今年“五洋債”一審判決結(jié)果、華澤鈷鎳虛假陳述案二審判決、中安消虛假陳述案二審判決等案件，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)對(duì)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界強(qiáng)烈關(guān)注和熱議。

　　招商證券投行委撰文表示，中介機(jī)構(gòu)責(zé)任承擔(dān)的程度，應(yīng)與過(guò)錯(cuò)程度相匹配，而非簡(jiǎn)單的連帶責(zé)任，以促進(jìn)各方的良性互動(dòng)發(fā)展。券商、會(huì)計(jì)師、律師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)要各盡其職、各負(fù)其責(zé)，權(quán)與責(zé)相匹配。

　　對(duì)于如何界定中介機(jī)構(gòu)應(yīng)承擔(dān)多少比例的連帶賠償責(zé)任，多名業(yè)內(nèi)人士呼吁最高院能出相關(guān)司法解釋。

　　深圳一名券商投行人士表示，一方面中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界不清；另一方面正由于邊界模糊，所以各方會(huì)進(jìn)行大量重復(fù)工作，保薦機(jī)構(gòu)也要干律所和會(huì)計(jì)所的活。

　　券商中國(guó)記者此前從券商人士獲悉，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在7月底就修訂《證券公司保薦業(yè)務(wù)規(guī)則》向各家券商征求意見(jiàn)。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)彼時(shí)表示，有必要進(jìn)一步明確保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)重點(diǎn)，在保薦機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)申請(qǐng)文件和信息披露資料進(jìn)行“全面核查驗(yàn)證”的前提下，充分發(fā)揮各中介機(jī)構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢(shì)，適度減少保薦機(jī)構(gòu)與其他中介機(jī)構(gòu)之間的重復(fù)工作。

　　根據(jù)征求意見(jiàn)稿，此次修訂最大變化在于細(xì)化需要保薦機(jī)構(gòu)進(jìn)行復(fù)核的“重大事項(xiàng)”的標(biāo)準(zhǔn)。

　　“看了征求意見(jiàn)稿后，不確定未來(lái)在實(shí)務(wù)上是否能真正減少與其他中介機(jī)構(gòu)的重復(fù)工作，這次協(xié)會(huì)是對(duì)業(yè)內(nèi)一次比較好的回應(yīng)。但在中介機(jī)構(gòu)責(zé)任邊界方面，還需要進(jìn)一步厘清。”華南一家小型券商投行人士表示。