長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅：美元、美股、美債三殺風(fēng)險倒逼美國政策轉(zhuǎn)向

　　中證報中證網(wǎng)訊（記者 趙中昊）據(jù)新華社報道，美國海關(guān)與邊境保護(hù)局4月11日晚宣布，聯(lián)邦政府已同意對智能手機(jī)、電腦、芯片等電子產(chǎn)品免除所謂“對等關(guān)稅”。長城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅日前在接受中國證券報記者采訪時表示，近期美債市場遭遇嚴(yán)重流動性危機(jī)，美元、美股、美債三殺是美國最擔(dān)心且最無法承受的局面。從專業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架審視，當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)博弈正經(jīng)歷深層次的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，中國已系統(tǒng)性實現(xiàn)多維度的戰(zhàn)略突破與格局重塑。 

　　汪毅表示，基于白宮最新披露的官方內(nèi)閣會議實錄，美國總統(tǒng)特朗普總統(tǒng)4月10日明確表達(dá)了“尋求與中國達(dá)成全面協(xié)議以實質(zhì)性終結(jié)貿(mào)易緊張態(tài)勢”的戰(zhàn)略意向。這一表態(tài)不僅標(biāo)志著美方政策立場出現(xiàn)關(guān)鍵性調(diào)整，更折射出全球經(jīng)貿(mào)秩序重構(gòu)進(jìn)程中權(quán)力博弈的動態(tài)平衡，中國通過精準(zhǔn)的政策工具組合與戰(zhàn)略定力，成功將博弈焦點從單邊施壓轉(zhuǎn)向協(xié)商共治軌道，為后續(xù)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系演化注入了新的變量因子。

　　在汪毅看來，美國貿(mào)易政策目標(biāo)已初步達(dá)成。美財長貝森特在相關(guān)會議期間明確表示，隨著與各國達(dá)成協(xié)議，將帶來更多貿(mào)易政策確定性，言下之意美國已初步達(dá)成其貿(mào)易政策目標(biāo)。美國貿(mào)易代表辦公室（USTR）此前測算顯示，加征關(guān)稅對美國制造業(yè)就業(yè)崗位的拉動效應(yīng)持續(xù)遞減，而對消費者價格指數(shù)（CPI）的推升作用明顯。在此情況下，對于難以達(dá)成目標(biāo)的對手，美國不再尋求強(qiáng)硬對抗，因為深知繼續(xù)下去只會兩敗俱傷。

　　以中美貿(mào)易為例，中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國對美出口依存度近年來持續(xù)下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。美國“精準(zhǔn)脫鉤”戰(zhàn)略邊際效益遞減，繼續(xù)強(qiáng)硬對抗難以獲得更多實質(zhì)性利益，見好就收成為理性選擇。

　　近期期美債市場遭遇嚴(yán)重流動性危機(jī)。美國財政部4月10日拍賣的580億美元三年期國債遇冷，最終得標(biāo)利率較發(fā)行利率高出12個基點，一級承銷商被迫承接43%的發(fā)行量，創(chuàng)2008年以來新高。這反映出市場對美債的需求疲軟，美債市場的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。當(dāng)美債收益率波動超過1%，每超0.1%都會帶來巨額浮虧，同時保證金賬戶下的質(zhì)押物美債同步縮水，導(dǎo)致需要補(bǔ)充大量保證金。由于額度太大，短期內(nèi)無法補(bǔ)充，只能被動拋售美債，進(jìn)一步加劇了美債市場的拋售壓力。

　　美債收益率的瘋狂上漲對美國經(jīng)濟(jì)和金融市場造成巨大沖擊。截至2025年4月13日，10年期美債收益率突破4.8%，較2025年初累計上漲?112個基點?，單周漲幅達(dá)?50.6個基點?。這使得美國財政部利息支出激增，美國國債規(guī)模已突破?36萬億美元?，2025財年美債利息支出將達(dá)1.4萬億美元，首次超過社會保障支出（1.2萬億美元）和國防開支（?8900億美元?）?。美國國會預(yù)算辦公室（CBO）警告，若收益率維持當(dāng)前水平，2025年利息支出可能進(jìn)一步增至?1.6萬億美元?，相當(dāng)于美國GDP的?5.3%。

　　更關(guān)鍵的是，今年美國面臨巨大的美債到期壓力，其中6月份高達(dá)6.5萬億美元美債到期。收益率的持續(xù)拉升會導(dǎo)致即使有人接盤，美國也會因此擔(dān)負(fù)越來越大的利息成本。若美債收益率繼續(xù)失控，可能將衰退預(yù)期升級為大蕭條預(yù)期，引發(fā)信用危機(jī)，導(dǎo)致美元資產(chǎn)信用崩潰，美債無人購買，借新還舊的劇本無法繼續(xù)。

　　“美元、美股、美債三殺是美國最擔(dān)心且最無法承受的局面?！蓖粢阏J(rèn)為，美債市場的崩盤不僅會影響美國政府的融資能力，還會對全球金融市場造成沖擊。在此情況下，美國不得不做出妥協(xié)。4月9日，特朗普政府決定暫緩90天執(zhí)行相關(guān)措施。然而，美債收益率依舊沒有止住上漲聲勢，市場壓力持續(xù)存在，導(dǎo)致特朗普政府再次松口，美債價格才得以在短時間內(nèi)緩口氣。

　　于此同時，中國方面，中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會發(fā)布原產(chǎn)地認(rèn)證規(guī)則緊急通知，這一舉措猶如在復(fù)雜棋局中落下一枚關(guān)鍵棋子，暗含三重深謀遠(yuǎn)慮的戰(zhàn)略考量，這一基于海關(guān)總署稅則號4位級改變原則及流片地認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的新規(guī)，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈全球化分工格局中展現(xiàn)出高超的政策設(shè)計藝術(shù)，不僅保障了高端芯片需求與供應(yīng)鏈穩(wěn)定，還能差異化約束美本土晶圓廠。新規(guī)采取“高端豁免、中端競爭、低端封鎖”策略，利用半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“設(shè)計-制造-封裝”三環(huán)節(jié)分離特征，在WTO框架下精準(zhǔn)施策。對價值鏈高端設(shè)計環(huán)節(jié)保持壓力，制造環(huán)節(jié)實施關(guān)稅豁免，低附加值封裝測試環(huán)節(jié)通過其他政策調(diào)控。既展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈控制力，又預(yù)留外交回旋空間。

　　在汪毅看來，當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)博弈已步入深度戰(zhàn)略相持階段。美方關(guān)稅政策的執(zhí)行層面或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，針對特定高科技產(chǎn)業(yè)鏈的豁免機(jī)制正在形成，這反映出美國產(chǎn)業(yè)界對供應(yīng)鏈安全的務(wù)實考量。中方反制措施的邊際強(qiáng)度顯著提升，將原定加征稅率從84%提升至125%的決策，既展現(xiàn)了戰(zhàn)略定力，也精準(zhǔn)鎖定了美國對華出口的核心脆弱領(lǐng)域。雙邊溝通渠道雖未現(xiàn)公開對話，但非官方層面的戰(zhàn)略試探已呈常態(tài)化特征。當(dāng)前關(guān)稅稅率已突破市場承受臨界點，美國輸華商品面臨系統(tǒng)性市場出清風(fēng)險。在此情境下，中方采取“不對稱反制”策略，實質(zhì)構(gòu)建了新型博弈框架：對于美方單方面關(guān)稅升級，中方將啟動“無效化”應(yīng)對機(jī)制，維持政策工具箱的彈性空間。這種“以靜制動、以柔克剛”的戰(zhàn)術(shù)選擇，既彰顯了經(jīng)濟(jì)治理體系的成熟度，也為后續(xù)談判創(chuàng)造了戰(zhàn)略主動權(quán)。