荀玉根：市場有望開啟新一輪上漲 科技和中高端制造基本面趨勢更好

　　中證網(wǎng)訊（記者 林倩）1月19日，海通證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長荀玉根在接受中國證券報記者專訪時表示，2024年的“924行情”是反轉而并非反彈，2024年10月8日以來的市場回調(diào)已近尾聲。隨著政策落地，市場有望開啟新一輪上漲。結構上，科技和中高端制造行業(yè)的基本面趨勢更好；房地產(chǎn)、消費和醫(yī)藥行業(yè)在政策發(fā)力背景下預期差較大。

　　行情是反轉而并非反彈

　　從宏觀政策來看，荀玉根認為，自2024年9月24日以來，宏觀政策基調(diào)已明顯轉向，2024年中央經(jīng)濟工作會議定下的2025年政策基調(diào)最為積極，明確提出2025年將實施“更加積極有為的宏觀政策”，貨幣政策轉向“適度寬松”，此外還明確提到“穩(wěn)住樓市股市”。同時從近期政策來看，“924行情”以來政策目標已逐漸從“量”轉向“價”。

　　對比A股歷史，荀玉根認為，2021年至2024年的下跌時空已較充分。長期視角下，宏觀經(jīng)濟和股市運行均存在周期性規(guī)律，A股行情周期的切換也具備較為明顯的周期特征。一方面從市場調(diào)整時間看，以萬得全A刻畫，歷史上A股幾輪行情筑底期平均持續(xù)時間約為21個月，而自2021年末開始的市場下行持續(xù)時間為33個月。

　　另一方面從市場調(diào)整幅度來看，荀玉根表示，歷史上A股筑底期萬得全A大多回撤30%以上，本輪市場下行回撤幅度為33%，與2011年、2018年跌幅接近，同時，從市場情緒看，“924行情”啟動前情緒指標及資產(chǎn)比價指標均處歷史底部。

　　“‘924行情’開始后放量急漲，行情上漲高度和成交量能均不符合市場下行后反彈的特征?！避饔窀硎?，本輪“924行情”快速啟動，市場放量大漲，自行情啟動后至2024年10月8日上證指數(shù)在短短6個交易日中累計上漲27%，收至高點3490點，同時10月8日對應的過去5日成交量均值為811億股，同期全部A股單日成交額達3.5萬億元，創(chuàng)下歷史新高。

　　考慮到本輪“924行情”以來存在國慶假期休市的特殊情況，荀玉根對比觀察同時期港股市場發(fā)現(xiàn)，在2024年10月2日至10月7日A股休市期間，恒生指數(shù)累計上漲9.3%，同時日均成交量較行情啟動前明顯增加，直至2024年10月8日單日成交量645億股，創(chuàng)下2021年以來新高。

　　市場回調(diào)已近尾聲

　　“2024年10月8日以來的市場回調(diào)已近尾聲?！避饔窀毖缘溃袌龃蠓蠞q期有三個階段：孕育期、爆發(fā)期、瘋狂期。參考過去五次市場大幅變動周期，以上證指數(shù)刻畫，1浪上漲行情的平均上漲時間為3個月，平均最大漲幅為34.5%；2浪回撤時平均最大跌幅為15.8%、時間3-6個月、回吐前期上漲行情0.6至0.7的漲幅、5日平滑成交量平均萎縮至前期0.7左右水平。

　　他認為，“924行情”與1999年的“519行情”較為類似?；仡櫼?999年“519行情”為起點的市場大幅上漲期，在孕育期階段，上證指數(shù)先從1999年5月1057點漲至6月1756點，漲幅66.0%，但隨后又從高點回調(diào)至12月末的1341點，跌幅23.6%。究其根源，主要是彼時基本面仍未明顯轉向，GDP累計同比增速從1999年二季度的8.3%降至1999年四季度的7.7%，GDP平減指數(shù)累計同比同樣在底部徘徊、仍為負值。

　　從回撤時間看，荀玉根表示，2024年10月8日以來市場回調(diào)已持續(xù)近4個月，調(diào)整時間已經(jīng)顯著。從成交量看，本輪行情成交量高點（5日平滑）為2182億股，截至2025年1月17日成交量最低已跌至1016億股，成交量萎縮幅度為0.57，縮量程度也接近歷史均值。

　　針對目前A股市場，荀玉根表示，行情有望開啟新一輪上漲，關注政策加碼落地帶來基本面改善。借鑒歷史，歷次市場上行從孕育期步入爆發(fā)期的必要條件是政策進一步加碼或落地、基本面出現(xiàn)明顯方向性改善。未來若增量政策加速落地推動基本面改善，行情有望開啟新一輪上漲。

　　“建議關注降準、降息等貨幣政策的推進落地，以及超長期特別國債、地方政府專項債等財政政策發(fā)力的持續(xù)性?！避饔窀赋觯S著增量政策進一步加碼或者落地，基本面有望出現(xiàn)方向性改善，預計2025年實際GDP同比增速或在5%左右，同時2025年A股歸母凈利潤同比增速有望上升至5%-10%。

　　科技和中高端制造基本面確定性更高

　　對應到行業(yè)配置上，荀玉根表示，一方面需關注產(chǎn)業(yè)周期向上、基本面確定性更強的科技和中高端制造行業(yè)；另一方面，中央經(jīng)濟工作會議提出“穩(wěn)住樓市股市”“大力提振消費”，也需關注政策加碼下或存在較大預期差的地產(chǎn)、消費和醫(yī)藥行業(yè)。

　　“科技產(chǎn)業(yè)仍將是政策重點支持的領域。與此同時，科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，以AI為代表的新一代信息技術正在各個領域加快落地應用。政策和技術雙重催化下，科技板塊基本面有望向上。”荀玉根表示，一方面或可重點布局AI技術應用端的消費電子、自動駕駛、人形機器人等。另一方面，2025年財政有望積極發(fā)力，數(shù)字基建、信創(chuàng)、半導體等科技領域也受到財政的重點支持。政策利好下“車路云”相關基建建設有望提速。

　　中高端制造方面，荀玉根認為，我國供給占優(yōu)、內(nèi)外需有支撐，景氣有望延續(xù)。從供給端看，當前我國高端制造擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢、工程師紅利和技術積累等優(yōu)勢，相關產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品在全球市場的份額不斷攀升。從需求來看，中高端制造內(nèi)外需求均有支撐，我國在部分中高端領域具有較高的貿(mào)易地位，2024年我國家電出口保持高增長，2025年消費品以舊換新政策將加力擴圍，家電等耐用消費品相關領域有望持續(xù)受益。

　　最后，荀玉根表示，地產(chǎn)和消費、醫(yī)藥行業(yè)存在較大預期差。一是資產(chǎn)負債表修復和財政政策發(fā)力，消費和醫(yī)藥行業(yè)有望迎來基本面改善。二是政策發(fā)力下房地產(chǎn)市場有望“止跌回穩(wěn)”，2024年11月以來商品房銷售重回正增長，一線城市二手房價格轉漲，最新高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)基本面的改善趨勢仍在延續(xù)中。隨著財政加力推動地產(chǎn)加速收儲，地產(chǎn)基本面及房價有望止跌回穩(wěn)。