東吳證券朱國(guó)廣：下半年看好部分超跌醫(yī)藥板塊
7月以來，持續(xù)回調(diào)的醫(yī)藥板塊再次受到市場(chǎng)關(guān)注，出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性反彈。東吳證券研究所聯(lián)席所長(zhǎng)、大消費(fèi)組組長(zhǎng)、醫(yī)藥行業(yè)首席分析師朱國(guó)廣在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，下半年看好部分超跌醫(yī)藥板塊機(jī)會(huì)，結(jié)合中報(bào)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥、原料藥、中藥板塊。同時(shí)，他建議，醫(yī)藥板塊中報(bào)需關(guān)注集采邊際影響、產(chǎn)品院外銷售、常規(guī)業(yè)務(wù)恢復(fù)、產(chǎn)品迭代升級(jí)、公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈整合等情況。
重視醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究
作為一名擁有13年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的分析師，朱國(guó)廣已歷經(jīng)醫(yī)藥行業(yè)多輪周期。2011年，朱國(guó)廣入職西南證券，后于2020年7月加入東吳證券，多年的行業(yè)和市場(chǎng)浸潤(rùn)，讓朱國(guó)廣積累了一定的研究心得。
“醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)研究壁壘比較高，跨專業(yè)研究醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可能不太容易，所以我們招聘的分析師基本都是科班出身，確保研究的深度和廣度?！敝靽?guó)廣表示，醫(yī)藥分析師工作強(qiáng)度大，要更加勤奮和專注。因?yàn)檠芯勘旧砭托枰冻龃罅繒r(shí)間和精力，周末和節(jié)假日加班是常事，只有保持這樣的專注研究狀態(tài)，才能緊跟醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，在研究領(lǐng)域保持一定競(jìng)爭(zhēng)力。
具體到研究醫(yī)藥行業(yè)本身，朱國(guó)廣認(rèn)為，不僅僅要研究公司、研究股票，還要重視產(chǎn)業(yè)研究。而產(chǎn)業(yè)研究，不僅需要覆蓋二級(jí)市場(chǎng)，還要把握一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。
過去幾年，醫(yī)藥生物板塊經(jīng)歷了一個(gè)較長(zhǎng)的下行周期。2024年上半年，醫(yī)藥板塊整體也呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)。從宏觀角度看，朱國(guó)廣認(rèn)為，上半年主要有三方面因素影響醫(yī)藥板塊：一是醫(yī)療行業(yè)反腐；二是2024年前5個(gè)月的醫(yī)保收入增速相對(duì)醫(yī)保支出較慢；三是醫(yī)保比價(jià)政策影響到院外藥店市場(chǎng)及OTC類中藥。
板塊越是震蕩，越是需要更加專業(yè)的研究。東吳證券已經(jīng)連續(xù)召開了四屆創(chuàng)新藥大會(huì)，吸引了大批頭部醫(yī)藥公司的高管和專業(yè)人才參加，在創(chuàng)新藥研究市場(chǎng)中形成了一定的行業(yè)影響力。
看好創(chuàng)新藥板塊
今年來，包括《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》在內(nèi)的一系列針對(duì)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)及高質(zhì)量發(fā)展的利好政策密集出臺(tái)，為整個(gè)創(chuàng)新藥生態(tài)系統(tǒng)注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。朱國(guó)廣表示，目前重點(diǎn)看好創(chuàng)新藥板塊，尤其是已有商業(yè)品種的標(biāo)的。
在他看來，《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》通過研發(fā)端、審批端、進(jìn)院端、支付端、投融資全方位、多角度支持創(chuàng)新藥發(fā)展，解決行業(yè)核心痛點(diǎn)。未來可能有多項(xiàng)措施相繼落地：進(jìn)院端，制定創(chuàng)新藥鼓勵(lì)應(yīng)用目錄，推進(jìn)多元支付；建立首發(fā)價(jià)格省域間協(xié)同快速掛網(wǎng)，各地參考首發(fā)受理結(jié)果直接掛網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)一次申報(bào)等。支付端，允許創(chuàng)新藥首發(fā)價(jià)格參照國(guó)際同類藥品定價(jià)；鼓勵(lì)重點(diǎn)地區(qū)設(shè)立創(chuàng)新藥補(bǔ)充支付專項(xiàng)基金等。
與此同時(shí)，一大批創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械獲批上市，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海持續(xù)提速。朱國(guó)廣表示，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥出海包括授權(quán)合作、自建海外團(tuán)隊(duì)、兼并收購(gòu)等幾種方式，目前以授權(quán)合作為主。
“近年來，我國(guó)醫(yī)藥公司海外授權(quán)數(shù)量和金額屢創(chuàng)新高，2023年共計(jì)106項(xiàng)海外授權(quán)交易，首付款總計(jì)35億美元，潛在總付款金額達(dá)421億美元。其中，以ADC藥物出海為主。”朱國(guó)廣表示，ADC藥物出海仍將會(huì)是下一個(gè)階段的重點(diǎn)，此外，小分子藥物、雙抗、小核酸藥物等海外授權(quán)也值得關(guān)注。
板塊估值具有吸引力
展望2024年下半年，朱國(guó)廣認(rèn)為，醫(yī)藥板塊有望走強(qiáng)，獲得顯著超額收益。在他看來，籌碼結(jié)構(gòu)利于醫(yī)藥板塊走強(qiáng)，二季度末非醫(yī)藥基金對(duì)醫(yī)藥配置比例約6%，相對(duì)于2023年年底下降約4個(gè)百分點(diǎn)，其中配置比例較低的為中藥、生物制品及CXO等。
從估值看，朱國(guó)廣表示，醫(yī)藥板塊經(jīng)歷連續(xù)4年下跌，當(dāng)前PE約為22倍，相對(duì)歷史均值已比較具有吸引力。從子行業(yè)看，化藥、生物制品、醫(yī)療器械等估值相對(duì)更高；醫(yī)療服務(wù)、中藥及醫(yī)藥商業(yè)等估值相對(duì)更低。
“看好優(yōu)質(zhì)的院內(nèi)資產(chǎn)標(biāo)的，尤其是仿制藥、創(chuàng)新藥處方藥等。”朱國(guó)廣表示，自2018年“4+7”帶量采購(gòu)試點(diǎn)以來，國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)已進(jìn)行6年9個(gè)批次，已納入374個(gè)品種，大品種多數(shù)納入集采，存量品種數(shù)量有限，集采影響基本出清。中國(guó)生物制藥、科倫藥業(yè)、信達(dá)生物、百濟(jì)神州、人福醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等半年報(bào)顯示，院內(nèi)放量超過市場(chǎng)預(yù)期。
朱國(guó)廣表示，8月、9月醫(yī)療機(jī)構(gòu)手術(shù)及商業(yè)公司發(fā)貨數(shù)據(jù)同比有望顯著提高，環(huán)比也將有所增長(zhǎng)，預(yù)示醫(yī)藥板塊三季報(bào)值得期待。另外，目前國(guó)內(nèi)部分省市縣域醫(yī)共體設(shè)備更新項(xiàng)目總金額已達(dá)到57.55億元。根據(jù)第三方預(yù)測(cè)，第一輪縣域醫(yī)共體設(shè)備更新規(guī)模有望達(dá)到182.73億元。
“目前，中藥板塊性價(jià)比較高?！敝靽?guó)廣認(rèn)為，醫(yī)藥板塊中具備低估值、高紅利等確定性高的資產(chǎn)主要聚集在中藥板塊，估值約20倍、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股息率為3%至4%。
