國泰君安：全面注冊制改革進一步完善主板發(fā)行承銷制度
中證網(wǎng)訊（記者 黃一靈）日前，國泰君安發(fā)布題為《全面注冊制落地，優(yōu)化發(fā)行承銷完善新股定價》的研報稱，在發(fā)行承銷制度方面，全面注冊制改革完善了主板發(fā)行承銷制度，調整優(yōu)化了定價配售等機制安排，提升包容性、適應性的同時基于兼顧存量、防控風險、保護中小投資者權益等方面考慮，強化了市場約束。
首先，放管結合發(fā)行審核效率再提升。國泰君安認為，參考科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板注冊制改革經(jīng)驗，相較核準制，注冊制發(fā)行的效率、透明度和可預期性均大幅提升，注冊制下新股發(fā)行周期有望加快，科技、資本和實體經(jīng)濟的高水平循環(huán)將進一步暢通。
其次，全面落實市場化定價，約束非理性定價完善發(fā)行承銷制度。注冊制改革的本質是把選擇權交給市場，改革后，新股發(fā)行價格、規(guī)模將主要通過市場化方式?jīng)Q定，對主板新股發(fā)行定價不設行政性限制。網(wǎng)下詢價發(fā)行定價時，將剔除最高部分報價（不超過3%），并重點參考剔除最高報價部分后全部網(wǎng)下投資者和公募基金等6類中長線資金的中位數(shù)、加權平均數(shù)確定發(fā)行價格或價格區(qū)間，以此約束非理性定價。國泰君安總結稱，從前期雙創(chuàng)板塊的注冊制發(fā)行經(jīng)驗來看，新股發(fā)行定價以及二級市場估值均出現(xiàn)優(yōu)質優(yōu)價的趨勢。
同時，全面落實網(wǎng)下限售，促進長期投資理念形成。全面注冊制改革落地后，主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板采用網(wǎng)下詢價發(fā)行的項目均需安排一定比例賬戶或網(wǎng)下獲配證券設置不低于6個月的鎖定期，可采用搖號限售（不低于10%獲配對象賬戶）或比例限售（不低于10%獲配證券數(shù)量）。
在國泰君安看來，這一要求將一定程度上約束網(wǎng)下投資者審慎報價，促進長期投資、價值投資理念形成。同時，對于發(fā)行規(guī)模100億元以上的大盤股，要求設置相應限售期的配售對象賬戶或獲配證券數(shù)量的比例不低于70%，可以在一定上促進大盤股上市初期表現(xiàn)平穩(wěn)。
最后，統(tǒng)一各板塊網(wǎng)上申購單位，主板回撥后比例上限調整至80%。全面注冊制改革后將主板網(wǎng)上投資者新股申購單位由1000股調整為500股，與雙創(chuàng)板塊保持一致。同時，明確網(wǎng)上申購倍數(shù)較高時，在確保較大比例新股向網(wǎng)上投資者發(fā)行基礎上，將主板回撥后比例上限從90%調至80%。
“這在較大程度上滿足網(wǎng)上投資者申購新股需求的同時，加大了網(wǎng)下投資者報價約束，適當降低網(wǎng)上投資者申購新股的風險。投資者仍需高度關注定價方式及回撥比例的變化，審慎參與新股申購�！眹┚卜Q。
