牌照局限、渠道劣勢(shì)與固收依賴 券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨三大挑戰(zhàn)

　　隨著金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整與監(jiān)管政策導(dǎo)向的深化，國(guó)內(nèi)券商資管業(yè)務(wù)正經(jīng)歷深刻變革。私募資管計(jì)劃規(guī)模雖面臨壓降壓力，但公募基金管理規(guī)模卻逆勢(shì)增長(zhǎng)，體現(xiàn)了券商資管業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理與公募業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的堅(jiān)定決心。然而，券商資管業(yè)務(wù)亦面臨多重挑戰(zhàn)，包括公募牌照缺失、渠道合作黏性不足、固收類產(chǎn)品依賴度高等問(wèn)題。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在大資管時(shí)代背景下，券商資管業(yè)務(wù)需不斷強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)，提升投研團(tuán)隊(duì)實(shí)力，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，滿足投資者需求；同時(shí)強(qiáng)化與券商其他業(yè)務(wù)協(xié)同，以期在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資管市場(chǎng)中占據(jù)有利地位。

　　主動(dòng)管理與公募業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)

　　近年來(lái)，觀察國(guó)內(nèi)券商資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）的構(gòu)成變化，可以明顯看出券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域愈發(fā)側(cè)重于增強(qiáng)主動(dòng)管理能力并積極拓展公募業(yè)務(wù)版圖。

　　據(jù)方正證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，從主動(dòng)管理與被動(dòng)管理的角度來(lái)看，主動(dòng)去通道、產(chǎn)品凈值化的趨勢(shì)下，券商私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模已有所壓降，同時(shí)以主動(dòng)管理為代表的私募集合資管計(jì)劃規(guī)模占比持續(xù)提升。2018年初券商私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)16.57萬(wàn)億元，其中集合資管產(chǎn)品占比14.65%，一對(duì)一通道類資管產(chǎn)品占比85.35%；截至今年4月末，券商私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模已壓降至5.64萬(wàn)億元，但私募集合資管計(jì)劃規(guī)模占比由2018年的14.65%提升至今年4月末的47.41%。

　　從公募與私募產(chǎn)品的角度來(lái)看，公募基金管理規(guī)模持續(xù)逆勢(shì)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至今年4月末，券商資管業(yè)務(wù)公募基金受托資產(chǎn)總凈值約10616億元。部分券商結(jié)合大集合參公運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，開始通過(guò)設(shè)立資管子公司、申請(qǐng)公募基金牌照等方式進(jìn)一步拓寬業(yè)務(wù)邊界，而已擁有公募基金牌照的券商正積極做大公募基金管理規(guī)模。同時(shí)，私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模今年來(lái)也保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，截至今年4月底，券商私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)5.64萬(wàn)億元，環(huán)比增長(zhǎng)5.34%。

　　“總的來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)券商資管的AUM構(gòu)成中，主動(dòng)管理能力持續(xù)提升，私募集合資管計(jì)劃規(guī)模占比顯著增加，同時(shí)公募基金管理規(guī)模也保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。這一變化反映了券商在資管業(yè)務(wù)上更加注重主動(dòng)管理能力和公募業(yè)務(wù)拓展，以適應(yīng)市場(chǎng)變化和滿足投資者需求?！痹撠?fù)責(zé)人稱。

　　對(duì)于券商私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模壓降、公募資管業(yè)務(wù)規(guī)模逆勢(shì)增長(zhǎng)的行業(yè)現(xiàn)象，華北某資深資管行業(yè)人士告訴記者，這是當(dāng)前金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和監(jiān)管政策導(dǎo)向的必然結(jié)果，且該趨勢(shì)仍將延續(xù)，原因有三：首先，過(guò)往的私募資管業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和牌照紅利的雙重結(jié)果，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)軌期，同時(shí)監(jiān)管政策收緊，規(guī)模將繼續(xù)下滑；其次，隨著同業(yè)業(yè)務(wù)收縮、監(jiān)管限制資金空轉(zhuǎn)和銀行理財(cái)子公司的成立，傳統(tǒng)依靠委外資金的私募券商資管業(yè)務(wù)受到明顯沖擊，而隨著市場(chǎng)利率下行，零售類客戶的理財(cái)配置需求會(huì)通過(guò)低門檻的公募類產(chǎn)品得到滿足；最后，公募類產(chǎn)品無(wú)論在其規(guī)范運(yùn)作、信息透明、風(fēng)險(xiǎn)分散、主動(dòng)管理能力上都有較長(zhǎng)時(shí)間的積淀。

　　“對(duì)于券商資管業(yè)務(wù)而言，下一步要做的一方面是積極設(shè)立資管子公司、申請(qǐng)公募牌照，拓展客戶覆蓋廣度；另一方面是強(qiáng)練內(nèi)功，強(qiáng)化投研能力，利用券商多元資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，提升主動(dòng)管理能力，打造絕對(duì)收益產(chǎn)品，同時(shí)強(qiáng)化和券商其他業(yè)務(wù)的協(xié)同，滿足券商客戶的多元化資產(chǎn)配置需求?！痹撡Y管人士表示。

　　挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存

　　在大資管的時(shí)代背景之下，國(guó)內(nèi)券商資管業(yè)務(wù)正面臨一系列挑戰(zhàn)。

　　在方正證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人看來(lái)，券商資管業(yè)務(wù)當(dāng)前遭遇的挑戰(zhàn)主要集中在三個(gè)方面。首先，偏重私募資管業(yè)務(wù)、公募牌照缺失。券商資管業(yè)務(wù)普遍沒(méi)有公募牌照，參公大集合產(chǎn)品也面臨退出歷史舞臺(tái)，私募集合產(chǎn)品募集起點(diǎn)高、客戶集中于高凈值；同時(shí)渠道的總對(duì)總合作黏性上不如公募基金，導(dǎo)致產(chǎn)品難以廣泛觸達(dá)投資者。

　　其次，與銀行理財(cái)、公募基金等相比，其在渠道和品牌等方面不具優(yōu)勢(shì)。與公募基金相比，券商資管業(yè)務(wù)在渠道、服務(wù)和品牌建設(shè)方面起步較晚，在客戶經(jīng)理心中的品牌認(rèn)知度和美譽(yù)度與公募基金有差距，同時(shí)受制于銷售人員數(shù)量，渠道服務(wù)難以全面展開，導(dǎo)致投資者對(duì)其認(rèn)知度不足。

　　最后，嚴(yán)重依賴固收類產(chǎn)品。從券商資管業(yè)務(wù)的構(gòu)成來(lái)看，固收類業(yè)務(wù)占比74.44%，隨著債券收益率的持續(xù)下行，未來(lái)面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。按照日本的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)利率持續(xù)下行到一定階段，固收類業(yè)務(wù)將面臨收縮風(fēng)險(xiǎn)，需要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置多元化和跨國(guó)投資。

　　“券商資管行業(yè)業(yè)態(tài)發(fā)生改變，長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)點(diǎn)亟待挖掘?！苯鹪C券副總經(jīng)理田原認(rèn)為，隨著券商大集合資管業(yè)務(wù)的改造、資管新規(guī)及相應(yīng)配套細(xì)則的實(shí)施，券商資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型初見成效，而投資業(yè)務(wù)的發(fā)展尚未形成有力支撐。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，券商私募資管業(yè)務(wù)凈值化、主動(dòng)化管理和發(fā)展還有較大提升空間。

　　同時(shí)，行業(yè)“馬太效應(yīng)”凸顯。田原認(rèn)為，近年來(lái)，券商資管行業(yè)的“馬太效應(yīng)”加劇，資管新規(guī)之后愈加明顯，投研能力突出、業(yè)績(jī)出眾的券商資管業(yè)務(wù)逐漸脫穎而出，行業(yè)規(guī)?？焖傧蛑鲃?dòng)管理能力強(qiáng)、內(nèi)控更完善的券商資管業(yè)務(wù)集中。中小券商資管業(yè)務(wù)生存和發(fā)展空間繼續(xù)被壓縮，亟需找到自身的突破方向。

　　此外，市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)情況嚴(yán)重，投研能力建設(shè)需要時(shí)間。大多數(shù)券商資管業(yè)務(wù)以固收或固收+產(chǎn)品為主，在利率市場(chǎng)持續(xù)下行、資產(chǎn)荒凸顯的環(huán)境下，固收市場(chǎng)資產(chǎn)配置能力、流動(dòng)性管理能力成為重中之重，券商資管業(yè)務(wù)發(fā)展的難度不斷加劇，投研能力面臨考驗(yàn)。同時(shí)，在權(quán)益、FOF投資等方面脫穎而出的券商資管業(yè)務(wù)較少，權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)成熟、策略多樣性培養(yǎng)、業(yè)務(wù)穩(wěn)定及發(fā)展均需要長(zhǎng)期投入。

　　值得注意的是，盡管近年來(lái)券商資管業(yè)務(wù)在大資管業(yè)務(wù)中的規(guī)模占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，然而相較于銀行理財(cái)、公募基金、私募基金等其他資管機(jī)構(gòu)，券商資管業(yè)務(wù)仍保持著一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　方正證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，與公募基金相比，券商資管業(yè)務(wù)依靠券商平臺(tái)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，可以與投行條線、經(jīng)紀(jì)條線等緊密協(xié)同實(shí)現(xiàn)資源共享，同時(shí)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、客戶服務(wù)等方面形成合力。依托券商整體的管理體系和資本實(shí)力，券商資管業(yè)務(wù)的風(fēng)控能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。不過(guò)，與公募基金相比，券商資管業(yè)務(wù)募資起點(diǎn)高，同時(shí)在產(chǎn)品譜系、客戶認(rèn)可度方面也略顯遜色。

　　與銀行理財(cái)相比，券商資管業(yè)務(wù)在投研能力和投研團(tuán)隊(duì)方面具有一定優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)品多樣性上也更好，種類較為齊全，涵蓋了股票、債券、基金、期貨等多種投資工具。但在渠道上，銀行理財(cái)擁有更為密集的銷售渠道和更龐大的客戶基礎(chǔ)。

　　主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型浪潮中的穩(wěn)健與創(chuàng)新

　　在主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的浪潮中，如何靈活調(diào)整資管業(yè)務(wù)的策略布局，以有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的快速變化，已成為當(dāng)前各家券商深入探索的核心議題。

　　方正證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，在金融助力高質(zhì)量發(fā)展的背景下，券商資管業(yè)務(wù)應(yīng)該回歸本源，強(qiáng)化主動(dòng)管理能力，加大投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)力度，提升投研人員專業(yè)素養(yǎng)和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)；積極優(yōu)化產(chǎn)品譜系，繼續(xù)發(fā)揮券商資管業(yè)務(wù)在債券投資和信用風(fēng)險(xiǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)，給客戶提供穩(wěn)健增值的理財(cái)類產(chǎn)品，同時(shí)利用多資產(chǎn)和多元策略的優(yōu)勢(shì)，開發(fā)絕對(duì)收益策略產(chǎn)品，滿足市場(chǎng)需求和投資者偏好，并積極探索固收+衍生品，為投資者提供更多元化的投資選擇。

　　同時(shí)，券商資管業(yè)務(wù)要理解并落實(shí)“兩強(qiáng)兩嚴(yán)”要求，不斷夯實(shí)完善風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、監(jiān)測(cè)和預(yù)警機(jī)制，做到看不清管不住的業(yè)務(wù)不開展，提高對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和應(yīng)對(duì)能力，確保業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，保證業(yè)務(wù)合規(guī)性。

　　據(jù)方正證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，多年來(lái)，方正證券資管深耕優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，尤其在特色固收業(yè)務(wù)方面，為客戶提供穩(wěn)健收益特征產(chǎn)品，在投資策略、風(fēng)險(xiǎn)管理以及客戶預(yù)期需求匹配上，都堅(jiān)持“穩(wěn)”字當(dāng)頭，不過(guò)度追求超額收益，管理的固收組合基本達(dá)到投資目標(biāo)。

　　“金元證券目前正在積極研究設(shè)立資管子公司。”田原表示，成立資管子公司是券商資管業(yè)務(wù)的必經(jīng)之路，因?yàn)檫@既符合監(jiān)管政策導(dǎo)向、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，也有利于聚焦主動(dòng)管理能力，提高專業(yè)化、集中化水平。

　　田原認(rèn)為，券商資管應(yīng)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，充分運(yùn)用自身及股東資源，找準(zhǔn)自身發(fā)展的差異化定位和方向，在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中沖出重圍。從金元證券來(lái)看，公司一方面充分利用股東首都機(jī)場(chǎng)集團(tuán)資源，推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合；另一方面深耕注冊(cè)地海南，充分利用海南自貿(mào)港的政策條件，打造特色化的跨境資管競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　此外，券商還應(yīng)強(qiáng)化核心能力，著力提升隊(duì)伍專業(yè)性，持續(xù)引入適合自身發(fā)展的資源型、專業(yè)型、管理型人才，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向，強(qiáng)化投資研究、市場(chǎng)渠道、內(nèi)控管理等環(huán)節(jié)，逐步樹立券商資管業(yè)務(wù)品牌。

　　隨著市場(chǎng)需求多樣化，如何在保證合規(guī)的前提下創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)，也成為當(dāng)下各家券商思考的關(guān)鍵議題。

　　華泰證券資管業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，伴隨中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的新投資需求，F(xiàn)OF產(chǎn)品以其多資產(chǎn)類別、分散化投資的特點(diǎn)，正逐步成為備受投資者青睞的投資品種。相較單一資產(chǎn)、單一策略的產(chǎn)品，F(xiàn)OF在回撤控制、收益來(lái)源、流動(dòng)性、策略關(guān)聯(lián)性等多個(gè)方面具備不同于傳統(tǒng)產(chǎn)品的特征，以多元資產(chǎn)、多元策略和多元風(fēng)格配置為主，兼具不同組合優(yōu)勢(shì)，以獲取整體投資體驗(yàn)的提升。

　　對(duì)于業(yè)務(wù)覆蓋面廣的券商而言，其固有稟賦和FOF產(chǎn)品天然契合。因券商客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好原因，券商對(duì)權(quán)益和另類資產(chǎn)相對(duì)更為熟悉，同時(shí)券商擁有大量熟悉客戶需求的投顧人員，可以更好地搭建財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的紐帶，促進(jìn)FOF投研團(tuán)隊(duì)的建議觸達(dá)客戶。截至2024年一季度末，華泰資管私募FOF業(yè)務(wù)整體規(guī)模已突破300億元，較2022年底增長(zhǎng)59%，創(chuàng)下該項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)模歷史新高。