廣發(fā)證券郭磊：經(jīng)濟(jì)積極信號(hào)正逐步顯現(xiàn)

　　中證網(wǎng)訊（記者 胡雨）近期我國(guó)系列經(jīng)濟(jì)、金融數(shù)據(jù)的出爐引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，日前央行再度開(kāi)啟降息也為提振市場(chǎng)預(yù)期提供了積極助力。8月16日，廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)表示，對(duì)于經(jīng)濟(jì)短期擾動(dòng)因素不應(yīng)過(guò)度解讀，至今年三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整將至尾段，多個(gè)方面的積極信號(hào)正逐步顯現(xiàn)；對(duì)于央行降息，郭磊認(rèn)為這將降低政府與實(shí)體部門(mén)融資成本，從而更有效刺激需求；就權(quán)益市場(chǎng)而言，從配置的性?xún)r(jià)比角度出發(fā)，郭磊認(rèn)為當(dāng)前已位于對(duì)權(quán)益資產(chǎn)較為有利的位置，后續(xù)政策逐步落地有望帶來(lái)預(yù)期的逐步修正。

　　不應(yīng)過(guò)度解讀短期擾動(dòng)因素

　　在疫情防控政策調(diào)整后，2023年初我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一輪比較明顯的疫后復(fù)蘇階段，二季度起經(jīng)濟(jì)反彈節(jié)奏有所放緩。在郭磊看來(lái)，至今年三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整將至尾段，當(dāng)前積極信號(hào)在逐步顯現(xiàn)：

　　一是從庫(kù)存周期看，6月產(chǎn)成品庫(kù)存增速已降至2.2%的低位，估計(jì)其底部將在三季度確認(rèn)。郭磊指出，庫(kù)存周期的位置偏低對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)的上行彈性大于下行彈性，PMI連續(xù)兩個(gè)月小幅回升即是這一特征的反映。

　　二是從經(jīng)濟(jì)主要驅(qū)動(dòng)因素看，汽車(chē)、消費(fèi)電子等耐用消費(fèi)品已度過(guò)需求調(diào)整最集中的階段；從CRB周期位置和海外庫(kù)存位置看，外需有較大概率會(huì)于三季度觸底；就地產(chǎn)而言，其雖然是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的主要短板，但此前政治局會(huì)議已明確定調(diào)“供求關(guān)系發(fā)生重大變化”以及“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，后續(xù)執(zhí)行層面的落地亦值得期待。

　　三是從名義增長(zhǎng)情況來(lái)看，本輪PPI底部可能已在6月出現(xiàn)，CPI底部較大概率出現(xiàn)在7月。郭磊指出，價(jià)格周期觸底對(duì)于工業(yè)企業(yè)、居民消費(fèi)均存在經(jīng)驗(yàn)上的引導(dǎo)性。

　　“盡管我們看到經(jīng)濟(jì)的宏觀及微觀層面均存在一定壓力，但這一壓力本身恰是經(jīng)濟(jì)谷底和去庫(kù)存周期尾端的映射，更值得關(guān)注的是周期位置和未來(lái)趨勢(shì)�！惫�磊總結(jié)道。

　　對(duì)于7月我國(guó)多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較前值出現(xiàn)的短期波動(dòng)，郭磊總結(jié)出四方面原因：一是7月工業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率明顯上升，諸如汽車(chē)等行業(yè)企業(yè)選擇適度壓低產(chǎn)量以消化庫(kù)存；二是前期連續(xù)偏高的基建投資有一定減速，這對(duì)建筑業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈有一定影響；三是臺(tái)風(fēng)、洪澇等自然天氣因素對(duì)居民生活、工業(yè)建筑業(yè)開(kāi)工等均有一定擾動(dòng)；四是地產(chǎn)銷(xiāo)售連續(xù)兩個(gè)月處于低位，疊加個(gè)案信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的預(yù)期觀望，對(duì)經(jīng)濟(jì)的傳遞效應(yīng)有所加大。

　　不過(guò)郭磊強(qiáng)調(diào)，上述因素都屬于短期因素，不應(yīng)過(guò)度解讀，當(dāng)前主要風(fēng)險(xiǎn)因素是地產(chǎn)銷(xiāo)售和投資，需要穩(wěn)住趨勢(shì)避免向經(jīng)濟(jì)其他環(huán)節(jié)傳遞，但郭磊認(rèn)為，當(dāng)前政策對(duì)地產(chǎn)問(wèn)題已明確定調(diào)，地方房地產(chǎn)政策正在逐步調(diào)整優(yōu)化，未來(lái)一線城市地產(chǎn)政策亦有調(diào)整空間，預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷(xiāo)售會(huì)有一個(gè)逐步企穩(wěn)的過(guò)程。

　　兩大利率下調(diào)提振市場(chǎng)預(yù)期

　　貨幣政策日前也持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)。就在8月15日，央行開(kāi)展2040億元公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作和4010億元中期借貸便利（MLF）操作，7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率、MLF中標(biāo)利率雙雙下調(diào)引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

　　“本次降息有兩個(gè)特點(diǎn)：一是間隔時(shí)間短，這是繼前次6月降息后的第二次降息；二是非對(duì)稱(chēng)，MLF中標(biāo)利率降幅比逆回購(gòu)中標(biāo)利率高出5BP，這是2019年LPR改革之后的首次�！惫�磊評(píng)價(jià)到。

　　郭磊進(jìn)一步分析指出，短時(shí)間內(nèi)央行再度降息，背后或有三重考慮因素：“一是落實(shí)此前政治局會(huì)議‘加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲(chǔ)備’精神；二是7月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)同時(shí)PPI仍處低位，實(shí)際利率水平仍偏高，且從同期出口、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)看，經(jīng)濟(jì)有效需求仍然偏弱，需要降低實(shí)際利率水平來(lái)刺激需求；三是降息也是改善微觀預(yù)期的手段�！�

　　對(duì)于降息的非對(duì)稱(chēng)性，郭磊認(rèn)為，此次MLF中標(biāo)利率降幅更高，可以引導(dǎo)國(guó)債收益率和LPR實(shí)現(xiàn)更大幅度下行，從而降低政府與實(shí)體部門(mén)融資成本，更有效刺激需求；給予逆回購(gòu)中標(biāo)利率略低的降幅，理論上會(huì)使貨幣市場(chǎng)利率和債券利率利差出現(xiàn)系統(tǒng)性的收窄，套息空間更低，這有助于控制金融機(jī)構(gòu)加杠桿，避免助長(zhǎng)資金空轉(zhuǎn)套利。

　　對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)上出現(xiàn)的“降息對(duì)經(jīng)濟(jì)作用有限”的觀點(diǎn)，郭磊認(rèn)為這有待商榷：“首先，經(jīng)濟(jì)是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)需要一攬子政策協(xié)同，我們需要基于系統(tǒng)性的政策結(jié)構(gòu)來(lái)評(píng)估其影響；其次，貨幣政策的公眾關(guān)注度歷來(lái)偏高，降息可以比較好地傳遞積極的政策信號(hào)、穩(wěn)定微觀主體預(yù)期，并抑制預(yù)期負(fù)反饋；最后，降息能夠減輕政府部門(mén)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的債務(wù)壓力，拓寬積極財(cái)政政策的空間，刺激需求�！�

　　此次央行降息后，我國(guó)貨幣政策還有哪些操作空間？郭磊認(rèn)為還有四個(gè)方面：一是LPR的調(diào)整；二是存量房貸利率調(diào)整的落地；三是對(duì)近期地產(chǎn)領(lǐng)域信用風(fēng)險(xiǎn)升溫的應(yīng)對(duì)措施；四是通過(guò)降準(zhǔn)及結(jié)構(gòu)性工具的使用引導(dǎo)對(duì)實(shí)體融資的支持。

　　權(quán)益資產(chǎn)配置性?xún)r(jià)比凸顯

　　近期權(quán)益市場(chǎng)也出現(xiàn)明顯震蕩，對(duì)此郭磊認(rèn)為，股市的定價(jià)基礎(chǔ)是企業(yè)盈利，以PPI和Wind全A指數(shù)的歷史經(jīng)驗(yàn)關(guān)系來(lái)看，PPI高點(diǎn)一般對(duì)應(yīng)權(quán)益市場(chǎng)高點(diǎn)，PPI低點(diǎn)一般對(duì)應(yīng)權(quán)益市場(chǎng)低點(diǎn)；考慮到6月PPI同比增速已處于本輪周期的低點(diǎn)，而7月PPI同比降幅已開(kāi)始收窄，因此理論上，從配置的性?xún)r(jià)比角度出發(fā)，當(dāng)前已位于對(duì)權(quán)益資產(chǎn)較為有利的位置。

　　從Wind全A指數(shù)近期走勢(shì)看，其在6月底一度回調(diào)至階段低位，在持續(xù)反彈至8月4日并創(chuàng)出階段高點(diǎn)后，截至8月15日收盤(pán)，指數(shù)再度回調(diào)至6月底的位置。

　　對(duì)于過(guò)去兩周市場(chǎng)的調(diào)整，郭磊認(rèn)為，若社融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)帶來(lái)的短期預(yù)期修正是一個(gè)主要原因，那么市場(chǎng)對(duì)于這個(gè)因素已有較為充分的反映�！�8月15日的超預(yù)期非對(duì)稱(chēng)降息是政策加碼的信號(hào)，其對(duì)應(yīng)著政策想象空間的打開(kāi)，后續(xù)政策逐步落地有望帶來(lái)預(yù)期的逐步修正。”