固收投資穩(wěn)舵券商自營 業(yè)務多元化與利潤增長新引擎初現端倪

　　近期陸續(xù)披露的券商中期業(yè)績預告或快報顯示，今年上半年，多家中小型券商實現凈利潤增長，一個重要原因便是以固收業(yè)務為代表的重資產部門實現證券投資收益同比增長。

　　中國證券報記者在采訪中了解到，在上半年市場波動加劇的背景下，不少券商加大了固收市場投資力度，固收業(yè)務成為券商自營業(yè)務中的重要穩(wěn)定器。還有部分券商通過優(yōu)化投資策略、創(chuàng)新盈利模式及加強金融科技應用，不僅有效平滑了市場波動對業(yè)績的沖擊，還推動了業(yè)務多元化發(fā)展。

　　平滑市場波動 穩(wěn)固業(yè)績基石

　　在上半年市場波動較大的背景下，部分券商選擇加大對固收市場的投資力度，固收投資在公司自營業(yè)務中的占比和貢獻度穩(wěn)步上升。

　　“民生證券固收資本回報率居于行業(yè)前列，且業(yè)績波動性較小，是公司的主要利潤來源?！泵裆C券固收業(yè)務相關負責人對記者表示，不論是在市場劇烈波動的2020年，還是在信用違約頻發(fā)和理財贖回疊加的2022年，公司固收資本回報率均維持在高位，有效地平滑了市場波動對公司整體業(yè)績的沖擊。

　　“2024年上半年，受權益市場走勢不佳和債券市場收益率持續(xù)下行影響，固收投資業(yè)務收入對自營業(yè)務整體收入貢獻度較去年同期增幅明顯?！碧祜L證券總裁助理、固定收益總部總經理翟瑩對記者表示，上半年，固收投資業(yè)務貢獻的穩(wěn)定營收作為風險緩沖，一定程度減少了權益市場下跌對公司整體業(yè)績的影響，降低了財務報表波動，提升了業(yè)績的穩(wěn)定性。

　　民生證券認為，券商在金融市場中屬于賣方，主要功能是以資本中介的角色來為各類機構提供服務，進而服務實體經濟。固收市場是最大的直接融資市場，是金融服務實體經濟的重要組成部分。

　　據民生證券上述固收業(yè)務負責人介紹，民生證券為了提升在固收市場的競爭力，持續(xù)在多個方面加大投入。在業(yè)務模式上，公司持續(xù)探索以債券做市為驅動的業(yè)務生態(tài)，從買方自營投資轉型成賣方的做市服務，目前已經形成了成熟高效的債券做市交易模式，無論是交易量還是凈收入都在穩(wěn)步提升；在人員配置上，公司固收部自2018年以來從一開始的三十多人擴充到現在的七十多人，組建了專業(yè)分工明確的業(yè)務條線，服務客戶的能力得到持續(xù)提升；在對金融科技的投入方面，公司組建了專門服務于固收的IT團隊，自主研發(fā)的固收業(yè)務平臺頻頻獲獎，平臺全流程覆蓋固收定價、投資、交易的各個環(huán)節(jié)，實現了高效的自動化做市報價，大幅提升做市交易的效率和處理能力。展望未來，隨著我國債券市場快速成長，公司也會維持對固收市場的持續(xù)投入，與市場一同成長。

　　翟瑩對記者表示，公司加大對固收市場的投資力度，是基于對宏觀經濟形勢和市場走勢的判斷，是優(yōu)化資產配置的選擇。2023年至2024年上半年，權益市場震蕩不斷，賺錢效應較差，債券市場則表現良好，基準利率及廣譜利率均下行，曲線利差、信用利差大幅收窄，不同期限債券收益率均創(chuàng)下新低。配置資金對信用債的風險偏好持續(xù)提升，旺盛的配置需求持續(xù)推動債市走強。

　　盈利模式創(chuàng)新與策略優(yōu)化并舉

　　記者在采訪中了解到，不少券商近年來持續(xù)創(chuàng)新固收投資的盈利模式，并不斷優(yōu)化投資策略、創(chuàng)新產品設計。

　　民生證券上述固收業(yè)務負責人表示，傳統固收投資主要采用加杠桿配置的模式獲取票息收益，這種模式在牛市行情中表現較好，但收益較容易受市場波動影響。其中，信用債加杠桿的策略在過往幾年中表現分化——以產業(yè)債為主的策略受系統性違約率上升的影響，頻繁遭受爆雷的沖擊；以城投債為主的策略則受益于地方政府化債政策的紅利，但同樣面臨城投資產到期后的高息資產荒困境，以及信用利差壓縮到極致之后累計的利率風險。

　　“針對上述困境，市場不少機構加大交易盤規(guī)模，試圖通過高頻波段交易增厚收益。高頻波段交易本質上是零和博弈，交易盤的大量增加勢必造成競爭白熱化和交易利潤日趨下滑。”民生證券上述固收業(yè)務負責人表示，做市業(yè)務是通過持續(xù)為市場提供流動性服務，從而獲取較為穩(wěn)定的價差收入，做市過程中充分體現了券商這一資本中介角色在服務金融機構中的作用，發(fā)揮其服務實體的社會職能。民生證券固收投資專注于做市業(yè)務，做市業(yè)務不依賴于單邊的市場行情，更多地關注市場流動性和波動情況。隨著國內債券市場規(guī)模和交易量持續(xù)上漲，做市業(yè)務仍有廣闊的增長空間。

　　此外，以做市交易為驅動的模式在防范利率風險和信用風險方面有獨特的優(yōu)勢。利率風險方面，做市策略保持較高的換手率和較小的利率敞口，面對市場大幅波動的時候業(yè)績波動較小。做市策略較少依賴于利率敞口的β盈利，因此在利率風險上的暴露也會相對較少。

　　“信用風險方面，我們的做市品種以利率債、地方政府債和高等級信用債為主，基本沒有信用風險的暴露?！泵裆C券上述固收業(yè)務負責人表示。

　　在固收投資策略方面，翟瑩從四個方面向記者闡釋了天風證券的“方法論”： 一是穩(wěn)健精細開展投資，深入研判行情，面對低利率和資產荒的格局，在信用債投資方面積極進行自下而上分析篩選，深入挖掘定價偏差的信用債，精細化調倉，提升信用α回報，降低違約風險；二是完善利率擇時框架，把握好市場交易機會，加強利率品的波段操作；三是保障負債安全，多渠道拓寬負債來源，合理安排資金期限，降低資金成本；四是加強資產配置實踐，采用多元化投資策略，通過配置不同類型的固收產品分散投資風險。在投資過程中，天風證券注重對市場動態(tài)的持續(xù)監(jiān)控和分析，及時調整投資策略，確保投資組合的風險始終處于可控范圍內，在追求收益的同時，最大程度地保障投資的安全性和有效性。

　　此外，在產品設計和服務創(chuàng)新方面，翟瑩介紹，天風證券始終堅持深耕固收領域，固收團隊業(yè)務涵蓋純債、“固收+”投資、銷售交易業(yè)務（含債券分銷、二級撮合、代申代繳業(yè)務）、銀行間債券市場現券做市業(yè)務等，業(yè)務資格廣泛覆蓋債券一、二級業(yè)務各個方面。公司固收業(yè)務經過多年的努力不斷壯大，行業(yè)影響力不斷提升，得到了市場的高度認可，并屢獲殊榮。

　　“傳統的做市交易模式極度依賴交易員的定價能力和交易處理能力，隨著近年來固收市場交易量的上升，做市瓶頸逐步浮現。”民生證券上述固收業(yè)務負責人表示，2018年以來，公司固收團隊全力發(fā)展金融科技，并以金融科技為載體，實現做市方面新的突破。在金融科技加持下，民生證券做市報價逐漸從非活躍券拓展到活躍券，目前實現了利率債、地方債、高等級信用債的高效做市報價。每日報價數量超上萬輪次，交割量在券商中名列前茅。

　　有助于券商業(yè)務多元化發(fā)展

　　展望未來，固收投資在券商自營業(yè)務布局中的重要性不容忽視。

　　在民生證券看來，固收市場作為最大的直接融資市場，是金融服務實體經濟的重要組成部分。而強大的做市商是保證固收市場穩(wěn)定、高效運行的重要基礎設施?？v觀國外發(fā)達市場，投行承擔著大部分的做市商角色，而做市業(yè)務又有著明顯的頭部聚集效應，在這個領域率先占據有利地位的券商在未來發(fā)展中有望逐步擴大領先優(yōu)勢。

　　翟瑩認為，固收業(yè)務已經成為且未來會繼續(xù)成為券商一個重要的利潤增長點。首先，固收業(yè)務有助于券商業(yè)務的多元化發(fā)展。在經濟周期的不同階段，當權益和衍生品等市場出現較大波動時，固收產品可以為券商提供穩(wěn)定的收入來源。通過多元化投資對沖和分散風險，其還可以為客戶提供更為穩(wěn)健的投資選擇，增強券商的市場競爭力。

　　其次，固收市場發(fā)展將推動券商業(yè)務創(chuàng)新。隨著投資者對固收產品需求的增加，券商有機會推出更多樣化、更為復雜的固收產品，以滿足不同投資者的需求。這不僅能夠為券商帶來更多的業(yè)務機會，也有助于提升券商的專業(yè)服務能力。

　　“隨著固收市場發(fā)展，券商之間競爭將更加激烈?！钡袁摫硎?，在當前全球經濟環(huán)境中，各種不確定因素如政策變動、經濟周期變化、貨幣政策調整等都可能引發(fā)市場大幅波動，市場風險、信用風險、流動性風險、合規(guī)法律風險等需要全面和深入地把控。國內市場競爭激烈導致創(chuàng)收壓力逐漸增加，新產品、新業(yè)務的引入也對傳統業(yè)務模式形成挑戰(zhàn)。此外，隨著全球央行可能進入降息周期，固收資產的吸引力增加，投資者對固收投資的需求增加，券商有機會通過提供高質量的固收產品來吸引客戶，通過為投資者提供更專業(yè)、更全面的投資和風險管理建議，打造新的增長點。

　　民生證券表示，作為一家中型券商，公司資產負債表和資源稟賦均較為有限，因而放棄了傳統的債券加杠桿模式和撮合類中間業(yè)務，探索并堅持“做市驅動+金融科技”的發(fā)展路線，在固收市場形成了自己獨特的影響力。

　　“當前政策和監(jiān)管對于做市商業(yè)務是鼓勵和支持的，做市業(yè)務通過向市場提供價格信號和流動性，是金融服務實體經濟的具體表現，也是證監(jiān)會和人民銀行大力支持的發(fā)展方向。”民生證券上述固收相關業(yè)務負責人表示，高效的債券做市商制度有利于提高債券交易的活躍度和價格發(fā)現能力，形成能更加準確反映市場供求關系的債券收益率曲線，降低債券流動性溢價和發(fā)行成本，從而更好地服務于實體經濟，促進經濟高質量發(fā)展。