培育分紅和回購(gòu)文化 助力資本市場(chǎng)強(qiáng)本強(qiáng)基

　　伴隨新“國(guó)九條”及一系列配套政策文件出臺(tái)，新一輪資本市場(chǎng)“1+N”政策體系框架逐漸清晰，描繪了中長(zhǎng)期我國(guó)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的新藍(lán)圖。此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司持續(xù)監(jiān)管的配套政策文件，著眼于推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值和加強(qiáng)投資者保護(hù)，圍繞打擊財(cái)務(wù)造假、嚴(yán)格規(guī)范減持、加大分紅監(jiān)管、加強(qiáng)市值管理等各方關(guān)注的重點(diǎn)問題，提出了4個(gè)方面18項(xiàng)政策措施。其中，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了分紅和回購(gòu)的約束機(jī)制，有效推動(dòng)分紅文化形成和回購(gòu)機(jī)制完善。加快培育分紅文化和建立健全回購(gòu)機(jī)制，能夠有效提升投資者的信心、增強(qiáng)市場(chǎng)吸引力，從而吸引更多的長(zhǎng)期資本，促進(jìn)市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　　六方面助力市場(chǎng)穩(wěn)定

　　作為資本市場(chǎng)回報(bào)投資人的重要方式，分紅和回購(gòu)措施對(duì)于向投資者傳遞信心、共享經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的成果發(fā)揮著重要作用。基于分紅和回購(gòu)所起的穩(wěn)定器作用，也需要將分紅和回購(gòu)理念提升到資本市場(chǎng)文化建設(shè)的層面。

　　第一，分紅和回購(gòu)政策的推廣有助于改善公司治理結(jié)構(gòu)。一方面，分紅政策要求上市公司定期向股東分配利潤(rùn)，這促使上市公司管理層更加注重公司的盈利能力和資金管理，從而提高公司的經(jīng)營(yíng)效率。另一方面，股份回購(gòu)可以有效減少上市公司的股份流通量，增加每股收益，從而提高股票價(jià)值。

　　第二，穩(wěn)定與公平的分紅政策有助于提升投資者對(duì)市場(chǎng)的信心。通過分紅，上市公司向投資者證明了其盈利能力和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，這對(duì)于吸引長(zhǎng)期投資者尤為重要。股份回購(gòu)則向市場(chǎng)傳遞了上市公司管理層對(duì)自身未來發(fā)展前景的信心，從而增強(qiáng)了投資者對(duì)公司，乃至整個(gè)市場(chǎng)的信心。

　　第三，分紅和回購(gòu)政策的實(shí)施有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)的資源配置。通過這些政策，資金可以轉(zhuǎn)移到需要資金以支持增長(zhǎng)的公司。這種資源的重新配置有助于提高整個(gè)市場(chǎng)的效率。

　　第四，分紅和回購(gòu)政策有助于減少市場(chǎng)的波動(dòng)性。在市場(chǎng)下跌期間，股份回購(gòu)可以起到支撐市場(chǎng)的作用，減少股價(jià)的過度波動(dòng)。同時(shí)，穩(wěn)定的分紅政策能夠吸引更多的長(zhǎng)期投資者進(jìn)入市場(chǎng)，這些長(zhǎng)期投資者能夠?yàn)槭袌?chǎng)提供更多的穩(wěn)定性。

　　第五，成熟的分紅和回購(gòu)機(jī)制有助于提升資本市場(chǎng)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。通過提供穩(wěn)定的回報(bào)，吸引國(guó)內(nèi)外投資者，增加市場(chǎng)的流動(dòng)性和深度，從而提升市場(chǎng)的整體吸引力。同時(shí)，這也有助于提升上市公司的國(guó)際形象，吸引更多外資進(jìn)入，進(jìn)一步提高市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　最后，分紅和回購(gòu)政策鼓勵(lì)投資者進(jìn)行長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。這些政策能夠?yàn)橥顿Y者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報(bào)，減少投機(jī)行為，促進(jìn)投資者基于上市公司基本面進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期而言，這有助于形成一個(gè)更加健康、理性的投資環(huán)境。

　　從全球視角看

　　分紅與回購(gòu)的優(yōu)化空間

　　注冊(cè)制實(shí)施以來，A股上市公司分紅規(guī)?？傮w呈上升趨勢(shì)。但從全球視角來看，A股市場(chǎng)與海外成熟市場(chǎng)在分紅結(jié)構(gòu)、分紅持續(xù)性、分紅頻率等方面仍存在差異。

　　從分紅結(jié)構(gòu)來看，上交所主板是A股分紅的“頂梁柱”，而央國(guó)企是分紅的“主力軍”。2022年上交所主板上市企業(yè)分紅總額達(dá)到1.72萬億元，約占A股市場(chǎng)的78%，成為A股市場(chǎng)分紅的絕對(duì)主導(dǎo)力量。

　　從分紅持續(xù)性來看，日本連續(xù)10年分紅的上市公司數(shù)量，占比達(dá)到76%，遠(yuǎn)超全球其他主要市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)分紅持續(xù)性也較為穩(wěn)定，連續(xù)10年分紅的上市公司數(shù)量，占比分別為41%、39%。相比之下，A股連續(xù)10年分紅的上市公司數(shù)量，占比為31%，低于全球主要市場(chǎng)。此外，A股上市公司分紅的長(zhǎng)期連續(xù)增長(zhǎng)性也相對(duì)較差，連續(xù)3年、5年紅利增長(zhǎng)的上市公司，占比僅分別為11%、4%，與美股的20%、18%相比，差距明顯。

　　從分紅頻率來看，A股市場(chǎng)分紅頻率通常為一年一次，并且集中在年報(bào)進(jìn)行分紅，股利實(shí)際發(fā)放時(shí)間多集中在5—7月。而美股市場(chǎng)，通常多采用季度派息的方式，一年派息四次。將分紅派息頻率提高，有助于培養(yǎng)A股投資者的分紅定價(jià)思維，同時(shí)也能增強(qiáng)投資者對(duì)上市公司財(cái)務(wù)健康和未來前景的信心，提升公司形象和品牌價(jià)值。上市公司也能通過多次分紅，有效地使用資本，減少不必要的資金積累，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

　　在回購(gòu)方面，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，A股開展回購(gòu)的上市公司，占比由2021年的20.95%上升至2023年的25.63%。雖然占比逐年上升，但是整體比重較小，仍有較大的提升空間。此外，A股回購(gòu)水平顯著低于美股市場(chǎng)，以2022年為例，美股市場(chǎng)總計(jì)回購(gòu)約1.26萬億美元，A股全年回購(gòu)?fù)瓿深~則為214億美元。從結(jié)構(gòu)來看，A股回購(gòu)金額占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的1.93%，美股回購(gòu)的這一比例則為64.30%，兩者之間存在較為明顯的差距。從更深入的角度來看，目前上市公司回購(gòu)規(guī)則，主要還是應(yīng)對(duì)股票下跌的應(yīng)急措施、非常措施。下一步，可考慮進(jìn)一步鼓勵(lì)將回購(gòu)情形擴(kuò)大到日常階段，形成常態(tài)化的回購(gòu)機(jī)制，引導(dǎo)更多上市公司開展注銷式回購(gòu)。

　　推進(jìn)建立

　　常態(tài)化分紅與回購(gòu)機(jī)制

　　讓分紅和回購(gòu)成為廣泛共識(shí)，是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之路。推進(jìn)建立常態(tài)化分紅、回購(gòu)機(jī)制，培育分紅和回購(gòu)文化，能夠增強(qiáng)投資者的獲得感，增強(qiáng)市場(chǎng)信心與透明度，提升公司治理水平，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　一是提升上市公司分紅與回購(gòu)意識(shí)。上市公司持續(xù)且穩(wěn)定的分紅、回購(gòu)，不僅是上市公司回報(bào)股東的重要方式，同時(shí)也是優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、提高資產(chǎn)使用效率的重要手段。同時(shí)上市公司持續(xù)穩(wěn)定分紅、回購(gòu)，有助于提升企業(yè)的社會(huì)價(jià)值，提升公司品牌價(jià)值。比如，IBM公司曾在1990年代末和2000年代初實(shí)施了一系列的股票回購(gòu)計(jì)劃，這些回購(gòu)計(jì)劃幫助公司提高了每股收益，同時(shí)也增加了股東的回報(bào)率。這些舉措得到了投資者的認(rèn)可，促使公司股價(jià)上漲，同時(shí)也幫助企業(yè)度過了發(fā)展的艱難時(shí)期。

　　二是配合發(fā)布回購(gòu)、分紅價(jià)值策略指數(shù)?；刭?gòu)、分紅價(jià)值策略指數(shù)為投資者提供了一個(gè)上市公司回購(gòu)與分紅信息的衡量標(biāo)準(zhǔn)，此類指數(shù)可以有效地幫助投資者選取更有投資價(jià)值的公司標(biāo)的。甚至可以建立相對(duì)應(yīng)的ETF，讓投資者更輕松地選擇一攬子具有長(zhǎng)期投資價(jià)值的上市公司。此外，對(duì)應(yīng)指數(shù)的發(fā)布也能夠幫助投資者更了解此類上市公司在歷史上的長(zhǎng)期運(yùn)行態(tài)勢(shì)，從而提高投資者對(duì)相關(guān)成份股的關(guān)注度，推動(dòng)更多上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)與分紅，進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

　　三是作為中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，證券公司可以協(xié)助上市公司制定或優(yōu)化現(xiàn)金分紅方案，并提供專業(yè)的回購(gòu)咨詢，根據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)劃制定符合長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的分紅、回購(gòu)方案，幫助公司維護(hù)其投資價(jià)值和股東權(quán)益，提高上市公司分紅的持續(xù)性，從而提升資本市場(chǎng)分紅的氛圍。同時(shí)，證券公司可以加強(qiáng)投資者教育工作，普及基本知識(shí)，提高投資者對(duì)分紅和回購(gòu)的認(rèn)識(shí)，讓投資者了解這兩種行為對(duì)企業(yè)價(jià)值和股東權(quán)益的積極影響，引導(dǎo)投資者向價(jià)值投資定價(jià)思路轉(zhuǎn)變，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)上市公司分紅和回購(gòu)的意愿，進(jìn)而推動(dòng)資本市場(chǎng)健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。