方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔：把握A股長(zhǎng)期價(jià)值 無(wú)懼外部短期擾動(dòng)

　　中證報(bào)中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐）受美國(guó)所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策影響，近幾個(gè)交易日全球資本市場(chǎng)出現(xiàn)巨震。方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔近日接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，多重積極利好因素決定了中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不會(huì)改變。一是經(jīng)濟(jì)短期雖外需承壓，但中長(zhǎng)期向好態(tài)勢(shì)不變。二是A股估值較低，權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比突出。三是上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升夯實(shí)微觀基礎(chǔ)。四是分紅回購(gòu)不斷增加提高投資者回報(bào)。五是耐心資本持續(xù)流入助力市場(chǎng)健康發(fā)展。

　　燕翔認(rèn)為，綜合來(lái)看，A股市場(chǎng)當(dāng)前估值低、基本面穩(wěn)健，經(jīng)過(guò)快速調(diào)整后投資性價(jià)比更為突出，值得投資者關(guān)注。

　　外需短期雖承壓 經(jīng)濟(jì)向好趨勢(shì)不變

　　“特朗普關(guān)稅政策落地后，中國(guó)外需短期內(nèi)大概率會(huì)受到影響?！毖嘞杼寡?，但也需要看到，一方面，中國(guó)企業(yè)將繼續(xù)保持中長(zhǎng)期全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，全球出口有沖擊但韌性尤強(qiáng)。另一方面，在更加積極的宏觀政策推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)需求有望持續(xù)回升，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷向好。往后看，隨著擴(kuò)大內(nèi)需各項(xiàng)政策效能的持續(xù)傳導(dǎo)，以及潛在政策的加碼，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的韌性有望延續(xù)。

　　燕翔表示，今年政府工作報(bào)告將大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求放在2025年經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)的首位，并強(qiáng)調(diào)要加快補(bǔ)上內(nèi)需特別是消費(fèi)短板，釋放出促進(jìn)消費(fèi)、提振內(nèi)需的強(qiáng)烈信號(hào)。近期，包括消費(fèi)金融在內(nèi)的一系列政策相繼出臺(tái)落地，新一輪政策的協(xié)同發(fā)力將為消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

　　A股估值較低 權(quán)益資產(chǎn)性價(jià)比突出

　　在燕翔看來(lái)，此次關(guān)稅沖擊表觀上是美股大跌的催化劑，更深層次看，是美股過(guò)去多年蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)的集中釋放。按海外機(jī)構(gòu)預(yù)期，未來(lái)10年美股年化收益率中位數(shù)或在5.8%附近，明顯低于過(guò)去50年年化收益率（10.7%）。

　　反觀A股市場(chǎng)，燕翔認(rèn)為，當(dāng)前整體估值仍處在底部區(qū)域，而隨著近年來(lái)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下降，權(quán)益資產(chǎn)目前具有很好的投資性價(jià)比（體現(xiàn)在股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP中）。

　　據(jù)燕翔統(tǒng)計(jì)，截至2025年4月3日收盤，Wind全A指數(shù)市盈率18.5倍（滬深300指數(shù)市盈率僅12.4倍），Wind全A指數(shù)股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)ERP為3.7%、處于歷史82%分位數(shù)（ERP數(shù)值越高說(shuō)明權(quán)益資產(chǎn)投資性價(jià)比越高），顯示當(dāng)前A股整體具有很高的投資性價(jià)比。

　　上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升夯實(shí)微觀基礎(chǔ)

　　上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)投資價(jià)值的基石，關(guān)系到資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。提高上市公司質(zhì)量一直以來(lái)受到全社會(huì)廣泛關(guān)注。

　　燕翔表示，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面看，中國(guó)上市公司創(chuàng)新能力近年來(lái)大幅提升。2018年全部A股上市公司研發(fā)支出合計(jì)共5856億元，到2023年研發(fā)支出合計(jì)達(dá)到15593億元，占營(yíng)收比重大幅提升。不斷提高企業(yè)創(chuàng)新能力，微觀上是上市公司提高自身質(zhì)量的重要手段，宏觀上對(duì)加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力也有重要意義。

　　從公司治理看，燕翔表示，當(dāng)前監(jiān)管部門高度重視上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，不斷加強(qiáng)監(jiān)管力度，推動(dòng)上市公司不斷完善公司治理。與此同時(shí)，越來(lái)越多的上市公司認(rèn)識(shí)到，良好的企業(yè)形象和社會(huì)責(zé)任履行是企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展的基石。許多上市公司通過(guò)發(fā)布企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、制定可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略、開(kāi)展公益活動(dòng)等方式，積極展示企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)三個(gè)方面的綜合績(jī)效。特別是越來(lái)越多的企業(yè)和投資者認(rèn)可ESG（環(huán)境、社會(huì)和治理）價(jià)值的重要性，將其作為衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的重要指標(biāo)。ESG投資理念在全球范圍的推廣，深刻反映了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)社會(huì)價(jià)值的認(rèn)同。

　　分紅回購(gòu)不斷增加提高投資者回報(bào)

　　“分紅回購(gòu)是公司治理、回報(bào)投資者的重要方式，對(duì)于上市公司、股票市場(chǎng)乃至投資者都具有十分重要的意義?！毖嘞枵f(shuō)，這不僅是因?yàn)榉旨t回購(gòu)是股票投資重要的直接收益來(lái)源，還能改善投資者的現(xiàn)金流，同時(shí)對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，分紅回購(gòu)能夠向市場(chǎng)傳達(dá)盈利穩(wěn)定以及企業(yè)價(jià)值被低估的積極信號(hào)。

　　近些年A股上市公司對(duì)分紅的重視程度明顯提高。燕翔表示，2010年A股上市公司累計(jì)分紅金額不足3000億元，2019年累計(jì)分紅金額首次突破萬(wàn)億元，到2024年A股上市公司累計(jì)分紅金額已經(jīng)超過(guò)了1.9萬(wàn)億元；2024年的分紅水平較2010年提升了554%?！拔覀冾A(yù)計(jì)2025年A股整體分紅金額有望再創(chuàng)歷史新高。從股息率的角度來(lái)看，以前一年底的市值作為參考指標(biāo)，2024年A股股息率水平從2010年的1%提高到了2.2%。代表性指數(shù)中證紅利指數(shù)股息率近年來(lái)也是持續(xù)提高。”燕翔說(shuō)。

　　在燕翔看來(lái)，上市公司股票回購(gòu)對(duì)股價(jià)的提振作用更大。A股回購(gòu)與分紅相比，2024年全年A股上市公司累計(jì)回購(gòu)金額雖較前一年明顯提升，但絕對(duì)值來(lái)看僅在1600億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期分紅水平，僅占2023年底A股市值的0.2%。橫向比較A股和美股市場(chǎng)，當(dāng)前A股市場(chǎng)的整體股息率與之基本相同，但上市公司股票回購(gòu)的規(guī)模相差甚遠(yuǎn)。因此進(jìn)一步大幅提升股票回購(gòu)金額，是未來(lái)A股上市公司提升股東回報(bào)質(zhì)量的重要方向。

　　耐心資本持續(xù)流入助力市場(chǎng)健康發(fā)展

　　“從國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)展壯大耐心資本對(duì)于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展有著多方面的積極意義?！毖嘞柽M(jìn)一步說(shuō)，包括有利于擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者占比、有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和提振信心、有助于促進(jìn)企業(yè)科技創(chuàng)新活動(dòng)、有利于培育市場(chǎng)理性投資價(jià)值投資理念、有助于改善上市公司治理結(jié)構(gòu)等。

　　2013年以來(lái)我國(guó)養(yǎng)老金、保險(xiǎn)公司、社保基金等長(zhǎng)線資金規(guī)模逐年提升，耐心資本發(fā)展取得了巨大的進(jìn)步。燕翔表示，2013年初我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額和企業(yè)年金實(shí)際運(yùn)用余額分別僅為7.0萬(wàn)億元和4906億元，此后一路上升，截至2024年9月份，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額已達(dá)32.2萬(wàn)億元，企業(yè)年金運(yùn)用余額已達(dá)3.5萬(wàn)億元。2013年我國(guó)社?；鹳Y產(chǎn)總額為1325億元，而截至2023年末，社?；鹳Y產(chǎn)總額同樣大幅增長(zhǎng)至3.0萬(wàn)億元。2013年我國(guó)公募基金市場(chǎng)總規(guī)模僅為2.9萬(wàn)億元，截至2024年12月份，公募基金總規(guī)模已達(dá)32.2萬(wàn)億元。2013年我國(guó)非保本理財(cái)規(guī)模為6.5萬(wàn)億元，此后大幅擴(kuò)張，截至2024年四季度已達(dá)30.0萬(wàn)億元。

　　“最近幾年耐心資本入市相關(guān)政策制度在不斷完善，鼓勵(lì)耐心資本加大權(quán)益投資的措施紛紛出臺(tái)、不斷落地，預(yù)計(jì)將為后續(xù)A股市場(chǎng)帶來(lái)更多增量資金?！毖嘞璺Q。