廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊：基建投資需求空間充足 可發(fā)力補(bǔ)短板

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，投資率偏低可能是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)突出問題，其中基建投資修復(fù)空間更大，估計(jì)2022年上半年基建投資增速會(huì)恢復(fù)到8%左右。

　　他表示，我國(guó)基建并未飽和，在民生領(lǐng)域、區(qū)域發(fā)展方面，還有大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求。在基建“提質(zhì)”方面，要圍繞補(bǔ)短板，圍繞國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，比如現(xiàn)代化城市群的培育等，同時(shí)根據(jù)客觀條件，在合適地方做合適的基建。

　　基建并未飽和

　　中國(guó)證券報(bào)：近日，基建投資在穩(wěn)增長(zhǎng)中扮演何種角色引起熱議，你如何看待當(dāng)前背景下的基建投資？

　　郭磊：經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)主要的拖累來自哪一塊？我理解投資率偏低可能是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的一個(gè)突出問題。從近年經(jīng)驗(yàn)看，凡是固定資產(chǎn)投資增速顯著偏低，尤其是低于GDP增速的時(shí)段，經(jīng)濟(jì)都有失衡特征，比如2018年、2019年。而在固定資產(chǎn)投資高于GDP增速的時(shí)段，比如2016年、2017年、2020年，經(jīng)濟(jì)壓力均不大。特別是2020年GDP增速為2.3%，但固定資產(chǎn)投資增速高達(dá)2.9%，微觀體驗(yàn)上是經(jīng)濟(jì)壓力并不大。2021年GDP增速為8.1%，但固定資產(chǎn)投資增速為4.9%，屬于比較典型的固定資產(chǎn)投資增速偏低，資本形成不足導(dǎo)致有效需求不足。

　　那么，靠什么去帶動(dòng)投資率？如果把固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域進(jìn)一步分為基建、地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造業(yè)、新經(jīng)濟(jì)，失衡最明顯的就是其中的基建投資部分。2021年基建投資全年增速為0.2%，屬于有這一領(lǐng)域統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來最低的一年。所以從2021年的GDP拆分來看，建筑業(yè)GDP是下滑最明顯的，當(dāng)年四季度同比增速只有-2.1%。建筑業(yè)背后主要就是基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，其中基建的修復(fù)空間顯然會(huì)更大一些，至少應(yīng)該回到一個(gè)均衡增速。

　　關(guān)于基建，有一種普遍存在的擔(dān)心是基建已經(jīng)飽和、基建投資低效率、基建引發(fā)高杠桿和地方融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)上升等問題。但首先，基建肯定沒飽和，2019年國(guó)家統(tǒng)計(jì)局就曾指出，中國(guó)人均基礎(chǔ)設(shè)施存量水平只相當(dāng)于發(fā)達(dá)國(guó)家的20%至30%，在民生領(lǐng)域、區(qū)域發(fā)展方面，還有大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求。

　　其次，基建的收益主要表現(xiàn)為“正外部性”。比如基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)的迅速擴(kuò)張正在改變中國(guó)城市間格局，推動(dòng)新的城市群形成；部分二三線城市正在成為新的制造業(yè)基地，經(jīng)濟(jì)在區(qū)域格局上逐步形成一個(gè)梯隊(duì)式的承接。

　　再次，政策已經(jīng)明確強(qiáng)調(diào)“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，在適度超前這一精神下，新老基建結(jié)合，基建的空間也會(huì)進(jìn)一步打開。

　　同時(shí)，經(jīng)過過去十年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，影子銀行、融資平臺(tái)等主要結(jié)構(gòu)性問題都已初步建立了系統(tǒng)性的管控框架與長(zhǎng)效機(jī)制，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也已得到不同程度化解�；�建投資本身并不直接對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的上升。

　　有利因素匯聚

　　中國(guó)證券報(bào)：今年我國(guó)基建投資具備哪些有利條件？

　　郭磊：首先，2021年財(cái)政節(jié)奏是“后置”的，上半年新增專項(xiàng)債進(jìn)度一度不到30%，遠(yuǎn)低于2019年和2020年同期的60%左右。對(duì)于基建來說，一般都是年初開工，四季度就進(jìn)入了冬季施工淡季，財(cái)政后置背景下基建投資增速不易提升。而2022年的財(cái)政節(jié)奏將會(huì)是“前傾”，財(cái)政部明確表示2022年專項(xiàng)債券發(fā)行要把握好“早、準(zhǔn)、快”三個(gè)字，這一節(jié)奏有利于基建投資。

　　其次，2021年是結(jié)構(gòu)調(diào)整比較集中的年份。包括專項(xiàng)債的穿透式監(jiān)管、隱性債務(wù)化解、違規(guī)融資類信托的壓降等都是年度經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)防范背景下信用環(huán)境的收縮對(duì)基建投融資存在一定約束，同時(shí)，PPI數(shù)據(jù)的快速上行也不利于成本端控制。而對(duì)2022年來說，一輪比較集中的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)過去，穩(wěn)增長(zhǎng)成為經(jīng)濟(jì)主線。保供穩(wěn)價(jià)也有助于工業(yè)原材料價(jià)格的穩(wěn)定，這對(duì)于基建投資的修復(fù)是一個(gè)有利環(huán)境。

　　再次，從項(xiàng)目節(jié)奏看，2021年專項(xiàng)債穿透式監(jiān)管對(duì)應(yīng)項(xiàng)目收益覆蓋本息審核嚴(yán)格，項(xiàng)目質(zhì)量門檻提高，地方在籌備新一年項(xiàng)目時(shí)也會(huì)更加謹(jǐn)慎完善。而經(jīng)歷了一年的積淀，2022年項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足性應(yīng)會(huì)有所上升。同時(shí)，為解決困擾兩年的儲(chǔ)備項(xiàng)目不足或儲(chǔ)備工作不到位問題，財(cái)政部提出將指導(dǎo)地方政府建立跨部門協(xié)調(diào)機(jī)制。這將進(jìn)一步解決專項(xiàng)債落地的痛點(diǎn)問題，加快專項(xiàng)債落地。此外，專項(xiàng)債券實(shí)際使用進(jìn)度將按月統(tǒng)計(jì)調(diào)度，并對(duì)使用進(jìn)度較慢的地區(qū)實(shí)施預(yù)警，層層壓實(shí)責(zé)任，積極財(cái)政的落實(shí)效率有望得到保證。

　　最后，從最新的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款來看，年初的基建項(xiàng)目融資需求應(yīng)已得到很好的匹配。1月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款2.1萬(wàn)億元，屬2021年7月份以來首次同比多增，從以往經(jīng)驗(yàn)來看，中長(zhǎng)期貸款擴(kuò)張預(yù)示著基建，以及“十四五”產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目為代表的各省重點(diǎn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目融資需求正逐漸上升。

　　中國(guó)證券報(bào)：今年基建投資預(yù)計(jì)會(huì)有多大規(guī)模？增速如何？

　　郭磊：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的基本盤之一是傳統(tǒng)基建。傳統(tǒng)基建一要依靠重點(diǎn)區(qū)域，比如雄安、成渝地區(qū)。二要靠重大項(xiàng)目，“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程項(xiàng)目是傳統(tǒng)基建的主要抓手，這些項(xiàng)目集中在交通、水利、環(huán)保、新型城鎮(zhèn)化和民生類、安全類基礎(chǔ)設(shè)施。三要靠重點(diǎn)領(lǐng)域，比如鐵路、水利等。

　　從重點(diǎn)領(lǐng)域的投資增速可以大致理解2022年基建投資增速，存在一個(gè)過低增速的再均衡過程。比如鐵路投資，2021年同比下降4.2%。按照國(guó)鐵集團(tuán)“十四五”全國(guó)鐵路投資規(guī)模與“十三五”相當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)，則后續(xù)四年平均每年鐵路投資額大致需要完成8100億元左右，對(duì)應(yīng)2022年鐵路投資年度增速為8.2%。

　　水利投資在2021年的負(fù)增長(zhǎng)也與整體固定資產(chǎn)投資的低增長(zhǎng)環(huán)境有一定關(guān)系，根據(jù)廣東等9省“十四五”期間水利投資額目標(biāo)測(cè)算，“十四五”期間年均復(fù)合增速在8.7%左右，所以2022年這一領(lǐng)域應(yīng)該也存在投資增速的修復(fù)。

　　基建的另一個(gè)重要領(lǐng)域是新基建。新基建的整體比重尚低，但投資增速遠(yuǎn)比傳統(tǒng)基建要快。

　　綜合來看，估計(jì)2022年上半年基建投資增速可能會(huì)恢復(fù)到8%左右，這也是一個(gè)相對(duì)合理的增速。

　　圍繞國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略

　　中國(guó)證券報(bào)：基建投資在增量的同時(shí)，如何進(jìn)一步提質(zhì)？

　　郭磊：我理解要做到“提質(zhì)”，一是基建要圍繞補(bǔ)短板領(lǐng)域開展。比如城市地下管網(wǎng)是一個(gè)城市的“血管”，但近年來也面臨著老化的問題，存在一些風(fēng)險(xiǎn)隱患。根據(jù)應(yīng)急管理部統(tǒng)計(jì)數(shù)字，我國(guó)目前老化燃?xì)夤艿?0萬(wàn)公里，占2020年底燃?xì)夤艿揽傞L(zhǎng)度85萬(wàn)公里的12%。城市地下管網(wǎng)改造和建設(shè)是下一步城市基建的重點(diǎn)之一。這一領(lǐng)域也被多個(gè)部委列入2022年重點(diǎn)工作部署中。

　　二是基建要根據(jù)客觀條件、自然條件，在最合適的地方做最合適的基建。比如光伏和風(fēng)電，肯定要優(yōu)選光照條件最好、風(fēng)力資源最好、土地利用條件最便利、建設(shè)機(jī)會(huì)成本又相對(duì)小的地區(qū)，那么沙漠、荒漠、戈壁地區(qū)顯然是最合適的。

　　三是基建要圍繞國(guó)家區(qū)域經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略，比如現(xiàn)代化城市群的培育。2019年8月中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第五次會(huì)議曾經(jīng)指出，中心城市和城市群正在成為承載發(fā)展要素的主要空間形式。增強(qiáng)中心城市和城市群等經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)區(qū)域的經(jīng)濟(jì)和人口承載能力。要實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施需要做到一定的前瞻性，發(fā)揮引領(lǐng)作用。

　　中國(guó)證券報(bào)：加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，今年應(yīng)從哪些方面發(fā)力？

　　郭磊：可以從兩個(gè)維度理解新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　一是“狹義新基建”，它包括5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、千兆光纖網(wǎng)絡(luò)升級(jí)、中小城市基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)完善工程、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，以及傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化改造等領(lǐng)域。對(duì)于“十四五”和2022年來說，5G資本開支、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資、數(shù)據(jù)中心投資都是大的項(xiàng)目。比如數(shù)據(jù)中心，政策已部署實(shí)施“東數(shù)西算”工程，加快長(zhǎng)三角、京津冀、粵港澳大灣區(qū)等8個(gè)國(guó)家級(jí)數(shù)據(jù)中心樞紐節(jié)點(diǎn)建設(shè)。

　　二是“廣義新基建”。廣義新基建是“雙碳”這一政策框架形成之后對(duì)新基建內(nèi)涵和外延的拓展，其中新能源和電網(wǎng)建設(shè)是重點(diǎn)。具體驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈可以包括：能源新基建，新能源發(fā)電（光伏、風(fēng)電、BIPV）、新型儲(chǔ)能和抽水蓄能、特高壓和智能電網(wǎng)；清潔低碳交通工具配套基礎(chǔ)設(shè)施，充電樁、加注站、加氫站等；低碳和儲(chǔ)能新材料、新技術(shù)、新裝備等涉及的基礎(chǔ)設(shè)施等。從政策相關(guān)部署來看，2022年的發(fā)力重點(diǎn)應(yīng)該是在沙漠戈壁荒漠地區(qū)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)、中東部地區(qū)發(fā)展分布式光伏以及海上風(fēng)電發(fā)展等領(lǐng)域。此外，特高壓和智能電網(wǎng)建設(shè)也大概率會(huì)有所加快。